MAKRO - ถือ

Event

กำไรสุทธิของ MAKRO ใน 1Q63 อยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (+11%YoY แต่ -18% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 13% และต่ำกว่า Bloomberg consensus 5% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่คาดไว้ โดยผลประกอบการ 1Q63 คิดเป็น 25% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

SSSG อยู่ระดับปานกลาง

ยอดขายของ MAKRO ใน 1Q63 อยู่ที่ 5.5 หมื่นล้านบาท (+9%YoY, +1%QoQ) โดยอุปสงค์ที่อ่อนแอของกลุ่ม HORECA ท่ามกลางสถานการณ์การระบาดของ Covid-19 ถูกชดเชยด้วยผลบวกจากการกักตุนสินค้า และทำให้ SSSG ใน 1Q63 โต 7% (เทียบประมาณการของเรา 1Q63 ที่ 6.5% และสมมติฐานปี2563 ที่ 1.5%) ทั้งนี้ จากข้อจำกัดเพื่อควบคุมการระบาดของ Covid-19 บริษัทไม่เปิดสาขาใหม่ในไตรมาสนี้ ทำให้จำนวนสาขารวมอยู่ที่ 140 สาขา (ประเทศไทย 134 สาขา และ ต่างประเทศอีก 6 สาขา)

อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น YoY เป็น 10.1%

อัตรากำไรขั้นต้น 1Q63 อยู่ที่ 10.1% (+0.2ppts YoY, -1.0ppts QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 10.6% (สมมติฐานปีนี้ของเราที่ 10.5%) จาก product mix (สินค้าประเภทที่ไม่ใช่อาหารซึ่งปกติจะมี margin สูงกว่าสินค้ากลุ่มอื่นคิดเป็นสัดส่วน 8% ของยอดขาย ต่ำกว่าระดับปกติที่ ~10%) และผลกระทบจาก Covid-19 ต่อธุรกิจ Food service ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น 7% YoY เป็น 4.4 พันล้านบาท คิดเป็นสัดส่วนต่อยอดขายที่ 8% จาก i) 6 สาขาใหม่ ii) ค่าใช้จ่ายด้านคอมพิวเตอร์ที่เกี่ยวกับการขายผ่าน Omni-channel iii) ค่าใช้จ่ายจากการจัดตั้งและดำเนินธุรกิจในระยะเริ่มต้นในจีนและเมียนมา และ v) ค่าใช้จ่ายพิเศษสำหรับการบริหารจัดการให้ธุรกิจดำเนินต่อไปได้ในช่วง Covid-19

การดำเนินการหลังผ่อนคลายมาตรการ lockdown ยังมีความท้าทาย

ถึงแม้ว่าร้านค้าที่ขายสินค้าจำเป็นจะได้รับผลกระทบจากมาตรการ lockdown ประเทศในวงจำกัด แต่ผลประกอบการของ MAKRO ก็ยังจะถูกกระทบบางส่วนจาก i) อุปสงค์ที่อ่อนแอจากกลุ่ม HORECA (~30% ของรายได้ของ MAKRO) ตามภาวการณ์ท่องเที่ยวที่อ่อนแอ และ ii) ยอดการจับจ่ายใช้สอยในภาค
ครัวเรือนลดลงเนื่องจากมีคนตกงานมากขึ้น เรามองว่าการออกมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่มีน้ำหนักอย่างต่อเนื่องจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยหนุนผลประกอบการหลังการผ่อนคลายมาตรการ lockdown

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF สิ้นปี 2563 ที่ 37.50 บาท โดยใช้ WACC ที่ 8.2% R(f) ที่ 3.1% และ LT-growth ที่ 2.0%

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง ราคาสินค้าเกษตรลดลง ขยายสาขาได้ช้ากว่าแผน วัฒนธรรมการบริโภค ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้นจากการขยายกิจการในต่างประเทศ