SISB

บริษัท เอสไอเอสบี จำกัด (มหาชน) (“SISB”) ผู้ประกอบธุรกิจโรงเรียนเอกชนนานาชาติ ซึ่งเป็นผู้ริเริ่มในการนำหลักสูตรการศึกษาของประเทศสิงคโปร์มาใช้เป็นหลักสูตรพื้นฐานในการเรียนการสอน โดยมีจุดเด่นในการจัดการเรียนการสอนแบบ 3 ภาษา ได้แก่ ภาษาอังกฤษ จีน และไทย ปัจจุบัน มีโรงเรียนภายใต้กลุ่มบริษัทฯ ทั้งหมดจำนวน 5 โรงเรียน เปิดสอนตั้งแต่ชั้นก่อนประถมศึกษา (เตรียมอนุบาล) จนถึงชั้นมัธยมศึกษาปีที่ 6 สามารถรองรับนักเรียนได้สูงสุดถึง 4,175 คน ปัจจุบันมีจำนวนนักเรียน 2,274 คน โดยการเข้าระดมทุนในตลาดหลักทรัพย์เอ็ม เอ ไอครั้งนี้เพื่อใช้ชำระคืนเงินกู้และใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียน ทั้งนี้ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 62 ที่ 8.04 บาทต่อหุ้น

ประเด็นสำคัญในการลงทุน

แนวโน้มอุตสาหกรรมโรงเรียนเอกชนนานาชาติปี 53-59 เติบโตเฉลี่ย 8.2% ต่อปี ซึ่งเติบโตสูงกว่าค่าเฉลี่ยของจำนวนนักเรียนในระบบโรงเรียนเอกชนทั้งหมดที่เติบโตเพียงปีละ 0.3% ทั้งนี้การเติบโตของจำนวนนักเรียนโรงเรียนเอกชนนานาชาติ มาจากผู้ปกครองให้ความสนใจในด้านการศึกษาของบุตรหลานมากขึ้น ทั้งในด้านวิชาการ ภาษา ตลอดจนสังคมและสภาพแวดล้อม อีกทั้งกลุ่มผู้มีความมั่งคั่งสูงภายในประเทศไทยซึ่งเป็นกลุ่มเป้าหมายของโรงเรียนเอกชนนานาชาติยังคงเติบโตต่อเนื่องเช่นกัน เฉลี่ยปีละ 11.2% ต่อปีสนับสนุนให้มีการส่งบุตรหลานเข้ามาศึกษาในระบบโรงเรียนเอกชนนานาชาติเพิ่มมากขึ้น

ช่วงปี 58-60 บริษัทฯ มีรายได้เติบโตต่อเนื่องเฉลี่ย 20% ต่อปี อยู่ที่ 517.9 ล้านบาท 608.6 ล้านบาท และ 746.4 ล้านบาท ตามลำดับ และครึ่งแรกของปี 61 มีรายได้อยู่ที่ 453.0 ล้านบาท เติบโต 30% จากปีก่อนหน้า เนื่องจากจำนวนนักเรียนที่เข้ามาศึกษาเพิ่มขึ้นหลังมีการเปิดโรงเรียนเพิ่มอย่างต่อเนื่อง โดย ณ สิ้นไตรมาส 2/61 มีจำนวนนักเรียน 2,274 คน ปรับตัวเพิ่มขึ้น 23% จากปีก่อนหน้า เนื่องจากได้รับใบอนุญาตในการจัดตั้งโรงเรียนนานาชาติสิงคโปร์ธนบุรี ขณะที่กำไรสุทธิปี 58-60 อยู่ที่ 50.4 ล้านบาท 69.8 ล้านบาท และ 17.9 ล้านบาทตามลำดับ หรือคิดเป็นอัตรากำไรสุทธิร้อยละ 9.7 ร้อยละ 11.5 และร้อยละ 2.4 ตามลำดับ โดยที่ปี 60 อัตรากำไรสุทธิลดลงเป็นผลจากค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายที่เพิ่มขึ้นจาก 40.1 ล้านบาทในปี 59 เป็น 99.2 ล้านบาท ในปี 60 หรือเพิ่มขึ้นกว่า 147% จากปีก่อนหน้า จากการขยายโรงเรียน อย่างไรก็ตาม ครึ่งแรกของปี 61 อัตรากำไรสุทธิเริ่มปรับตัวขึ้นสู่ 9.7% เนื่องจากมีจำนวนนักเรียนที่เข้ามาศึกษาเพิ่มขึ้น ส่งผลให้บริษัทฯสร้างรายได้เพิ่มมากขึ้น ขณะที่ต้นทุนส่วนใหญ่เป็นต้นทุนคงที่ ทำให้เกิดการประหยัดต่อขนาด (Economies of Scale)

คาดการณ์กำไรปี 61-62 เติบโตเฉลี่ย (CAGR) 198% ต่อปีจากการขยายโรงเรียนอย่างต่อเนื่อง : ฝ่ายวิจัยคาดว่ากำไรปี 61 และ 62 อยู่ที่ราว 87.7 ล้านบาท และ 159.4 ล้านบาท เติบโต 389%YoY และ 82%YoY ตามลำดับ โดยในปี 61 คาดว่าจะมีรายได้ราว 902 ล้านบาท +21% YoY ตามการเพิ่มขึ้นของจำนวนนักเรียนหลังเปิดโรงเรียนเพิ่มต่อเนื่องจนมี 5 โรงเรียนสามารถรองรับนักเรียนได้สูงสุด 4,175 คน (ปัจจุบันมีนักเรียนเพียง 2,274 คน) โดยในอนาคตคาดว่าสามารถรับนักเรียนเพิ่มได้อีกปีละ 200-250 คนต่อปีช่วยหนุนการเติบโตของรายได้ในอนาคต ด้านอัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 37% สู่ 39% เนื่องจากการรับนักเรียนใหม่จะทำให้มีการประหยัดจากขนาด (Economies of Scale) เพิ่มขึ้น ด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดว่าจะปรับตัวลงจาก 27% สู่ 25% เนื่องจากการบริหารได้มีประสิทธิภาพเพิ่มขึ้น ส่งผลให้เราคาดว่าปี 61 จะมีกำไรราว 87.7 ล้านบาท +389%YoY ขณะที่ปี 62 เราคาดว่ารายได้จะเติบโตสู่ 1,050 ล้านบาท +16%YoY จากการรับนักเรียนในปีการศึกษาใหม่ และคาดว่าจะมีกำไรราว 159.4 ล้านบาท +82%YoY

การประเมินมูลค่าหุ้น : ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (Discounted Cash Flow) โดยอ้างอิง Rf จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี Rm คำนวนย้อนหลัง 10 ปี ค่าเบต้าอ้างอิงจากกลุ่มโรงพยาบาล อัตราคิดลด (WACC) ที่ 8.2% และใช้อัตราเติบโต (Terminal Growth) 3% ได้ราคาเหมาะสมที่ 8.04 บาทต่อหุ้น

ปัจจัยเสี่ยง

1. การแข่งขันที่รุนแรงของธุรกิจโรงเรียนเอกชนนานาชาติ
2. ภาวะเศรษฐกิจถดถอยนำไปสู่การลดลงของผู้มีความมั่งคั่ง ซึ่งเป็นกลุ่มเป้าหมายของโรงเรียนเอกชนนานาชาติ
3. การขาดแคลนบุคลากรที่สำคัญ เช่น คุณครูผู้สอน

**Globlex Securities เป็นผู้ร่วมจัดจำหน่ายหุ้นเพิ่มทุนในครั้งนี้ซึ่งจะได้รับค่าธรรมเนียมในฐานะผู้จัดจำหน่าย