SISB - ซื้อ

Event

เริ่มต้นดูแลหุ้น SISB

lmpact

ธุรกิจโรงเรียนนานาชาติมีแนวโน้มสดใสในระยะยาว

เรามองบวกกับแนวโน้มผลประกอบการของ SISB ในอีกห้าปีข้างหน้า เนื่องจาก i) ธุรกิจมีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่องจากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้น และความสามารถในการจ่ายค่าเล่าเรียนสำหรับ HNWIs และ ชาวต่างชาติที่เข้ามาทำงานในประเทศไทย ii) มาตรฐานที่ยอมรับได้ของโรงเรียนนานาชาติสิงคโปร์ และ iii) โอกาสที่จะได้เข้าศึกษาต่อในประเทศไทยและต่างประเทศในอนาคต ทั้งนี้ จุดเด่นในระยะยาว ได้แก่

i) อุปสงค์โรงเรียนนานาชาติเติบโตอย่างแข็งแกร่งถึง 10% ต่อปี เราพบว่าจำนวนนักเรียนของ SISB เพิ่มขึ้นในอัตรา 15.3% CAGR จาก 1,705 คนในปี 2559 เป็น 2,639 คนใน 1Q63 (Figure 13) หากมองไปข้างหน้า เราคาดว่าอุปสงค์โรงเรียนนานาชาติจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในระยะยาว โดยคาดว่า SISB มีศักยภาพที่จะโตได้ถึง 10% ต่อปี

ii) มีการเพิ่มความสามารถในการรองรับนักเรียนเพื่อตอบสนองต่ออุปสงค์ที่เพิ่มขึ้น เราคิดว่า SISB ได้โมเมนตั้มด้านบวกจากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้น เพราะมีการเพิ่มจำนวนที่นั่งนักเรียนในอัตรา 9.2% CAGR จาก 2,150 คนในปี 2559 เป็น 4,060 คนใน 1Q63 (Figure 14) โดย utilization rate อยู่ที่ 65.0% ใน 1Q63 (Figure 15) ทั้งนี้ SISB คาดว่า utilization rate ในอนาคตจะเพิ่มขึ้นตามอุปสงค์ของนักเรียนที่จะเพิ่มขึ้นทั้งจากนักเรียนที่เรียนอยู่และนักเรียนใหม่

iii) รายได้เฉลี่ยต่อหัวนักเรียนเพิ่มขึ้น 5% ต่อปี โดยปรับขึ้นมาอยู่ที่ 0.43 ล้านบาท/คน/ปีใน 1Q63 จาก 0.35 ล้านบาทในปี 2559 โดยมาจากจำนวนในระดับเนอสเซอรี่และอนุบาลที่เพิ่มขึ้น (จาก 742 คนในปี 2559 เป็น 1,083 คน ใน 1Q63) และระดับประถมศึกษา (จาก 748 คนในปี 2559 เป็น 1,241 คนใน 1Q63)

iv) คนฐานะดี (High Net Worth Individuals หรือ HNWIs) ในประเทศไทยมีจำนวนเพิ่มขึ้น ข้อมูลจาก World Wealth Report พบว่าจำนวน HNWIs (ได้แก่ ครอบครัวที่มีฐานะร่ำรวยโดยมีมูลค่าสินทรัพย์สูงกว่า 1 ล้านดอลลาร์ หรืออย่างน้อย 30 ล้านบาท) ในประเทศไทยเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงปี 2551 – 2560 โดยโตถึง 11.40% CAGR ซึ่งมองว่า จะส่งผลดีต่อ SISB เพราะประชากรที่มีกำลังซื้อสูงคือกลุ่มลูกค้าเป้าหมายของโรงเรียนนานาชาติ

คาดว่ากำไรของ SISB จะเติบโตต่อเนื่องในปี 2564

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SISB ในปี 2563 จะอยู่ที่ 144 ล้านบาท (-34.6% YoY) และปี 2564 จะอยู่ที่ 226 ล้านบาท (+.56.6% YoY)

Valuation & Action

เราเริ่มดูแลหุ้น SISB ด้วยคำแนะนำซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 11.30 บาท (อ้างอิง PE 47 เท่าในปี 2564) เทียบกับมูลค่า 9.30 บาท (ใช้ WACC ที่ 11.3% และ Terminal growth ที่ 3%) โดยมองว่า ผลการดำเนินงานของ SISB จะพลิกฟื้นสู่ระดับปกติในปี 2564

Risks

เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้ และปัญหาความขัดแย้งทางการเมือง