GFPT - ซื้อ

Event

ผลประกอบการ 4Q62 ประชุมนักวิเคราะห์ และปรับประมาณการ

lmpact

กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q62 ดีกว่าที่เราคาดไว้เพราะส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเพิ่มขึ้น

กำไรสุทธิของ GFPT ใน 4Q62 อยู่ที่ 250 ล้านบาท (+2.8% YoY, -33.3% QoQ) แต่หากไม่รวมค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับเหตุเพลิงไหม้ และรายการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยน กำไรจากธุรกิจหลักจะอยู่ที่ 313 ล้านบาท (+34.2% YoY, -19.9% QoQ) ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเรา 7.9% เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรดีกว่าคาด โดยรายได้รวมใน 4Q62 ลดลงอยู่ที่ 4.0 พันล้านบาท (-4.4% YoY, -11.8% QoQ) ตามปริมาณการส่งออกที่ลดลง ในขณะที่ GPM ใน 4Q62 ลดลงมาอยู่ที่ 14.2% จาก 15.7% ใน 3Q62 เนื่องจากราคาไก่ลดลง และปริมาณการส่งออกก็อ่อนแอ อย่างไรก็ตาม ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมยังคงแข็งแกร่งอยู่ที่ 107 ล้านบาท (+79.8% YoY, +101.6% QoQ) เนื่องจากมีการโยกการส่งออกไก่แปรรูปไปจาก GFPT ปริมาณการส่งออกมีแนวโน้มลดลงในปี 2563 ในขณะที่การเปลี่ยนสายการผลิตต้องเลื่อนไปถึง 4Q63 GFPT กำลังอยู่ระหว่างการเจรจาเพื่อนำเครื่องจักรใหม่เข้ามาติดตั้งในสายการผลิต โดยในเฟสแรก จะมีการเปลี่ยนสายการผลิตที่เสียหายสองสายในปลายปี 2563 (เลื่อนจากกำหนดเดิมใน 3Q63) จากนั้น GFPT มีแผนจะปรับปรุงสายการผลิตเพื่อส่งออกที่เหลืออีก 3 สาย ซึ่งมีอายุมากกว่า 10 ปี โดยบริษัทตั้งงบ CAPEX ทั้งหมดสำหรับโครงการนี้ไว้ที่ประมาณ 1.5-1.6 พันล้านบาท ซึ่งตามกรอบเวลาดังกล่าวแม้ว่า GFPT จะสามารถโยกการส่งออกบางส่วนไปให้บริษัทในเครือ หรือเปลี่ยนประเภทสินค้าเป็นไก่ดิบ ได้บางส่วน แต่เราคาดว่าความสามารถในการส่งออกทั้งหมดของ GFPT ก็ยังจะลดลง 16%

ปรับลดประมาณการกำไรลงเพื่อสะท้อนถึงปริมาณการส่งออกที่ลดลง

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563-64 ลง 14.5%/14.2% เพื่อสะท้อนถึงการส่งออกไก่ที่ลดลงมาอยู่ในช่วง 28,000-31,000 ตันในปี 2563-64 จาก 34,000 ตันในปี 2562 และในทำนองเดียวกัน เราก็ปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น ปี 2563-64 ลงมาอยู่ในช่วง 13.1%-13.6% จาก 14.4% ในปี 2562 เพื่อสะท้อนถึงส่วมผสมยอดขายที่ดีน้อยลง

Valuation & Action

นอกจากจะปรับประมาณการกำไรแล้ว เรายังปรับเป้า PER ลงมาอยู่ที่ 15.1x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาวของกลุ่มอาหาร -2.0 S.D. ซึ่งทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2563 ใหม่ที่ 14.00 บาท จากเดิม 16.70 บาท ทั้งนี้เนื่องจากราคาหุ้นปรับตัวลงมาแล้วถึง 36.8% ตั้งแต่เกิดเหตุเพลิงไหม้ เราจึงมองว่าที่ราคาหุ้นระดับนี้
น่าจะมี downside จำกัด ดังนั้น เราจึงคงคำแนะนำ ซื้อ ทั้งนี้ GFPT ได้ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.20 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.8%

Risks

ปริมาณการส่งออกต่ำกว่าที่คาดไว้ ราคาไก่ต่ำเกินคาด และต้นทุนอาหารสัตว์สูงกว่าที่คาดไว้