แนวโน้มเป็นลบใน 1H63
Event
ผลประกอบการ 4Q62 และแนวโน้ม
lmpact
แนวโน้มยังคงเป็นลบเหมือนเดิม
หากมองใน 1Q63 เราเห็นว่า ผลประกอบการโดยรวมของ THAI จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากการระบาดของ COVID-19 ในช่วงฤดูกาลท่องเที่ยว โดยคาดว่า จำนวนนักท่องเที่ยวจะลดลงราว 30%YoY ในเดือน ก.พ.63 ขณะที่ cabin factor จะปรับลดลงเหลือ 70% เทียบกับเป้าหมาย 80% ในฤดูกาลท่องเที่ยว ดังนั้น เรายังคงมองลบกับธุรกิจสายการบินใน 1H63 เนื่องจาก I) จำนวนผู้โดยสารลดลงจากการระบาดของ COVID-19 ii) การแข่งขันที่คาดว่าจะ0เข้มข้นในช่วงที่เกิดโรคระบาด iii) เศรษฐกิจโลกชะลอตัวลง นอกจากนี้ เรามองว่าประมาณการกำไรของเรายังมี downside จากการแพร่ระบาดของ
COVID-19 ออกไปในวงกว้างขึ้น
ฐานะการเงินอ่อนแอ
ก่อนหน้านี้ ผู้บริหารพยายามจะพลิกผลการดำเนินงานให้เป็นบวกในปีนี้ แต่ดูเหมือนจะยากเสียแล้วเพราะธุรกิจการบินจะถูกกระทบจากโรคระบาด ในระยะสั้น บริษัทพยายามควบคุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายโดยการปรับลดเงินเดือนผู้บริหาร รวมทั้งปรับลดต้นทุนต่อเที่ยวบิน และปรับลดจำนวนเที่ยวบินตามสถานการณ์ นอกจากนี้ เรายังกังวลถึงฐานะการเงินของบริษัท โดยมี net DE เท่ากับ 12.5 เท่า ณ สิ้นปี2562 (เพิ่มขึ้นจาก 7.4 เท่า ณ สิ้นปี 2561) เมื่อพิจารณาแนวโน้ม 1H63 เราคาดว่าฐานะการเงินจอ่อนแอลงไปอีก
ยังคงมีผลขาดทุนจากธุรกิจหลักใน 4Q62
THAI มีผลขาดทุนสุทธิ 922 ล้านบาทใน 4Q62 ดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ แต่หากไม่รวมกำไรพิเศษ 4.99 พันล้านบาท (จากการปรับภาระหนี้ค่าธรรมเนียมสนามบิน กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน และกำไรจากการปรับสัดส่วนการลงทุน) บริษัทจะมีผลขาดทุนปกติ 5.91 พันล้านบาท (ลดลงจากที่ขาดทุน 7.38 พันล้านบาทใน 4Q61 และ 6.16 พันล้านบาทใน 3Q62) โดยยอดขายอยู่ที่ 4.61 หมื่นล้านบาท (-8.3% YoY, +8.2% QoQ) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 34.0% เพิ่มขึ้นจาก 31.2% ใน 4Q61 และ 26.7% ใน 3Q62 เรามองว่าผลประกอบการจากธุรกิจหลักในปี 2562 ยังคงอ่อนแอ โดยมีผลขาดทุนปกติถึง 1.61 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้นจากขาดทุนปกติ 9.08 พันล้านบาทในปี 2561 เพราะถูกกระทบจากอัตราการเติบโตที่ลดลงของยอดขาย (ที่ 8.0% YoY) ตามอุปสงค์การเดินทางที่ลดลงของธุรกิจสายการบิน นอกจากนี้ การแข่งขันในธุรกิจการบินก็ยังคงเข้มข้นเหมือนเดิม ส่งผลให้ yield ผู้โดยสารลดลง 6.8% YoY เหลือ 2.04/RPK แต่อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำมันเครื่องบินของ THAI เฉลี่ยลดลง 8.2% YoY เหลือ US$84.04/bbl (จาก US$91.56/bbl ในปี 2561) ทั้งนี้ในปี 2562 จำนวนผู้โดยสารของ THAI อยู่ที่ 24.51 ล้านคน (+0.8%YoY) ในขณะที่รายได้จากผู้โดยสารลดลง 7.0% YoY ซึ่งหมายความว่าราคาขายตั๋วเฉลี่ยลดลง 7.8%YoY
สำหรับระยะยาว บริษัทกำหนดแผน "Transformation 2020" ซึ่งจะเน้นที่การเพิ่มรายได้ เพิ่มประสิทธิภาพด้านต้นทุน และสร้างผลการดำเนินงานที่ดีในอนาคต
Valuation & action
จากมุมมองที่เป็นลบของเรา ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ขาย และให้ราคาเป้าหมายที่ 4.70 บาท (และยังอาจมี downside อีก)
Risks
เศรษฐกิจถดถอย ปัญหาเสถียภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย หรือ เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
