Riding the next infra projects wave
เรากลับมาแนะนำให้ ซื้อ UNIQ ด้วยราคาเป้าหมาย 15 บาท อิง PE 19.5 เท่า (เท่าค่าเฉลี่ยในอดีต) เราชอบ UNIQ มากที่สุดในบรรดาผู้รับเหมาขนาดใหญ่ เพราะ 1) UNIQ มีศักยภาพในการรับงานใหญ่ได้ ไม่แพ้ CK และ STEC 2) UNIQ มี backlog สูงถึง 3 หมื่นล้านบาท 3) Valuation ถูกที่สุดในกลุ่ม ไม่ว่าจะมองด้วย PBv 1.7 เท่า (กลุ่ม 2.7 เท่า) หรือ PE 14 เท่า (กลุ่ม 27 เท่า) และด้วยความเป็น Pure Play Contractor ทำให้ 2 ปีที่ผ่านมาราคาหุ้น UNIQ ลงแรงที่สุด เราคาดว่า UNIQ จะห็นการ Re-rating ที่แรงที่สุดเช่นกัน
Pure Play Contractor: ลงแรง ต้องขึ้นแรง
ลงแรง: ราคาหุ้น UNIQ รับตัวลงมา 2 ปี เพราะโครงการประมูล (ประเภทก่อสร้างอย่างเดียว) เงียบหายไป ราคาหุ้นจึงถูก De-rate PE ลงจาก 27 เท่า เหลือเพียง 13 เท่า ในขณะที่ CK หรือ STEC ไม่ได้ลงแรงมากเพราะมีการถือหุ้นในโครงการสัมปทานที่เป็นรายได้ต่อเนื่องอยู่ด้วย
ต้องขึ้นแรง: ด้วยตรรกะเดียวกัน เราคาด UNIQ ด้วยความเป็น Pure play contractor คาดจะ Re-rate PE จาก 13 เท่าในปัจจุบัน กลับขึ้นมาเทียบเคียงรับเหมาตัวใหญ่ได้ (27 เท่า) เพราะเราคาดจะเห็นคลื่นของการประมูลงานสาธารณุปโภค หลักหลายแสนล้านบาทในช่วง 2H19 ซึ่งเป็นโครงการเร่งด่วนที่ค้างมาตั้งแต่รัฐบาลชุดที่แล้วที่
หุ้นลง แต่กำไรมั่นคง
แม้หุ้นจะลง แต่ UNIQ รักษากำไรในระดับ 800-900 ล้านบาท มาตลอดและปีนี้ เราคาด UNIQ จะมีกำไร 840 ล้านบาท เติบโต 6% สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่โต 1% จากการรับรู้รายได้งานในมือ (Backlog) ที่มีอยู่กว่า 3 หมื่นล้านบาท ซึ่งรองรับรายได้ล่วงหน้าไปแล้ว 2.5 ปี ขณะที่อัตรากำไรที่บริษัททำได้ดีมาโดยตลอดทำให้โอกาสกำไรผิดคาดน้อย
ศักยภาพในการประมูล เป็นหุ้น “รับเหมาตัวใหญ่”
UNIQ มีศักภาพในการรับงาน ได้ไม่ต่างจาก STEC หรือ CK และในช่วงที่ผ่านมา UNIQ ก็สามารถประมูลงานได้เทียบชั่นกับบริษัทขนาดใหญ่อื่นๆ เช่น รถไฟฟ้าสายสีเขียว สีส้ม และรถไฟทางคู่ เราคาดบริษัทจะได้งานใหม่อีก 4 หมื่นล้านบาท ในปีนี้ (จากสมมุติฐานได้ส่วนแบ่งตลาด 20%) ซึ่งจะหนุนให้อายุของ Backlog เพิ่มขึ้นจาก 2.5 ปี เป็น 5 ปี โดยงานใหม่ที่บริษัทยื่นประมูลไปแล้วคือโครงการทางด่วนพระราม 3 มูลค่า 3 หมื่นล้านบาท และโครงการยังมีงานระบบอาณัติสัญญาณรถไฟทางคู่เส้นลพบุรี-ปากน้ำโพ มูลค่าเกือบ 3 พันล้านบาท ที่บริษัทเป็นตัวเต็ง เพราะเป็นผู้รับเหมาในเส้นทางนี้อยู่แล้ว
สิ่งที่ตลาดกังวล เราไม่กังวล
แม้ตลาดจะมีความกังวลว่า UNIQ จะต้องเพิ่มทุนหากจะรับงานใหญ่เพิ่มแต่จากประวัติแล้ว บริษัทสามารถทำ Project financing ได้ เพราะงานรับเหมาภาครัฐ มีการเบิกล่วงหน้า และรัฐจ่ายเงินแน่นอน
