ประมาณการ 3Q62: Spread ของ olefins แย่เกินคาด
Event
ประมาณการ 3Q62, ปรับลดประมาณการกำไรปี 2562/63, และปรับลดราคาเป้ าหมาย
Impact
คาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q62F จะลดลงถึง 78% YoY แต่เพิ่มขึ้น 29% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTTGC ใน 3Q62 จะอยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท (-78% YoY, +29% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะมาจากการที่ spread ของ HDPE และ PX ลดลงอย่างมีนัยสำคัญถึง 34% และ 43% YoY ตามลำดับ ในขณะเดียวกันกำไรที่ฟื้นตัวขึ้น QoQ เป็นเพราะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิลดลงเหลือแค่ 153 ล้านบาทใน 3Q62 จากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิสูงถึง 1.4 พันล้านบาทใน 2Q62 นอกจากนี้ เราคาดว่า base GRM ของ PTTGC จะพุ่งขึ้นถึง 37% QoQ เป็น US$4.8/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซินและน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น และคาดว่าอัตราการกลั่นจะเพิ่มขึ้น 8% QoQ เป็น 147KBD หลังจากที่โรงกลั่นประสบปัญหาทางเทคนิคใน 2Q62 ดังนั้นเราจึงคาดว่ากำไรจากธุรกิจโรงกลั่นจะเป็นตัวหลักที่ช่วยขับเคลื่อนการเติบโตของกำไรใน 3Q62 ในขณะที่เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจ aromatics จะเพิ่มขึ้น QoQ หลังจากที่อัตราการใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้น QoQ จาก 72% เป็น 100% เนื่องจากมีการปิดโรงงาน Aromatics I ตามแผนเป็นเวลา 53 วันใน 2Q62 และ spread ของ BZ พุ่งขึ้นถึง 213% QoQ เป็น US$163/ton แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ olefins จะลดลงอย่างมาก QoQ เนื่องจาก spread ของผลิตภัณฑ์ olefins ปลายน้ำทุกตัวลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง spread ของ HDPE ที่ US$452/ton (-34% QoQ), spread ของ LLDPE ที่ US$418/ton (-17% QoQ), และ spread ของ MEG ที่ US$174/ton (-44% QoQ)
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2562/63F ลงปีละ 27%
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิของ PTTGC ลงปีละ 27% เหลือ 1.77 หมื่นล้านบาทในปีนี้ และ 2.37 หมื่นล้านบาทในปีหน้า จากการปรับลดสมมติฐาน spread ของ olefins ลงหลังจากที่ spread ของ HDPE ลดลงต่อเนื่องถึง 34% QoQ เป็น US$452/ton ใน 3Q62 โดยลดลงต่ำกว่า US$400/ton เป็นเดือนแรกในเดือนกันยายน ดังนั้นเราจึงปรับลดสมมติฐาน spread ของ HDPE/LLDPE/MEG ลง 8-37% เหลือ US$490/450/210/ton ในปี 2562 และ US$400/400/200/ton ในปี 2563 เนื่องจากตลาด PE ยังคงถูกกดดันจากโรงงาน PE ใหม่ขนาดใหญ่กำลังการผลิตรวม 4.3MTA ที่เพิ่มเข้ามาในตลาดในปี 2562 และอีก 6.8MTA ในปี 2563 คิดเป็นอัตราการเติบโตที่ 4-6% YoY
Valuation & Action
เราปรับลดราคาเป้าหมาย 1H63 ลงเหลือ 52.00 บาท จากเดิม 65.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.0x เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรลง แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำถือ เพราะราคาหุ้นได้ลดลงมาเทรดอยู่ที่ 0.8x P/B ในปัจจุบัน ซึ่งต่ำกว่า -2.0sd เรียบร้อย โดยถึงแม้เราจะคาดว่าผลประกอบการ 3Q62 จะดีขึ้น QoQ แต่เรายังเป็นห่วงวัฏจักรขาลงของตลาด olefins ดังนั้น เราจึงแนะนำให้หลีกเลี่ยงการลงทุนใน PTTGC ไปก่อน อย่างน้อยก็จนกว่าจะผ่านปีนี้ไปแล้ว
Risks
ราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมีลดลง, การปิดโรงกลั่นตามแผนเป็นเวลา 54 วันใน 4Q62
