ผลประกอบการ 3Q62: ตํ่ากว่าคาด
Event
กำไรจากธุรกิจหลักของ RATCH ใน 3Q62 อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (-21.6% YoY,-33.9% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 12.3% และต่ำกว่า Bloomberg consensus 5.1% เนื่องจาก i) ต้นทุนค่าซ่อมบำรุงจาก RG สูงเกินคาด และ ii) รายได้ equity income (โครงการหงสา) ต่ำกว่าที่คาดไว้ นอกจากนี้ยังมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนอีก 174 ล้านบาท ส่งผลให้กำไรสุทธิใน 3Q62 อยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (-18.8% YoY) ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักงวด 9M62 อยู่ที่ 5.5 พันล้านบาท (+5.9% YoY) คิดเป็น 81.0% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา
lmpact
กำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะ RG มีปิดซ่อมบำรุง และ NN2; กำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะปัจจัยฤดูกาลของ IPP และ NN2
กำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะ RG มีการปิดซ่อมบำรุงรอบใหญ่ (AP ของ RG ใน 3Q62 ลดลง 15.6%YoY) และ equity income จาก NN2 ติดลบที่ 2 ล้านบาท เนื่องจากมีกระแสน้ำเข้าเขื่อนลดลง (จาก 249 ล้านบาทใน 3Q61 และ 81 ล้านบาทใน 2Q62) ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ มาจาก i) weighting factor ของ IPP ลดลงบวกกับการปิดซ่อมบำรุงตามแผนของ RG กดดันผลการดำเนินงานจากธุรกิจหลัก (APของ RG ใน 3Q62 ลดลง 33.2% QoQ) และ ii) รับรู้ส่วนแบ่งผลขาดทุนสุทธิจาก NN2
รายได้ลดลงทั้ง YoY และ QoQ จากการที่ RG ปิดซ่อมบำรุงตามแผน
รายได้ใน 3Q62 ลดลงมาอยู่ที่ 8.8 พันล้านบาท (-23.5% YoY, -18.6% QoQ) เพราะถูกกระทบจากการปิดซ่อมบำรุง RG ตามแผน ซึ่งส่งผลรุนแรงกว่ารายได้จาก Ratch Australia (RAC) ที่เพิ่มขึ้น 17.1% YoY
คงประมาณการกำไรปี 2562-64 เอาไว้เท่าเดิม
เนื่องจากกำไรจากธุรกิจหลักในงวด 9M62 คิดเป็น 81.0% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2562-64 เอาไว้เท่าเดิม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q62 จะลดลง QoQ เนื่องจาก i) ปัจจัยฤดูกาลของ IPP (เป็นช่วง low season ของปี) ii) จะมีการปิดซ่อมบำรุง Unit 3 ของโครงการหงสาตามแผนเป็นเวลา 10 วัน และ Units 1, 2 ของ BLCP เป็นเวลา 22 วัน และ ii) ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจะทรงตัว YoY เนื่องจาก i) EAF ที่เพิ่มขึ้นของโครงการหงสาจะหักล้างไปกับส่วนแบ่งกำไรจาก NN2 ที่ลดลง และค่าความพร้อมจ่ายของโครงการ IPP ที่ลดลง
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ถือ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2563 ที่ 76.00 บาท เราเชื่อว่า RATCH จะได้อานิสงส์จาก synergy ที่เกิดจากการผนึกพันธมิตรกับ IPP West (1,400 MW) ในแง่ของโอกาสการลงทุนใหม่ ๆ ทั้งนี้ เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2562-63 ที่ 3.3% จะยังสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 2.1-2.5%
Risks
ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่
