SKY - ซื้อ

กรุงเทพธุรกิจ

SKY “ผู้รับเหมาระบบไอซีที”

บริษัท สกาย ไอซีที จำกัด (มหาชน) (“SKY”) ดำเนินธุรกิจจำหน่ายและวางระบบเทคโนโลยีสารสนเทศและการสื่อสาร ครอบคลุมการบริการให้คำปรึกษา ออกแบบ ติดตั้ง ดูแลบำรุงรักษาระบบงาน จัดหาและจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์และอุปกรณ์ที่เกี่ยวข้องกับระบบเทคโนโลยีสารสนเทศและการสื่อสารแบบเบ็ดเสร็จ ฝ่ายวิจัยประเมินราคาเหมาะสมปี 2020 เท่ากับ 18.30 บาท

ประเด็นสำคัญในการลงทุน

แนวโน้มอุตสาหกรรม ICT ยังเติบโตได้ดี : นโยบาย Thailand 4.0 ที่เน้นการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัล ในการเข้าถึงอินเทอร์เน็ต ซึ่งโครงสร้างของ ICT จะเป็นปัจจัยที่มีความสำคัญอย่างมาก ข้อมูลจาก International Data Corporation (IDC) คาดการณ์ว่าประเทศไทยจะมีการใช้จ่ายด้าน IT ที่ 452 แสนล้านบาทในปี 2019 และจะเติบโตขึ้นสู่ระดับ 5.4แสนล้านบาท ในปี 2022 (คิดเป็นอัตราการเติบโตเฉลี่ยระหว่างปี 2017-2022 (CAGR) เท่ากับ 5.5% ต่อปี)

ผลการดำเนินงาน 1H19 อ่อนตัวเล็กน้อยจากการเปลี่ยนนโยบายบัญชี : รายได้ของบริษัทในช่วง 1H19 เท่ากับ 1,504.3 ล้านบาท เติบโตก้าวกระโดด จากช่วงเดียวกันของปีก่อนราว 1,790%YoY ตามการรับรู้งานโครงการขนาดใหญ่ โดยโครงการที่บริษัทได้รับรู้เข้ามาตั้งแต่ช่วงต้นปีส่วนใหญ่เป็นงานจากภาครัฐ ด้านส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม ซึ่งนับเป็นส่วนสำคัญของผลประกอบการ เกิดจากบ.ร่วมTKC (ถือหุ้น 34%) ที่บริษัทได้เข้าไปลงทุนตั้งแต่ช่วงปี 2018 ที่ผ่านมา โดยบริษัทจะรับงานที่เกี่ยวข้องกับระบบสื่อสารโทรคมนาคมทั้งหมดผ่าน TKC อย่างไรก็ตามจากการเปลี่ยนนโยบายบัญชีเกี่ยวกับการรับรู้รายได้ ตามมาตรฐานบัญชี TFRS 15 ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทงวด 1H19 อยู่ที่ระดับ 9.7% (ซึ่งจะเป็นระดับปกติของอัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทต่อจากนี้เป็นต้นไป) ลดลงจาก 17.5% ใน 1H18 เนื่องจากบริษัทจะสามารถรับรู้กำไรได้เมื่อการติดตั้งอุปกรณ์เรียบร้อยสมบูรณ์และพร้อมใช้งานเท่านั้น ส่งผลให้บริษัทมีกำไรสุทธิในช่วง 1H19 เท่ากับ 81.1 ล้านบาท ลดลง 3.8%YoY

คาดผลประกอบการปี 2019-2020 เติบโต 61.0% และ 78.4% ตามลำดับ : เรามองว่าผลการดำเนินงานของ SKY ยังเติบโตได้อย่างโดดเด่น โดยมีสาเหตุหลักจาก 1) การเซ็น MOU กับบริษัท SenseTime 2) รับรู้รายได้ AOT Digital Platform เข้ามาเต็มปีครั้งแรก และอยู่ระหว่างการเตรียมนำเสนอโครงการทำ Digital Platform ให้กับสนามบินประเทศอื่นเพิ่มเติม คาดว่าจะได้ข้อสรุปภายในสิ้นปีนี้ 3) รายได้ในปี 2020 มีความมั่นคง เนื่องจากมีปริมาณงานในมือ (Backlog) ที่เตรียมทยอยรับรู้สูงถึงระดับ 3 พันล้านบาท คาดกำไรสุทธิปี 2019-2020 ราว 174.7 ล้านบาท และ 311.6 ล้านบาท เติบโต +61.0%YoY และ +78.4%YoY ตามลำดับ

เริ่มต้นคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 18.30 บาท : เราเริ่มสนใจ SKY หลังจากการเปลี่ยนกลยุทธ์ทางธุรกิจที่หันมาเน้นการจำหน่ายและวางระบบ เริ่มส่งผลให้ผลประกอบการมีพัฒนาการเชิงบวก จากการชนะงานประมูลโครงการขนาดใหญ่อย่างต่อเนื่อง การประเมินมูลค่าโดยอิงค่าเฉลี่ย PER +1SD ของหุ้นกลุ่ม ICT ย้อนหลัง 3 ปีที่ 30 เท่า ภายใต้สมมติฐานประมาณการของเราได้ราคาเหมาะสมปี 2020 เท่ากับ 18.30 บาท คิดเป็น PEG 0.7 เท่า (อิง CAGR ปี 2019F-2021F = 45%)