IVL - ซื้อ

ธุรกิจ PET ซึ่งเป็นนธุรกิจหลักของ IVL คาดว่าจะได้รับผลกระทบจำกัดจากการระบาดของไวรัส Covid-19, Integrated PTA-PET spread ในเอเชียฟื้นตัวขึ้นสู่ระดับ US$202/t ในเดือน ก.พ., US$235/t ในเดือน มี.ค. และ US$250/t ในเดือน เม.ย. เทียบจากระดับ US$184/t ใน 4Q19 เบื้องต้นเราคาดกำไรสุทธิของ IVL ใน 1Q20 ประมาณ 1.9 พันล้านบาท ฟื้นตัวจากที่ขาดทุนสุทธิ 1.5 พันล้านบาท ใน 4Q19 คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 38 บาท

ได้รับผลกระทบจำกัดจากมาตรการ Lockdown

IVL มีเพียงโรงงาน PET ในอินเดีย (กำลังการผลิต 770k ตัน ถือหุ้น50%) คิดเป็น 5 %ของกำลังการผลิตทั้งหมดที่ได้รับผลกระทบจากมาตรการ Lockdown เนื่องจากปัญหาด้านการขนส่ง ส่วนโรงงานอื่นตั้งอยู่นอกเขตเมืองจึงทำให้มาตรการ Lockdown ไม่กระทบการผลิต ในส่วนของ polyester มีเพียง 10% ของกำลังการผลิตซึ่งใช้ในอุตสาหกรรมรถยนต์และเสื้อผ้าคาดว่าจะเป็นส่วนที่ได้รับผลกระทบจากการระบาดของ Covid-19 แต่อีก 90% ถูกใช้ในการผลิตสิ่งของอุปโภคทั่วไปซึ่งเป็นของจำเป็นจึงได้รับผลกระทบค่อนข้างจำกัด ในส่วนอัตรากำไรของ MTBE ethylene และ MEG (คิดเป็น 12% ของกำลังการผลิตทั้งหมด) คาดว่าจะชะลอตัยลงตามทิศทางราคาน้ำมัน

1Q20 คาดมีกำไรสุทธิ 1.9 พันล้านบาท โดดเด่นที่สุดของกลุ่ม

เราคาดว่า IVL จะมีกำไรจากการดำเนินงานปกติใน 1Q20 ประมาณ 3.9 พันล้านบาท ดีขึ้นอย่างมากจากที่มีกำไรปกติ 159 ล้านบาทใน 4Q19 เป็นผลจาก 1) มีปริมาณขายเพิ่มขึ้น เราคาดว่าปริมาณการผลิต PET จะเพิ่มขึ้น 10% qoq เป็น 2.3ล้านตันใน 1Q20 ส่งผลให้ปริมาณการผลิตรวมเพิ่มขึ้นเป็น 3.4ล้านตันจาก 2.9 ล้านตันใน 4Q19 หลักๆมาจากเริ่มดำเนินการของโรงงาน Huntsman และโรงแยกก๊าซในเดือน ก.พ. ที่ผ่านมา, 2) ส่วนต่างผลิตภัณฑ์ (spread) ดีขึ้น โดย PTA-PET spreads ในเอเชียเพิ่มขึ้นสู่ระดับ US$202/t ในเดือน ก.พ. และขยับเป็น US$235/t ในเดือน มี.ค. เทียบจาก US$184/t ใน 4Q19 อย่างไรก็ตามราคาน้ำมันที่ลดลงแรงในไตรมาสนี้ส่งผลให้ IVL มี Stock loss ประมาณ 2 พันล้านบาท กดดันให้ IVL เหลือกำไรสุทธิเพียง 1.9 พันล้านบาท แต่ยังดีกว่า 4Q19 ที่ขาดทุนสุทธิ 1.5 พันล้านบาท เราคาดว่าปริมาณการผลิตของ IVL จะยังเพิ่มขึ้นต่อใน 2Q20 ซึ่งเป็นผลจากฤดูกาล หากใน 2Q20 PTA-PET spreads ขึ้นไปสู่ US$250/t และไม่มีการปิดโรงงาน (ปิดโรงงาน MTBE plant 75วัน ใน 1Q) กำไรของ IVL จะยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่องไปอีก

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 38 บาท (DCF) กระแสรักสุขภาพและสิ่งแวดล้อมจะหนุนความต้องการใช้ผลิตภัณฑ์จำพวก PET เพิ่มขึ้น

ความต้องการใช้ PET จะยังเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลจากผู้บริโภคทั่วโลกหันมาใส่ใจกับปัญหาด้านสุขภาพและสิ่งแวดล้อมมากขึ้น IVL จะเป็นบริษัทที่จะได้รับประโยชน์จากกระแสดังกล่าว เนื่องจากมีโรงงานและเทคโนโลยีที่ทันสมัยกระจายอยู่ทั่วโลก ส่วนปัญหาจาก New supply ไม่น่ากังวลโดยข้อมูลล่าสุดพบว่าปีนี้จะมีกำลังการผลิตใหม่เพิ่มขึ้นจริงเพียง 1.3 ล้านตัน (เดิม 1.9 ล้านตัน) ถือว่าสอดคล้องกับการเพิ่มขึ้นของความต้องการ ด้านราคาเป้าหมาย 38 บาท เทียบเท่า PE 22.6 เท่า และ PBV 1.5 เท่า (6.5% ROE).