WORK - ขาย

Event

แนวโน้มธุรกิจปี 2563 และปรับลดประมาณการปี 2563-64

lmpact

คาดว่าจะถูกกระทบจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและการระบาดของ COVID-19

เรามองว่า WORK จะถูกกระทบจากปัจจัยลบทั้งภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง และการระบาดของ COVID-19 เนื่องจาก i) รายได้ค่าโฆษณาจากธุรกิจทีวี (เวิร์คพอยท์ ทีวี) ซึ่งเป็นธุรกิจหลักของ WORK จะชะลอตัวลงเนื่องจากเจ้าของธุรกิจและเอเยนซี่สื่อปรับลดการใช้จ่ายซื้อโฆษณาลงท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจปี 2563ที่เติบโตในอัตราต่ำ ii) ธุรกิจโฮมชอปปิ้ง รวมทั้งของ WORK จะถูกกดดันจากการบริโภคที่ลดลงหลังจากที่ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภค (CCI) ลดลงติดต่อกันมาสี่เดือนแล้วตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2562 และ iii) รายได้จากการจัดคอนเสิร์ต และละครเวที รวมถึงการจัดกิจกรรมทางการตลาดจะลดลงในช่วงที่ COVID-19 ระบาด

เรตติ้งยังคงอยู่ในขาลง

เมื่อพิจารณาปัจจัยภายในของ WORK แล้ว เรามองว่าแนวโน้มยังคงไม่สดใส เพราะเรตติ้งเฉลี่ยของช่องเวิร์คพอยท์ ทีวี ลดลงจาก 0.81 ในปี 2561 เหลือ 0.70 ในปี 2562 และลดลงมาอยู่ที่ 0.64 YTD (มกราคม-กุมภาพันธ์ 2563) ในขณะเดียวกันการแข่งขันในธุรกิจทีวีก็ยังรุนแรง โดยมีการใช้กลยุทธ์การตัดราคาค่าโฆษณา ดังนั้นเราจึงคาดว่าอัตราค่าโฆษณาของ Workpoint TV น่าจะลดลงต่อเนื่องในปี 2563

อุปสรรคที่รุมเร้าในปี 2563 ทำให้เราปรับลดประมาณการปี 2563-64 ลงอีก

เราปรับลดประมาณการปี 2563-2564 ของ WORK ลงเพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการที่อ่อนแอในปี 2562 (-54% YoY) และแนวโน้มที่ไม่สดใสในปี 2563 โดยเราได้ปรับสมมติฐานรายได้ปี 2563-2564 ลงจากเดิม 42% และ 37% ตามลำดับ ซึ่งมาจาก i) การปรับสมมติฐานรายได้ปี 2563 - 2564 ของช่องเวิร์คพอยท์ทีวี ลดลง 29% และ 23% ตามลำดับ ii) การปรับลดรายได้จากการจัดคอนเสิร์ต และละครเวทีลง 71% ในปี 2563 และ 40% ในปี 2564 และ iii) การปรับลดรายได้จากยอดขายสินค้า ลง 78% - 80% ซึ่งหลังจากที่เราปรับสมมติฐานต่างๆ ข้างต้นแล้วทำให้ประมาณการปี 2563 ของเราพลิกจากกำไรสุทธิ 449 ล้านบาทมาเป็นขาดทุนสุทธิ 13 ล้านบาท และประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ลดลงจากเดิม 65% เหลือ 174 ล้านบาท

Valuation & Action

เราปรับลดราคาเป้าหมายลงจากเดิมที่ 28.75 บาท เหลือ 6.10 บาท (ใช้ WACC ที่ 13.9%) และปรับลดคำแนะนำจาก ถือ เป็น ขาย เนื่องจากคาดหมายผลประกอบการยังอ่อนแอในปี 2563 บวกกับแนวโน้มระยะยาวของธุรกิจ TV ที่เป็นธุรกิจหลักของบริษัทยังดูไม่น่าสนใจ

Risks

รายได้จากธุรกิจ TV ต่ำกว่าที่คาดไว้