ราคาหุ้นสะท้อนปันผลที่สูงไปแล้ว
Event
ประมาณการผลประกอบการงวด 2Q62 และปรับปรุงประมาณการทั้งปี
lmpact
คาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q62 จะถูกฉุดโดยทั้ง ADVANC และ THCOM
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ INTUCH ใน 2Q62 จะอยู่ที่ 2.6 พันล้านบาท (-10% QoQ, -21% YoY) โดยกำไรที่ลดลงทั้ง QoQ และ YoY จะมาจาก i) ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจมือถือ (บมจ. แอดวานซ์ อินโฟร์ เซอร์วิส หรือ ADVANC) ลดลงเหลือ 2.77 พันล้านบาท (-8% QoQ, -16% YoY) และ ii) คาดว่าจะถูกกระทบเชิงลบมากขึ้นจากธุรกิจดาวเทียม (บมจ. ไทยคม หรือ THCOM) เนื่องจากเราคาดว่า THCOM จะสร้างผลขาดทุนสุทธิให้แก่ INTUCH หนักขึ้นเป็น 87 ล้านบาทใน 2Q62 จากที่ส่งผลขาดทุนสุทธิให้
INTUCH แค่ 14 ล้านบาทใน 1Q62 และกำไร 103 ล้านบาทใน 2Q61
ปรับประมาณการกำไรปี 2562-63 ตามการปรับประมาณการของ ADVANC
เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2562-63 ของ INTUCH ลง เพื่อให้สอดคล้องกับการปรับลดประมาณการกำไรของ ADVANC ไปแล้วก่อนหน้านี้ โดยสมมติฐานหลักที่เปลี่ยนไปก็คือประมาณการกำไรของ ADVANC ในปี 2562-63 เนื่องจากเราได้ปรับลดประมาณการ ARPU ลงและรวมใบอนุญาตคลื่น 700MHz เข้ามาในประมาณการของเราตั้งแต่ 4Q63 เป็นต้นไป ซึ่งส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิของ INTUCH ในปี 2562-63 ลดลงจากเดิม 2% - 9% เหลือ 1.16 หมื่นล้านบาทในปี 2562 และ 1.05 หมื่นล้านบาทในปี 2563
ส่วนต่างผลตอบแทนที่แคบลงเมื่อเทียบกับผลตอบแทนจากพันธบัตรแสดงถึง upside ที่จำกัด
เนื่องจากเงินปันผลเกือบทั้งหมดของ INTUCH มาจาก ADVANC เราจึงมองว่าอัตราการจ่ายปันผลของ ADVANC จะมีผลอย่างมากกับ DPS ของ INTUCH เราใช้ base case ว่า ADVANC จะจ่ายปันผล 70% ซึ่งจะทำให้ DPS ของ INTUCH อยู่ที่ 2.54 บาท แต่หาก ADVANC จ่ายปันผลเพิ่มเป็น 80% - 100% ปันผลของ INTUCH อาจจะเพิ่มเป็น 2.90–3.62 ได้ นอกจากนี้เรายังได้ทำการศึกษาความสัมพันธ์ระหว่าง i)ส่วนต่างผลตอบแทนของ INTUCH กับผลตอบแทนจากพันธบัตรอายุ 10 ปี และ ii) ราคาหุ้น INTUCH ซึ่งเมื่อพิจารณาข้อมูล 1 ปีย้อนหลัง เราพบว่าส่วนต่างเฉลี่ยระหว่างผลตอบแทนของ INTUCH กับพันธบัตรอายุ 10 ปีอยู่ที่ 2.30% โดยช่วงที่กว้างที่สุดอยู่ที่ 3.39% และช่วงที่แคบที่สุดอยู่ที่ 1.85% ทั้งนี้ เมื่อใช้ประมาณการ DPS ปี 2562 ในกรณี base case ที่ 2.54 บาท และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีเฉลี่ยที่ 2.04% (1M YTD) และใช้ส่วนต่างของผลตอบแทนในช่วง 1.85% - 3.39% ราคาหุ้น INTUCH น่าจะอยู่ในช่วง 46.50 – 65.00 บาท ซึ่งเหลือ upside ไม่มากแล้ว
Valuation & Action
ภายใต้ประมาณการใหม่ และขยับไปใช้ราคาเป้ าหมาย 1H63 ที่ 64.25 บาท (คำนวณด้วยวิธี SOTP โดยให้ส่วนลด 20% จาก NAV ที่คำนวณจากราคาเป้ าหมาย 1H63 ของ ADVANC และ THCOM ที่ 210 บาทและ 7.20 บาท ตามลำดับ) เรายังคงคำแนะนำ "ถือ"
Risks
ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC น้อยกว่าที่คาด
