SPRC - ซื้อ
ฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปหลังการผ่อนคลายการมาตรการ lockdown
การขาดทุนจากมูลค่าสินค้าคงคลัง (Stock loss) ค่าการกลั่น(GRM)ที่อ่อนตัวลงและอัตราการผลิตที่ต่ำเป็นปัจจัยกดดันผลประกอบการ 1Q20F ให้ลดลงสู่ระดับขาดทุน 8.3พันล้านบาท (ขาดทุน-1.9บาทต่อหุ้น) SPRC ลดอัตราการผลิตลงเพิ่มสู่ระดับ 80% ในเมษายน (เทียบกับ89%ใน1Q20F) โดยสลับการผลิตน้ำมันอากาศยาน (jet fuel) เพื่อใช้ผลิตน้ำมันดีเซลแทน แต่คงการผลิตน้ำมันเบนซินที่ 24% สำหรับ GRM ในเดือนเมษายนอยู่ที่ US$4.5/bbl โดยได้รับปัจจัยหนุนจาก Crude discount คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 8.0 บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 1.0x FY20F PBV
คาดขาดทุนสุทธิราว 8.3พันล้านบาทใน 1Q20 เทียบกับ3.0พันล้านบาทใน 4Q19
เราคาดว่าผลประกอบการ SPRC ใน 1Q20 จะออกมาขาดทุนสุทธิโดยมีปัจจัยกดดันจากการขาดทุนจากมูลค่าสินค้าคงคลัง (stock loss) และค่าการกลั่น(GRM)ที่อ่อนตัวลงที่ US$1.2/bbl เทียบกับ US$2.5/bbl ใน 4Q19 โดยเราคาดว่าจะรายงาน stock loss ที่ 7.5พันล้านบาท (รวมการขาดทุนจาก NRV 3.8พันล้านบาท) และการขาดทุนจากการดำเนินงาน 830ล้านบาท อัตราการผลิตเฉลี่ยใน 1Q20 ต่ำกว่าระดับปกติที่ 89% จาก crack spreadsที่อ่อนแอในทุกผลิตภัณฑ์ แต่ดีขึ้นจากอัตราการผลิตที่ 47% ในจากการปิดบำรุงโรงงาน50วันใน4Q19 SPRC ได้เพิ่มสัดส่วนการใช้น้ำมันจากตะวันออกกลางสู่75% ใน 1Q20 เทียบกับ68% ในปี2019 เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพในการผลิตและลดผลผลิต HSFO โดยSPRC ได้ลดผลผลิต HSFO สู่ระดับ 5% ใน1Q20จากระดับปกติที่ 10% และวางแผนที่จะรักษาระดับ HSFO ในระดับนี้ตลอดปี 2020 สำหรับการประกันความเสี่ยง SPRC ไม่ได้ทำประกันความเสี่ยงไว้ ดังนั้นเราคาดว่าไม่มีรายการกำไร(ขาดทุน)จากการประกันความเสี่ยงในไตรมาสนี้
ลดอัตราการผลิคในเมษายนสู่ 80% สลับกำลังการผลิต jet fuel เพื่อผลิตน้ำมันดีเซล แต่คงระดับน้ำมันเบนซินที่ระดับ 25%
อัตราการทำกำไรของ SPRC นั้นอ่อนแอกว่าผู้ประกอบการอื่นในกลุ่มเนื่องจากผลผลิตที่ส่วนใหญ่เป็นน้ำมันเบนซินและการขาดความยืดหยุ่นของการปรับการผลิตไปสู่ปิโตรเคมี SPRCได้ลดกำลังการผลิตของโรงกลั่นสู่ระดับ 80% ในเดือนเมษายนจากความต้องการในตลาดที่ลดลง โดยปกติ SPRC ผลิต jet fuel 8% ของกำลังการผลิตและได้ 4% ของกำลังการผลิตไปผลิตน้ำมันดีเซล ซึ่งนำไปสู่ระดับการผลิตดีเซลที่เพิ่มขึ้นที่ระดับ 45% จากระดับปกติ 40% แต่ SPRC ยังคงการผลิตน้ำมันดีเซลที่ 24% สำหรับค่าการกลั่น จากระดับcrack spreads และcrude discount (ที่ระดับ-US$3/bbl) เราคาดว่าค่าการกลั่น (GRM) จะฟื้นตัวสู่ระดับ US$4.5/bbl ในเมษายน สำหรับความคืบหน้าจากเหตุการณ์ scam email ที่สร้างความเสียหายให้ SPRC จำนวนเงิน 670 ล้านบาท ซึ่งฝ่ายบริหารกำลังทำงานร่วมกับเจ้าหน้าที่ในประเทศปลายทางซึ่งผู้บริหารคาดว่าจะสามารถกู้คืนความเสียหายได้บางส่วนแต่ยังไม่แน่ชัดว่าเป็นเมื่อไหร่
คงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย 8.0บาทต่อหุ้น คาดว่าจะการฟื้นตัวของ GRM หาก Covid-19 ไม่กลับมาระบาดอีกครั้ง
โรงกลั่นในหลายประเทศลดกำลังการผลิตลงตามความต้องการที่ลดลง ยกเว้นโรงกลั่นในจีนที่คงการผลิต โรงกลั่นในสหรัฐฯได้ลดกำลังการผลิตลงสู่ 69% ในสองสัปดาห์แรกของเดือนเมษายนเทียบกับ 88.1% ใน 1Q20 จากที่ความต้องการน้ำมันเบนซินลดลง 50% ในเมษายน เราคาดว่าจากจำนวนผู้ติดเชื้อ Covid-19 ใหม่ลดลงในหลายพื้นที่ ความต้องการน้ำมันจะค่อยๆฟื้นตัว เราจึงคงคำแนะนำซื้อที่ราคาเป้าหมาย 8.0 บาทเทียบเท่า1.0x FY20F PBV และ PE ที่ 20 เท่าโดย PE ที่สูงมาจาก stock loss
