สงครามราคานํ้ามัน
Event
ปรับลดประมาณการกำไร, ราคาเป้าหมาย และคำแนะนำ
Impact
การประชุม OPEC+ วันที่ 5-6 มีนาคมยังไม่สามารถบรรลุข้อตกลงใดๆ
เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา รัสเซียปฏิเสธข้อเสนอที่ทางกลุ่ม OPEC ตกลงกันเมื่อวันที่ 5 มีนาคมที่จะให้ลดการผลิตน้ำมันดิบลงใหม่ 1.5MBD ในขณะเดียวกัน OPEC และ non-OPEC ยังไม่สามารถขยายเวลาข้อตกลงลดการผลิตที่มีอยู่ในปัจจุบัน 1.7MBD ซึ่งใกล้ครบกำหนดในสิ้นเดือนมีนาคมนี้ออกไป หมายความว่า สมาชิกของกลุ่มจะสามารถเพิ่มกำลังการผลิตได้ตามต้องการตั้งแต่วันที่ 1 เมษายน นอกจากนี้ เมื่อวันเสาร์ ซาอุดิอาระเบียก็ได้แจ้งลูกค้าที่ซื้อน้ำมันว่าซาอุดิอาระเบียจะปรับลดราคาขายอย่างเป็นทางการ (official selling price หรือ OSP) ของเดือนเมษายนลง US$6-8/bbl สำหรับทุกภูมิภาคจากเดือนมีนาคม โดยซาอุดิอาระเบียมีแผนจะเพิ่มการผลิตน้ำมันดิบขึ้นเป็นมากกว่า 10MBD ในเดือนหน้า จากประมาณ 9.7MBD ในเดือนมีนาคม โดยเราคิดว่าสงครามราคาน้ำมันในตลาดโลกน่าจะเริ่มต้นขึ้น เพื่อดึงรัสเซียกลับมาบนโต๊ะการเจรจา หรือตอบโต้คู่แข่งด้วยต้นทุนการผลิตที่ต่ำที่สุดของซาอุดิอาระเบีย เราเชื่อว่า
ราคาน้ำมันดิบน่าจะถูกกระทบจากข่าวที่เป็นลบอย่างมากนี้ ดังนั้นเราแนะนำให้หลีกเลี่ยงหุ้นที่เกี่ยวข้องกับผู้ผลิตน้ำมันดิบและผู้ผลิตปิโตรเคมีที่ใช้ก๊าซเป็นวัตถุดิบหลัก แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าโรงกลั่นน่าจะได้อานิสงส์จาก base GRM ดีขึ้นจากต้นทุนน้ำมันดิบที่ลดลงในระยะยาว แม้ว่าจะต้องบันทึกผล
ขาดทุนของสต็อกน้ำมันดิบก้อนโตเพียงครั้งเดียวก็ตาม
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563/64F ลงปีละ 38%
เราปรับลดประมาณการกำไรของ PTTEP ในปี 2563 ลง 38% เหลือ 2.52 หมื่นล้านบาท และปี 2564 ลงเหลือ 2.41 หมื่นล้านบาท หลังจากที่เราปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2563/64 ลงจากเดิมที่ US$61/60/bbl เหลือ US$45/53/bbl และปรับลดราคาเฉลี่ยระยะยาวลงเหลือ US$55/bbl จากเดิมที่ US$60/bbl เนื่องจากอุปสงค์ลดลงเพราะการระบาดของ COVID-19 และการประชุม OPEC+ ยังไม่สามารถบรรลุข้อตกลงที่จะปรับลดอุปทานลงเพิ่มอีกได้ ซึ่งทำให้มีความเป็นไปได้สูงที่กลุ่มประเทศผู้ผลิตน้ำมันจะเริ่มทำสงครามราคาน้ำมันกัน นอกจากนี้ เรายังได้รวมผลกระทบจากการที่ประเทศซาอุดิอาระเบียให้ส่วนลดราคาขาย OSP ของตัวเองมากขึ้นเข้ามาไว้ในสมมติฐานราคาน้ำมันดิบปี 2563ใหม่ของเราที่ US$45/bbl (สะท้อนประมาณ US$5/bbl) ดังนั้นเราจึงปรับลดสมมติฐานราคาขายเฉลี่ยของผลิตภัณฑ์ของเหลวของ PTTEP ลง 26% เหลือ US$44/bbl ในปี 2563 และลดลง 12% เหลือ US$52/bbl ในปี 2564 เช่นเดียวกับที่ปรับลดสมมติฐานราคาขายก๊าซเฉลี่ยลง 3% เหลือ US$6.3/mmbtu ในปี 2563 และลง 14% เหลือ US$5.0/mmbtu ในปี 2564
Valuation & Action
เราปรับลดราคาเป้าหมาย DCF ลงเหลือ 91.00 บาท จากเดิมที่ 135.00 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับประมาณการ โดยเราใช้ WACC ที่ 11% และ terminal growth ที่ 1.0% นอกจากนี้ เรายังปรับลดคำแนะนำจาก ถือ เป็น ขาย จากการที่ตลาดน้ำมันดิบกำลังจะเข้าสู่ภาวะการแข่งขันที่รุนแรง
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ
