ZEN - ซื้อ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์

lmpact

น่าจะเห็นการรุกขยายสาขามากขึ้นในปี 2563

ZEN ปรับเป้าหมายการขยายสาขาปีนี้เป็นประมาณร้อยสาขาจากเพิ่มจากสาขาทั้งหมด 255 สาขาในปี 2561 ทั้งนี้ บริษัทตั้งเป้าหมายที่น่าท้าทายมากขึ้นโดยจะเพิ่มสาขาแฟรนไชส์ร้านเขียงอีกอย่างน้อย 200 ร้านในปี 2563 ซึ่งจะเป็นการรักษาโมเมนตั้มการเติบโตของแบรนด์หลังจากที่เพิ่มจำนวนร้านเขียงเป็น 40 สาขาในเดือนตุลาคม 2562 จากแค่สาขาเดียวในปี 2561 และเนื่องจากแบรนด์เขียงเป็นที่รู้จักมากขึ้นแล้ว ZEN จึงมีแผนจะรุกขยายแฟรนไชส์มากขึ้นด้วยการร่วมมือกับกลุ่มที่มีศักยภาพที่จะเป็น master franchisee ซึ่งแต่ละเจ้าอาจจะช่วยขยายสาขาแฟรนไชส์ ได้เจ้าละ 5-50 สาขาในปี 2563

SSSG น่าจะผ่านจุดตํ่าสุดไปแล้ว ธุรกิจ food delivery ยังคงเติบโตต่อเนื่อง

ZEN รายงานอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่น่าผิดหวังที่ -10.0% ใน 3Q62 ส่งผลให้ SSSG งวด 9M62 อยู่ที่ -5.3% ซึ่งบริษัทให้เหตุผลว่า SSSG ที่ลดลงอย่างมากมาจากยอดขายที่ลดลงอย่างมากของร้านอาหาร Zen ในย่านแหล่งท่องเที่ยว ทั้งนี้ ZEN คาดว่า SSSG จะทรงตัวใน ใน 4Q62 จากฐานที่ต่ำใน 4Q61 ในขณะที่รายได้จาก food delivery เพิ่มขึ้นเป็น 30.3 ล้านบาทใน 3Q62 จาก 3.4 ล้านบาท ใน 3Q61 และ 18.3 ล้านบาทใน 2Q62

ปรับประมาณการเพื่อสะท้อนผลประกอบการ 3Q62 และแผนธุรกิจใหม่

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2562-64 ลง 10.4%/0.6%/0.5% เพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการที่อ่อนแอเกินคาดใน 3Q62 และการปรับสมมติฐานการขยายสาขาในประมาณการปี 2563-64 ซึ่งตามประมาณการใหม่ เราคาดว่ารายได้รวมจะลดลงเนื่องจากมีจำนวนร้านที่บริษัทเป็นเจ้าของน้อยลง ซึ่งจะถูกชดเชยด้วยรายได้ที่เกี่ยวกับแฟรนไชส์ ที่เพิ่มขึ้นตามจำนวนสาขาร้านแฟรนไชส์ที่เพิ่มขึ้น

Valuation & Action

เนื่องจากเราปรับประมาณการกำไรเพียงเล็กน้อยเท่านั้น ดังนั้น เราจึงยังคงราคาเป้ าหมาย DCF เอาไว้เท่าเดิมที่ 19.00 บาท โดยราคาปิดล่าสุดคิดเป็น PER ปี 2020F แค่ 22.0x เท่ากับค่าเฉลี่ยในอดีต -2 STD ของหุ้นบางตัวในกลุ่มร้านอาหาร เราเชื่อว่ากำไรของ ZEN จะอยู่ในวัฏจักรขาขึ้นในปี 2563-64 จากการรุกขยายสาขาร้านเขียง ซึ่งจะช่วยขับเคลื่อนกำไรให้โตได้ถึงปีละ 20.5% CAGR ในช่วงปี 2561-2564F

Risks

ขยายสาขาได้ช้าเกินคาด, แคมเปญการตลาดไม่ประสบความสำเร็จ, และพฤติกรรมผู้บริโภคเปลี่ยนไป