IVL - ซื้อ

IVL - ซื้อ

MTBE และผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวเนื่องกับน้ำมัน จะฟื้นตัวในครึ่งปีหลังของปี

การเพิ่มการผลิตของโรงงาน MTBE และการฟื้นตัวของราคาน้ำมันจะช่วยการฟื้นตัวใน 2H20 สารผสมน้ำมันเบนซิน MTBE จะฟื้นตัวพร้อมกับความต้องการของน้ำมันเบนซิน MEG ethylene และโรงแยกแก๊ส ซึ่งคิดเป็นกำลังการผลิต 7% ของ IVL อ้างอิงจากราคาน้ำมัน อัตรากำไรสำหรับผลิตภัณฑ์นี้จะปรับตัวดีขึ้นตามราคาน้ำมันใน 2H20 ในขณะที่ integrated PET spreads นั้นยังคงอยู่ในนระดับที่ดีในเดือนมิถุนายน คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย Bt38.0

 

การฟื้นตัวของ MTBE จะช่วยเพิ่มการเติบโตของกำไรใน 2H20

การเพิ่มการผลิตของโรงงาน MTBE และการฟื้นตัวของราคาน้ำมันจะช่วยการฟื้นตัวของกำไรเล็กน้อยใน 2Q โดยแนวโน้มกำไรของ IVL จะเร่งตัวขึ้นใน 2H20 จากการที่ความต้องการของน้ำมันเบนซินนั้นยังคงฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะช่วยเพิ่มความต้องการสารผสมน้ำมัน MTBE พื้นที่เม็กซิโกและละตินอเมริกา ซึ่งเป็นตลาดหลัก MTBE ของ IVL จะเห็นการฟื้นตัวของความต้องการ MTBE จากข้อกำหนดที่เกี่ยวกับการเดินทางและการป้องกันการระบาดเริ่มผ่อนคลายลง บริษัท Pemex ซึ่งเป็นรัฐวิสาหกิจทางด้านปิโครเลียมของเม็กซิโก ได้ผลิตน้ำมันเบนซินราว 300k bpd ในสัปดาห์แรกของเดือนมิถุนายน เพิ่มขึ้นจาก 190k bpd ในเดือนมีนาคม ส่วนความต้องการของ MTBE ในพื้นที่อื่นก็มีแนวโน้มที่เพิ่มขึ้นจากการเดิทนทางเริ่มที่จะกลับสู่ภาวะปกติ โดยการส่งออก MTBE จาก US นั้นคาดว่าจะถึงระดับ 600k bbl ในเดือนมิถุนายนจากระดับ 510k bbl ในเดือนเมษายนแต่ก็ยังอยู่ในระดับที่ต่ำกว่าการส่งออก 1.2m bbl ต่อเดือนในปี 2019

 

ผลิตภัณฑ์อื่นที่เกี่ยวกับน้ำมันก็จะได้ประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมัน

IVL นั้นมีผลิตภัณฑ์อื่นในห่วงโซ๋ integrated oxide derivatives (IOD) ซึ่งรวมถึง surfactant, PEO, MEG, PG และ LAB โดย surfactant, PEO, และ PG ถูกจัดอยู่ในหมวดหมู่ผลิตภัณฑ์เฉพาะซึ่งทำให้อัตราการทำกำไรของผลิตภัณฑ์เหล่านี้ค่อนข้างแข็งแรง โดยผู้ใช้ปลายทางหลักของผลิตภัณฑ์เหล่านี้อยู่ในกลุ่มผลิตภัณฑ์ personal care และผลิตภัณฑ์ในครัวเรือน โดย  surfactant spread นั้นค่อนข้างคงที่ที่ระดับ US$900-940/t  IVL นั้นได้วางแผนที่จะขยายกำลังการผลิตเพิ่ม 70k tons จากกำลังการผลิตเดิมที่ 391k ton capacity ซึ่งคาดว่าจะเสร็จสิ้นใน 2022 โดยการขยายกำลังการผลิตนี้จะทำให้ EBITDA เพิ่ม 50 ล้านดอลลาร์ฯ ต่อปีใน 2023 ส่วนผลิตภัณฑ์ MEG และ ethylene จากโรงแยกก๊าซนั้นคิดเป็น 7% ของกำลังการผลิตทั้งหมดของ IVL นั้นเป็นผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวเนื่องกับราคาน้ำมัน อัตรากำไรสำหรับผลิตภัณฑ์เหล่านี้จะเพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมัน ส่วน IOD นั้นสร้าง EBITDA US$50m หรือ 16% ของ EBITDA ของทั้งกลุ่มใน 1Q20 และจะเพิ่มขึ้นสู่ระดับ US$80mต่อไตรมาสใน 2H20  และEBITDAต่อ ton จะเพิ่มขึ้นสู่ระดับ US$250 จาก US$128 ใน 1Q (ซึ่ง EBITDA/t เฉลี่ยของ IVL นั้นอยู่ที่ US$92 ใน 1Q) อัตรากำไรสำหรับ IOD นั้นเป็นสิ่งจำเป็นสำหรับการดำเนินงานของ IVL

 

แนะนำ ซื้อ พร้อมราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF ที่ราคา Bt38/sh และมุมมองการฟื้นตัวใน 2H20

กำไรของ IVL น่าจะฟื้นตัวเล็กน้อยใน 2H20 ในขณะที่ integrated PET spread ในเอเชียจะยังคงอยู่ในระดับที่ดีที่ US$256/t ใน 2Q20 เทียบกับ US$206/t ใน 1Q20 ในขณะที่ผลผลิตจะเพิ่มขึ้นสู่ระดับ 2.4mt จาก 2.25mt ใน 1Q20 โดยกลุ่มผลิตภัณฑ์ PET นั้นคิดเป็น 72% ของกำลังการผลิตของ IVL ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 22.6x FY20F PE และ 1.5x PBV (6.5% ROE)