สะดุดช่วงสั้น
Event
สำนักงานผู้ตรวจการแผ่นดินได้เปิ ดเผยผลการพิจารณาข้อร้องเรียนกรณีกำลังการผลิตไฟฟ้าของประเทศของการไฟฟ้ าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย (กฟผ.) โดยแนะนำให้กระทรวงพลังงานปรับแผน Power Development Plan (PDP 2018) ให้กำลังการผลิตใหม่ไฟฟ้ าของ กฟผ. ไม่ต่ำกว่า 51% ในอีก 10 ปีข้างหน้า (2572)
lmpact
เป็นไปได้ยากที่สัดส่วนจะสูงถึง 51% แม้จะไม่มีการประมูล IPP เลยในช่วงปี 2562-2580
ผู้ตรวจการแผ่นดินอ้างถึงมาตรา 56 ของรัฐธรรมนูญไทย ซึ่งระบุว่า โครงสร้างหรือโครงข่ายขั้นพื้นฐานของกิจการสาธารณูปโภคขั้นพื้นฐานของรัฐ อันจำเป็นต่อการดำเรงชีวิตของประชาชน หรือเพื่อความมั่นคงของรัฐ รัฐจะกระทำด้วยประการใดให้ตกเป็นของเอกชน หรือทำให้รัฐเป็นเจ้าของน้อยกว่าร้อยละห้าสิบเอ็ดมิได้” ซึ่งจากการวิเคราะห์ของเรา (Figure 1) พบว่าเป็นไปไม่ได้เลยที่กำลังการผลิตของ กฟผ.จะสูงถึง 51% ของกำลังการผลิตไฟฟ้ าทั้งประเทศ แม้ว่าเราจะใช้สมมติฐานว่าไม่มีการประมูลโครงการIPP เลยในแผน PDP (2562-2580) และ กฟผ. เข้าไปถือหุ้น 10% ในโรงไฟฟ้าพลังน้ำที่ลาวแล้วก็ตาม โดยในกรณีนี้ กำลังการผลิตของกฟผ. ก็จะยังคิดเป็นแค่ 42.0% เท่านั้นในปี 2580 (จาก 44.2% ในปี 2562) ทั้งนี้ กฟผ. จะเพิ่มสัดส่วนถึง 51% ก็ด้วยการซื้อหุ้นของโรงไฟฟ้าที่มีอยู่เท่านั้น
ถึงแม้กระทรวงพลังงานจะเดินหน้าให้กฟผ. เพิ่มสัดส่วนถึง 51% จริงก็ไม่กระทบกับกำไรและมูลค่าหุ้นเรายังไม่ได้รวม upside จาก PDP ปี 2561 เข้ามาในการทำประมาณการกำไรและการประเมินมูลค่าหุ้นของเรา โดยเรามองว่าโครงการที่อยู่ระหว่างการก่อสร้างจะไม่ถูกกระทบ ซึ่งหากรัฐมนตรีว่าการกระทรวงพลังงานตัดสินใจปรับแผน PDP จะไม่มีการประมูล IPP เพิ่มเพราะกำลังการผลิตใหม่/ทดแทนจะมาจาก กฟผ. เท่านั้น ในขณะที่ Gulf Energy Development (GULF.BK/GULF TB)* จะเป็นผู้ประกอบการที่น่าเป็นห่วงมากที่สุด
ผู้ประกอบการโรงไฟฟ้าต่างมองหาโอกาสการลงทุนในต่างประเทศ
ถึงแม้ว่ากระทรวงพลังงานจะไม่ทำอะไรในเรื่องนี้ แต่โอกาสการลงทุนในประเทศก็ยังดูจำกัดอยู่ดีเพราะการประมูล IPP ใหม่จะเกิดขึ้นหลังปี 2573 ซึ่งยังอีกนานมาก เรามองว่าผู้ประกอบการทุกรายจะมุ่งขยายการลงทุนไปยังประเทศอื่นในภูมิภาค (ลาว, เวียดนาม, กัมพูชา, เมียนมาร์, ฟิลิปปินส์ ฯลฯ) ดังแสดงในfigure 2
Valuation & Action
เรายังคงให้น้ำหนักหุ้นกลุ่มโรงไฟฟ้าที่ Neutral โดยคาดว่ารัฐมนตรีพลังงานคนใหม่จะตัดสินใจว่าจะทำตามผู้ตรวจการแผ่นดินหรือไม่ เราเลือก BGRIM เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มนี้ เนื่องจาก i) ผลประกอบการ 2Q-3Q62 มีแนวโน้มเติบโตน่าสนใจ และ ii) ยังมี upside จากโอกาสการลงทุนในต่างประเทศ
Risks
ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่
