BCPG - ซื้อ

คาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q จะออกมาอ่อนแอที่ราว Bt340m, -41% qoq และ -27% yoy, ถูกกดดันจากค่า irradiation ที่ต่ำที่โซลาฟาร์มในประเทศไทย ภัยแล้งในประเทศลาว, และความต้องการที่อ่อนแอลงที่โซลาฟาร์มในญี่ปุ่น กำไรจากกิจการร่วมค้าจากโรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนใต้พิภพในอินโดนิเซีย และโรงไฟฟ้าพลังงานลมในฟิลิปปินส์จะแข็งแกร่งที่ Bt115m จาก Bt91m ใน 1Q โดยมีปัจจัยหนุนจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในโรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนใต้พิภพด้วยค่า CF 97% ส่วนโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำจะฟื้นตัวใน 2H20 จากผนที่ตกหนักในประเทศลาวตั้งแต่มิถุนายน คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย Bt19.8/sh

 

คาดว่ากำไรใน 2Q จะอยู่ที่ Bt340m (EPS Bt0.17), -41% qoq และ -27% yoy

การดำเนินงานที่อ่อนแอใน 2Q จะโดนกดดันจากค่า irradiation ที่ต่ำในโซล่าฟาร์มในประเทศไทย ภัยแล้งในประเทศลาว, และความต้องการที่อ่อนแอลงที่โซลาฟาร์มในญี่ปุ่น โดย Capacity factor (CF) สำหรับโซลาห์ฟาร์มในประเทศไทยลดลงสู่ระดับ 16%, เทียบกับ 17.1% ใน 1Q เนื่องจากการลดลงของความเข้มของแสงอาทิตย์ การดำเนินงานของโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำที่ น้ำสาน 3A (100%, 69MW) และ 3B (100%, 45MW) ในประเทศลาวจะยังคงขาดทุนพร้อมค่า 30% CF เทียบกับ 18.2% ใน 1Q เนื่องจากภัยแล้ง โซลาห์ฟาร์มในญี่ปุ่นจะได้รับผลกระทบจากปริมาณขายไฟฟ้าที่ลดลงจากผลกระทบของ Covid-19 ส่วนการดำเนินงานที่โรงไฟฟ้าพลังงานลม Lamligor จะคงที่ yoy เนื่องจาก low season ในภาคใต้ เราคาดว่ากำไรจากกิจการร่วมค้าจากโรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนใต้พิภพในอินโดนิเซียและโรงไฟฟ้าพลังงานลมในฟิลิปปินส์จะเพิ่มขึ้นสู่ Bt115m จากBt91m ใน 1Q โดยมีปัจจัยหนุนจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งที่โรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนใต้พิภพโดยมีค่า CF ที่ 97%, คงที่ qoq อย่างไรก็ตามโรงไฟฟ้าพลังงานลมในฟิลิปปินส์จะอ่อนแอลงเนื่องจาก low season ด้วยค่า CF 20% เทียบกับ 46% ใน 1Q ดังนั้นเราคาดว่ากำไรปกติที่ Bt403m ใน 2Q คงที่ qoq และกำไรสุทธิที่ Bt340m, -41% qoq และ -27% yoy, เนื่องจากการขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน Bt65m

 

โรงไฟฟ้าพลังงานน้ำจะดีขึ้นใน 2H20

เรามีมุมมองที่ดีต่อการดำเนินงานใน 2H โดยโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำจะฟื้นตัวจากการที่ประเทศลาวนั้นมีฝนตกหนักตั้งแต่มิถุนายน โดยค่า CF สำหรับ Nam San 3A และ 3B เพิ่มขึ้นสู่ 75% ในกรกฎาคม ซึ่งสูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ 40% และจะถึง 80% ในสิงหาคม เราคาดว่าโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำจะพลิกกลับไปเป็นกำไร Bt180m หรือสูงกว่านั้นจากคาดการณ์ขาดทุนที่ Bt30m ทั้งใน 1Q และ 2Q ซึ่งจะช่วยชดเชยค่า irradiation ที่ลดลงในโซลาห์ฟาร์มในประเทศไทยเนื่องจากฤดูฝน คาดว่าโซลาห์ฟาร์มในญี่ปุ่นจะมีการดำเนินงานที่ดีขึ้นจาก high season (ใน 2Q และ 3Q), ซึ่งจะคงค่า CF ที่ 12% คงที่ qoq แต่เพิ่มขึ้นจาก 9% ใน 1Q โดย YTD ภาครัฐบาลท้องถิ่นญี่ปุ่นได้สิทธิลดหรืองดการซื้อไฟฟ้า 26วันจากทั้งหมด 30วันจากโรงไฟฟ้าโซลาห์ในญี่ปุ่น ซึ่งจะหมายถึงเราน่าจะเห็นการปรับตัวเพิ่มขึ้นของผลการดำเนินงานใน 3Q และ 4Q

 

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย Bt19.8/sh; โรงไฟฟ้าพลังงานลม Swan จะช่วยเพิ่มช่องว่างกำไรในช่วงปี 2022-25

แม้ว่ากำไร BCPG จะอ่อนตัวลง qoq กำไรของบริษัทจะเพิ่มขึ้นกลับมาใน 3Q และ 4Q โดยมีปัจจัยหนุนจากการฟื้นตัวของโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำในลาว โดยการพัฒนาโรงไฟฟ้าพลังงานลม Swan นั้นยังอยู่ในแผนที่จะเริ่ม COD ได้ใน 2023 จะช่วยเติมช่องว่างกำไรในช่วงที่ adder Bt8/kwh สำหรับโรงไฟฟ้าพลังงานโซลาห์สามแห่งในไทยหมดในปี 2022-25 เราคาดว่าราคาหุ้นจะสามารถสร้างผลตอบแทนที่ดีกว่ากลุ่มได้จากความเสี่ยงในระยะกลางที่หมดไปแล้ว ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 16.9x FY20F PE และ 2.4 PBV (14% ROE)