ยังมองไม่เห็นการฟื้นตัว
ผลประกอบการ LPN ใน 1Q20 ออกมาค่อนข้างหน้าผิดหวังสำหรับเรา จากรายได้การโอนที่อยู่อาศัยต่ำกว่าคาดหลังความต้องการที่อยู่อาศัยที่อ่อนแอลง ฝ่ายบริหารเองก็เผยอาจมีการพิจารณาปรับลดแผนการเปิดโครงการสำหรับปีนี้ ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการและลดคาดการณ์กำไรจากความต้องการที่ลดลง และอัตราการฎิเสธสินเชื่อที่เพิ่มขึ้น ซึ่งกระทบการขายหน่วยอาศัยพร้อมอยู่และคุณภาพของยอดขายรอโอน (Backlog) อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ เรายังคงคำแนะนำซื้อที่ราคาเป้าหมาย 4.1 บาท บนราคาหุ้นที่ถูกและปันผลสูง แต่มุมมองต่อธุรกิจยังคงอ่อนแอ
การโอนต่ำกว่าคาดเนื่องจากผลกระทบของ Covid-19 และอัตราการปฎิเสธสินเชื่อ
LPN รายงานกำไร 1Q20 ที่ 217 ล้านบาท ลดลง 65% qoq และ 38% yoy โดยผลการดำเนินงานอ่อนแอกว่าคาดการณ์ของเราและตลาด 45% และ 11% ตามลำดับ ปัจจัยกดดันมาจากการโอนที่ต่ำกว่าคาด โดยเราคาดไว้ที่ 2.3 พันล้านบาท หลังจากเห็น backlog รอโอน ณ ปลายปี 2019 อยู่ที่ราว 3.6 พันล้านบาทบวกกับ presales ใหม่ 1Q20 ที่ 2.6 พันล้านบาท และบริษัทได้รายงานยอดขายรอโอน ณ สิ้นไตรมาส 1 ที่ 3.8 พันล้านบาท ซึ่งเทียบเท่าว่า LPN น่าจะรายงานยอดโอนอยู่ที่ราว 2.3 พันล้านบาท อย่างไรก็ตาม LPN รายงานยอดขายการโอนเพียง 1.5 พันล้านบาท ลดลง 60% qoq และ 40% yoy โดยอัตราการปฎิเสธสินเชื่อและผลกระทบจาก Covid-19 ถือเป็นปัจจัยกดดันหลักต่อกระบวนการการโอนในช่วงที่ผ่านมา
แนวโน้มกำไรจะยังอ่อนแอใน 2-3Q20
มองไปข้างหน้าเราคาดแนวโน้มกำไรน่าจะยังอ่อนแอต่อใน 2-3Q20 จากที่ LPN มีเพียงโครงการเล็กๆรอโอนไตรมาสละ 1 โครงการ แต่แนวโน้มการโอนจะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q20 จากโครงการคอนโดใหม่ที่จะโอนใหม่มีถึง 2 โครงการ มูลค่า 3 พันล้านบาท อย่างไรก็ดี ฝ่ายบริหารเผยอาจพิจารณาปรับลงแผนการเปิดโครงการสำหรับปีนี้หลังจากเห็นความต้องการที่อยู่อาศัยที่อ่อนแอลงจากเศรษฐกิจที่แย่ลงและผลกระทบจากCovid-19 ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการเปิดโครงการใหม่ลงจาก 8.8 พันล้านบาท สู่ 6.3พันล้านบาท ใน 2020 ซึ่งเท่ากับว่าจะมีโครงการคอนโดมิเนียมเปิดใหม่เพิ่มอีกในปีนี้เพียงโครงการเดียวมูลค่า 1.7 พันล้านบาทใน 4Q20 หลังจากที่ LPN ได้เปิดตัวโครงการใหม่ไปแล้ว 4.6 พันล้านบาทใน 1Q20 ทำให้เราปรับประมาณการ presales และยอดโอนลงจากความต้องการที่ลดลงและอัตราการปฎิเสธสินเชื่อที่สูงขึ้น ซึ่งกระทบการขายหน่วยอาศัยพร้อมอยู่และคุณภาพของยอดขายรอโอน (Backlog) อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้
แนะนำ ซื้อ จากมูลค่าหุ้นถูก แต่มุมมองต่อธุรกิจยังคงอ่อนแอ
เราปรับประมาณการกำไร ปีFY20-22 ลง 33% 26% และ 18% ตามลำดับจากสมมติฐานใหม่ของเราที่รวมผลกระทบทั้งหมดของ Covid-19 และผลต่อเศรษฐกิจที่ชะลอตัวต่อตลาดที่อยู่อาศัยเข้าไป ซึ่งเราเชื่อว่าการฟื้นตัวจะมาอย่างเร็วที่สุดก็คือในช่วยผลายปีหรือ 4Q20 ทั้งนี้เราให้ค่า PE ที่ 8 เท่าสำหรับ LPN ซึ่งเทียบเท่าราคาเป้าหมายที่ 4.1 บาทต่อหุ้น เราคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ LPN จากราคาหุ้นที่ถูกและอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่สูงสำหรับการลงทุนระยะยาว ในขณะที่มุมมองต่อธุรกิจยังคงอ่อนแอ
