ประมาณการกำไร1Q20F – การประหยัดค่าใช้จ่ายพยุงผลประกอบการ
เราคาดผลประกอบการ 1Q20F ของ ERW ขาดทุน 64 ล้านบาทจากกำไร 235 ล้านบาทใน 1Q19 ปัจจัยกดดันผลประกอบการคืออัตราการเข้าพักที่ลดลงจากนักท่องเที่ยวทั้งในและต่างประเทศที่ลดลง เราคาดว่าผลประกอบการ FY20F ผลเป็นขาดทุนจากผลกระทบของ Covid-19 รวมทั้งเราปรับประมาณกำไรปี FY21-22F 15%และ12% ตามลำดับ และปรับราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 4 บาท (-18%) พร้อมทั้งคงคำแนะนำเป็น ซื้อจากการที่อัตราการเข้าพักจะต่ำสุดใน 2Q20 จากการผ่อนคลายการระงับการเดินทางในมิถุนายน
คาดผลการดำเนินงานปกติ 1Q20F ขาดทุนจากการลดลงของอัตราการเข้าพัก
เราคาด ERW จะรายงานผลประกอบการปกติ (Core loss) ของ 1Q20F เป็นขาดทุน 64 ล้านบาทพลิกจากกำไรใน 1Q19 ที่ 235 ล้านบาท ปัจจัยกดดันผลประกอบการคือ EBITDA Margin ที่คาดว่าจะลดลงสู่ระดับ 22% จาก 34.5% ใน 1Q19 เป็นผลจากรายได้ธุรกิจโรงแรมที่ลดลงจากอัตราการเข้าพักที่ลดลงตั้งแต่ปลายเดือนมกราคม ทำให้ผลกระทบจากการประหยัดต้นทุนที่เริ่มในมีนาคมไม่เห็นผลมากนัก โดยเราคาดว่ารายได้จากธุรกิจโรงแรม 1Q19 จะอยู่ที่ 1,074 ล้านบาท (-37% yoy, -35% qoq) และอัตราเข้าพักเฉลี่ยลดลงมาอยู่ที่ 63.6% ใน 1Q20 จาก 80.9% ใน 1Q19 (รายละเอียดเพิ่มเติมใน Fig. 3).
คาดว่าผลประกอบการทั้งปี FY20F จะขาดทุน, ปรับกำไร FY21F-22F ลง 15%และ 12%
ผลจากการควบคุมการระบาดของ Covid-19 ERW ตัดสินใจที่จะปิดโรงแรมทั้งหมดในไทยตลอดทั้งเดือนเมษายนและใช้แผนการประหยัดต้นทุนเพื่อรักษาสภาพคล่องของบริษัทไว้ เราคาดว่ารายได้ต่อห้องพัก (RevPAR) จะลดลงใน 1H20 โดยลดลงมากที่สุดใน 2Q20 โดยตั้งสมมติฐานอัตราการเข้าพักในเดือนเมษายนและพฤษภาคมเป็น 0 และจึงค่อยๆฟื้นตัวใน 2H20 จากการคาดการณ์นักท่องเที่ยวที่เริ่มฟื้นตัวขึ้นในเดือนมิถุนายน
การประหยัดต้นทุนและการเลื่อนงบการลงทุนจะช่วยลดแรงกดดันบน net D/E
เราประมาณการ net D/E ที่ 1.7เท่าในปลายปี2020 (ซึ่งยังคงต่ำกว่า Bank covenant ที่ 2.5 เท่า) จากการประหยัดต้นทุนหลายๆส่วนได้แก่ 1) ลดผลตอบแทนบอร์ดบริหารและผู้บริหาร (แต่คงเงินเดือนและผลตอบแทนของระดับปฎิบัติการ) 2) ลดค่าใช้จ่ายบริหารและการตลาด 3) เลื่อนงบลงทุนโรงแรม 1.4 พันล้านบาทไปปีหน้า โดย ERW ยังคงมีวงเงิน 3.9 พันล้านบาทที่ยังไม่ได้ใช้กับธนาคาร
คงคำแนะนำซื้อ แต่ปรับราคาเป้าหมายลง 18% สู่ 4 บาท (จาก 4.7 บาท)
เราปรับราคาเป้าหมายลงตามประมาณการกำไร โดยเรายังคงคำแนะนำซื้อสำหรับ ERW บนความคาดหวังเชิงบวกบนจำนวนนักท่องเที่ยงที่จะเริ่มฟื้นตัวในเดือนมิถุนายนหลังจากที่หลายๆประเทศและปประเทศไทยจะผ่อนคลายข้อระงับการเดินทาง อย่างไรก็ตามประมาณการของเราก็ยังมีความเสี่ยงว่า Covid-19 จะไม่สามารถควบคุมได้ภายในมิถุนายน
