ประมาณการ 2Q62: ฝันสลายในไฮซีซั่น
Event
ประมาณการ 2Q62, ปรับลดประมาณการปี 2562/63, ปรับลดราคาเป้าหมาย และคำแนะนำ
Impact
คาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q62F จะลดลง 61% YoY และ 14% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IVL ใน 2Q62 จะอยู่ที่ 3.2 พันล้านบาท (-61% YoY, -14% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะ spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกและตะวันออกลดลงถึง 41%-54% จากฐานที่สูงมากใน 2Q61 ในขณะเดียวกันกำไรที่ลดลง QoQ มีสาเหตุสำคัญมาจาก i) ไม่มีกำไรพิเศษจากการซื้อสินทรัพย์ราคาถูกเหมือนใน 1Q62 ซึ่งมีกำไรพิเศษส่วนนี้ถึง 816 ล้านบาท และ ii) มีผลขาดทุนจากสต็อกมากขึ้นใน 2Q62 โดยเราคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนจากสต็อกสูงถึง 1.8 พันล้านบาทใน 2Q62 เพิ่มขึ้นถึง 49% QoQ จากที่ขาดทุนจากสต็อก 1.2 พันล้านบาท หลังจากที่ราคาวัตถุดิบ PX ลดลง 13% QoQ แต่อย่างไรก็ตาม spread ของ PTA ในซีกโลกตะวันตกเพิ่มขึ้น 23% QoQ เป็น US$279/ton และในซีกโลกตะวันออกก็เพิ่มขึ้น 46% QoQ เป็น US$182/ton เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบ PX ลดลง และอุปสงค์เพิ่มขึ้นในช่วง high season ในขณะเดียวกัน spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกและตะวันออกก็ทรงตัว QoQ อยู่ที่ US$251/ton และ US$138/ton ตามลำดับ นอกจากนี้ เราคาดว่าปริมาณยอดขายรวมของ IVL จะเพิ่มขึ้น 3% QoQ หรือ 0.07 ล้านตันเป็น 3.04 ล้านตันใน 2Q62 เนื่องจากการกลับมาเดินเครื่องโรงงาน MEG กำลังการผลิต 550KTA ในประเทศสหรัฐตั้งแต่เดือนพฤษภาคม จากที่ปิดไปสองเดือนใน 1Q62
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2562/63F ลง 17%/25%
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2562 ลง 17% เหลือ 1.83 หมื่นล้านบาทเนื่องจากเราเพิ่มสมมติฐานผลขาดทุนจากสต็อก 2.0 พันล้านบาทเข้ามาไว้ในโมเดลของเรา จากเดิมที่คาดว่าจะไม่มีผลขาดทุนในส่วนนี้ ในขณะที่เราคาดว่าผลขาดทุนจากสต็อกใน 1H62 จะอยู่ที่ประมาณ 3.0 พันล้านบาท นอกจากนี้เรายังปรับลดสมมติฐาน fiber margin ในปี 2562 ลง 16% เหลือ US$185/ton หลังจากที่บริษัทรายงานว่า fiber core EBITDA ใน 1Q62 อยู่ที่ US$186/ton ยิ่งไปกว่านั้น เรายังเป็นห่วงมากขึ้นเกี่ยวกับโรงงาน
PTA ขนาดใหญ่แห่งใหม่กำลังการผลิตรวม 7.2MTA ในปี 2563 ซึ่งจะเพิ่มขึ้นมากกว่าปี 2562 ที่มีโรงงาน PTA ใหม่เข้าที่ 4.1MTA โดยประมาณ 70% ของโรงงานใหม่ในปีหน้าจะเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ใน 1Q63 ดังนั้นเราจึงปรับลดสมมติฐาน spread ของ PTA ทั้งในซีกโลกตะวันตกและตะวันออกในปี 2563 ลง 6% เหลือ US$240/ton และ 9% เหลือ US$150/ton และปรับลด spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกและตะวันออกลง 7% เหลือ US$250/ton และ 10% เหลือ US$130/ton ตามลำดับ ส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ลดลงจากเดิม 25% เหลือ 2.05 หมื่นล้านบาท
Valuation and action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 1H63 ที่ 45.00 บาท ลดลงจากเดิมที่ 57.00 บาท โดยอิงจาก EV/EBITDA ใหม่ที่ 9.0x เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรลง ในขณะเดียวกันเราก็ปรับลด EV/EBITDA ลงเหลือ 9.0x จากเดิม 9.5x เนื่องจากเราเป็นห่วงมากขึ้นกับอุปทานใหม่จำนวนมากของ PTA/PET ที่จะเพิ่มเข้ามาในตลาดใน 1Q63 นอกจากนี้ เรายังปรับลดคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ถือ ด้วย
Risks
ความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET, และ Fiber
