การฟื้นตัวใน 2Q จะอ่อนแอกว่าที่ตลาดคาด
คาดว่ากำไร 2Q จะอยู่ที่ราว Bt1.5bn (Bt0.33 EPS), ฟื้นตัวจากขาดทุน Bt8.8bn ใน 1Q แต่ไม่ได้ดีเท่ากับที่เคยคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ ความล่าช้าของการเปิดดำเนินงานโรงแยกก๊าซในสหรัฐฯ นั้นเป็นประเด็นที่ดีมากกว่าแย่ เราคงคำแนะนำ ซื้อ พร้อมราคาเป้าหมาย Bt50/sh กำลังการผลิต Olefins, Propylene Oxide, และ Polyols (ที่จะแล้วเสร็จใน 4Q20) จะช่วยหนุนการเติบโตของกำไรในปีหน้า
คาดว่ากำไร 2Q จะอยู่ที่ Bt1.5bn (Bt0.33 EPS) พลิกจากขาดทุน Bt8.8bn ใน 1Q
โรงกลั่นและอะโรเมติกจะมีอัตราการผลิตที่ดีที่ 100% (เทียบกับ 103% และ 97% ใน 1Q) ในขณะที่อัตราการผลิตสำหรับ olefins และ derivatives จะเพิ่มขึ้นสู่ระดับ 104% (เทียบกับ 89% ใน 1Q) แต่ ค่าการกลั่น (GRM) จะลดลง qoq สู่ระดับ US$2.5 จาก US$3.5 ใน 1Q โดยมีปัจจัยกดดันจาก crack spreads ที่ลดลงของน้ำมันอากาศยาน ดีเซลและน้ำมันซัลเฟอร์ต่ำ (LSFO) ที่มีผลมากกว่าประโยชน์ที่ได้จาก crude discount ราคาที่ลดลงของ aromatic feedstock condensate (ลดลง -US$226 qoq สู่ระดับ USS$223/t ใน 2Q) จะนำไปสู่ stock loss Bt1.0bn เทียบกับขาดทุน Bt7.7bn ใน 1Q (รวมรายการ NRV) อะโรเมติกจะมีผลการดำเนินงานที่ดีจาก PX spreads ที่เพิ่มขึ้น 4% qoq แต่จะมี BZ spreads ที่ลดลง 10% qoq แต่ Phenol spreads ที่เพิ่มขึ้น (+US$100/t qoq) และราคา Acetone ที่เพิ่มขึ้น (+US$250/t qoq) จะช่วยสร้างกำไร Bt800m ที่เพิ่มขึ้นใน 2Q โดย Olefins และderivatives จะมีกำไรที่ลดลงเนื่องจากราคา PE ที่ลดลง (-US$80/t qoq) โดย PTTGC ไม่มีการปิดโรงงานหลักใน 2Q เทียบกับการปิดสองโรงงานหลัก (I4-1 และ I4-2 crackers ทีมีกำลังการผลิตทั้งหมด 1.2m ton เป็นเวลา 39 วันและ 35 วัน) ใน 1Q เราคาดว่า PTTGC จะรายงานกำไรปกติที่ Bt765m และกำไรสุทธิที่ Bt1.5bn เทียบกับกำไรปกติที่ Bt1.1bn และขาดทุนสุทธิที่ Bt8.8bn ใน 1Q
ความล่าช้าของการเปิดดำเนินงานโรงแยกก๊าซในสหรัฐฯ นั้นเป็นประเด็นที่ดีมากกว่าแย่
สัปดาห์ที่ผ่านมา PTTGC ได้เปิดเผยว่า Daelim Korea ได้ตัดสินใจที่จะไม่ร่วมลงทุนในโรงแยกก๊าซในสหรัฐฯเนื่องจากความไม่แน่นอนจาก Covid-19 โดย PTTGC ได้ทำสัญญาข้อตกลง ethane supply, สัญญาก่อสร้าง (EPC), การตลาดก่อนเริ่มดำเนินการ (pre-marketing), และได้รับใบอนุญาตจากหน่วยงานที่เกี่ยวข้อง การหาพันธมิตรใหม่ของ PTTGC อาจจะใช้เวลาอีกหนึ่งปีหรือมากกว่านั้น โดยPTTGC ต้องการที่จะได้ประโยชน์จากต้นทุนแก๊สที่ต่ำในสหรัฐ, เข้าสู่ตลาดใหม่, และเพิ่มสัดส่วน EBITDA จากต่างประเทศสู่ระดับ 30% จากระดับปัจจุบันที่ 7% ซึ่งเรามองว่าความล่าช้าจะเป็นประเด็นที่ดีต่อบริษัทจากประวัติการขยายงานในต่างประเทศที่ยังไม่ประสบความสำเร็จนัก โดยโครงการนี้จะต้องการเงินลงทุนราว US$10bn สำหรับกำลังการผลิต ethylene จำนวน 1.5m ton และกำลังการผลิต PE 1.6m ton ซึ่ง PTTGC วางแผนที่จะถือหุ้น 50% ใน JV โครงการนี้
คงคำแนะนำ ซื้อ, ราคาเป้าหมาย Bt50/sh; กำลังการผลิตใหม่ Olefins, Propylene Oxide, และPolyols (1.1m tons) มีกำหนดการแล้วเสร็จใน 4Q20
PTTGC จะพัฒนาโครงการขยายกำลังการผลิต olefins (500kt ethylene และ 250kt propylene), propylene oxide (200kt) และ polyols (180kt) แล้วเสร็จใน 4Q20 โครงการทั้งสามโครงการนี้จะแล้วเสร็จในปลายปี 2020 และจะช่วยสร้างกำไรในปี 2021 ราคาเป้าหมายของเราที่ Bt50/sh เทียบเท่า 0.8x FY20F PBV เท่ากับบริษัทอื่นในกลุ่ม แนวโน้มกำไรของ PTTGC จะยังคงดำเนินต่อไปใน 3Q จากราคาน้ำมันมีความมั่นคงมากขึ้น
