MAKRO - ถือ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์

lmpact

SSSG ปีนี้ยังน่าจะเป็นไปตามสมมติฐานของเราที่ 1.5%

ผลกระทบจากการระบาดของ COVID-19 น่าจะเริ่มเห็นได้บางส่วนตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์แล้ว โดยเฉพาะสาขาที่ตั้งอยู่ในพื้นที่แหล่งท่องเที่ยว (พัทยาเชียงใหม่ และภูเก็ต) ซึ่งจากจำนวนสาขาทั้งหมด 134 สาขา มี 12 สาขาที่อยู่ในแหล่งท่องเที่ยว ดังนั้น SSSG ในเดือนกุมภาพันธ์ 2563 คาดลดลง ~2% จากเดือนมกราคม 2563 แต่อย่างไรก็ตาม เราประเมินว่าผลกระทบด้านลบจากโรคระบาดจะถูกชดเชยไปบางส่วนด้วยราคาพืชผลเกษตรที่อยู่ในระดับสูง โดยราคาหมูอยู่ที่ 75.60 บาท/กก. ในเดือนมกราคม 2563 (+16% YoY, +17% MoM) ราคาไก่อยู่ที่ 35.4 บาท/กก. (+15% YoY, +5% MoM) และราคาน้ำมันปาล์มอยู่ที่ 6.5 บาท/กก. (+163% YoY, +42% MoM) และอาจจะมีการตุนสต็อกจากความกังวลเรื่องโรคระบาดอีกด้วย ดังนั้น เราจึงคาดว่า SSSG จะยังคงอยู่ในแดนบวก และ SSSG ปีนี้ก็น่าจะยังเป็นไปตามสมมติฐานของเราที่ 1.5%

เดินหน้าขยายสาขาทั้งในประเทศและต่างประเทศอย่างต่อเนื่อง

บริษัทยังคงเดินหน้าขยายสาขาทั้งในประเทศและต่างประเทศ i) ในประเทศไทย: บริษัทตั้งเป้ าจะเปิดสาขาใหม่อีก 5 – 8 สาขา โดยเน้นรูปแบบ Food service และ Eco plus โดยในปัจจุบัน บริษัทมี 3 สาขาที่อยู่ระหว่างการเตรียมตัวอยู่ ii) ในต่างประเทศ: บริษัทมีแผนจะเปิดสาขาใหม่แห่งแรกในประเทศเมียนมาร์ภายใน 1H63 (~10,000 ตรม.) ในขณะเดียวกัน บริษัทยังไม่มีแผนเปิดสาขาในประเทศอื่นอีกเนื่องจากการระบาดของ COVID-19 ทำให้เกิดข้อจำกัดในการเดินทางไปเจรจาธุรกิจ ทั้งนี้ เราคาดว่าจะเห็นความคืบหน้าเรื่องการขยายสาขาในต่างประเทศภายในเดือนเมษายน 2563 เพื่อที่จะได้เริ่มต้นภายใน
ปีนี้ นอกจากนี้ เรายังคงใช้สมมติฐานว่าบริษัทจะขยายสาขาใหม่ 6 สาขา ในประเทศไทย และอีก 2สาขาในต่างประเทศในปีนี้ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากสาขาในต่างประเทศทั้ง 6 แห่งกระจายตัวไปในหลายประเทศ (กัมพูชา 2/ อินเดีย 3 และ จีน1) ดังนั้น จึงเป็นไปได้ยากที่จะถึงจุดคุ้มทุนเร็ว และค่าใช้จ่าย SG&A ก็ยังเป็นภาระต้นทุนอยู่ เราจึงยังคงใช้สมมติฐาน SG&A ต่อยอดขายปี 2563 ที่ 8.6% (จาก 8.4%ในปี 2562) และใช้สมมติฐานว่าสาขาในต่างประเทศจะส่งผลขาดทุนสุทธิมาที่บริษัท ~900 ล้านบาท (ใกล้เคียงกับปี 2562)

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย DCF สิ้นปี 2563 ที่ 37.50 บาท โดยใช้ WACC ที่ 8.2% R(f) ที่3.1% และ LT-growth ที่ 2.0%

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง ราคาสินค้าเกษตรลดลง ขยายสาขาไม่ได้ตามเป้า วัฒนธรรมการบริโภค ความเสี่ยง ด้านกฎเกณฑ์ของทางการ และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้นจากการขยายธุรกิจในต่างประเทศ