ผลประกอบการต่ำกว่าคาด; ปรับลดกำไรปี 2561-62 ลงจากเดิม
ต่ำกว่าคาดเนื่องจากกำไรของ ADVANC และ THCOM ที่ต่ำกว่าคาด INTUCH รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/61 ที่ 2.71 พันล้านบาท ลดลง 8%YoY และ 18% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษในไตรมาสนี้ซึ่งได้แก่ ค่าใช้จ่ายด้านภาษีของ ADVANC ซึ่งจ่ายให้กรมสรรพากรโดยคำนวณจากส่วนแบ่งรายได้ของ ADVANC จำนวน 54 ล้านบาท (ตามสัดส่วนที่ INTUCH ถือหุ้นใน ADVANC ที่ 40.45%) และขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 36 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 3/61 ของ INTUCH อยู่ที่ 2.79 พันล้านบาท
เพิ่มขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 13% QoQ กำไรสุทธิและกำไรหลักของINTUCH ต่ำกว่าคาดคิดเป็น 18% และ 13% ตามลำดับ เนื่องจากกำไรของทั้ง ADVANC และ THCOM ที่ต่ำกว่าคาด กำไรสุทธิและกำไรหลักของ ADVANC ต่ำกว่าคาดคิดเป็น 15% และ 14% ตามลำดับเนื่องจากรายได้บริการที่ลดลงมากกว่าคาดและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงกว่าคาดในขณะที่กำไรสุทธิและกำไรหลักของ THCOM ต่ำกว่าคาดคิดเป็น 61%และ 39% ตามลำดับเนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย ส่วนแบ่งกำไรจากลาวเทเลคอมที่ต่ำกว่าคาด และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงกว่าคาด
ประเด็นหลักผลประกอบการ
กำไรหลักของ ADVANC ที่ลดลง 4% YoY กลบกำไรหลักของ THCOM ที่เติบโตแบบก้าวกระโดดมากถึง 324% YoY และส่งผลให้กำไรหลักของ INTUCH ในไตรมาส 3/61 ทรงตัว YoY กำไรหลักของ ADVANC ที่ลดลงเนื่องจากโปรโมชั่นบริการดาต้าแบบไม่จำกัดการใช้งานที่ความเร็วคงที่ ซึ่งเป็นปัจจัยกดดันรายได้เฉลี่ยต่อรายของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ (ดูรายละเอียดได้ในรายงานผลประกอบการไตรมาส 3/61 ของ ADVANC เมื่อวันที่ 2 พ.ย.) ต้นทุนบริการ (ซึ่งส่วนใหญ่เป็นต้นทุนค่าเสื่อมและค่าตัดจำหน่าย) ที่ลดลงอย่างมากและการควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ดีมากขึ้นของ THCOM ส่งผลให้กำไรหลักไตรมาส 3/61 ของ THCOM เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด YoY เราเห็นรายได้และกำไรขั้นต้นไตรมาส 3/61 ของ THCOM ปรับตัวดีขึ้น QoQ (ดูรายละเอียดได้ในรายงานผลประกอบการไตรมาส 3/61 ของ THCOM เมื่อวันที่ 31 ต.ค.)
แนวโน้ม
เราคาดกำไรหลักของ INTUCH ไตรมาส 4/61 ที่ 2.83 พันล้านบาท ลดลง 3% YoY เนื่องจากกำไรหลักของ ADVANC ที่ลดลงซึ่งมีแนวโน้มกลบผลประกอบการหลักของ THCOM ที่พลิกกลับจากขาดทุนมาเป็นกำไร เราคาดกำไรหลักไตรมาส 4/61 ของ ADVANC อยู่ที่ 6.73 พันล้านบาท ลดลง7% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ การสิ้นสุดโปรโมชั่นบริการดาต้าแบบไม่จำกัดการใช้งานที่ความเร็วคงที่สำหรับกลุ่มลูกค้าระดับล่างน่าที่จะช่วยให้รายได้เฉลี่ยต่อรายของ ADVANC ปรับเพิ่มขึ้นได้บ้างในไตรมาส 4/61 ท่ามกลางอัตราการเติบโตของอุตสาหกรรมโทรศัพท์เคลื่อนที่ที่ชะลอตัวลง ADVANC ทำการปรับเป้าอัตราการเติบโตของรายได้บริการหลักสำหรับปี2561 ลดลงจาก 5-7% เหลือ 3.5-4.5% ซึ่งถือว่าใกล้เคียงกับประมาณการอัตราการเติบโตของรายได้บริการหลักของ ADVANC (ซึ่งรวม CSL)ของเราที่ 4.1% เราคาดกำไรหลักไตรมาส 4/61 ของ THCOM ที่ 122 ล้านบาท หรือพลิกกลับจากขาดทุนหลักไตรมาส 4/60 ที่ 173 ล้านบาทเนื่องจากค่าเสื่อมราคาและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ แต่ลดลง 13% QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้นตามปัจจัยด้านฤดูกาล
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เราทำการปรับประมาณการกำไรหลักของ INTUCH สำหรับปี 2561 ลดลงอีก 8% เหลือ 1.18 หมื่นล้านบาทเพื่อสะท้อนกำไรหลักของ ADVANC ที่ปรับลดลง 7% เนื่องจากการปรับลดรายได้บริการและการปรับเพิ่มค่าใช้จ่ายจากการดำเนินงาน และกำไรหลักของ THCOM ที่ปรับลดลง 29% เพื่อสะท้อนส่วนแบ่งกำไรจากลาวเทเลคอมที่ปรับลดลง ราคาเป้าหมายใหม่ของ INTUCH สะท้อนการปรับเปลี่ยนไปใช้เป็นราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2562 แทน ซึ่งอิงกับราคาเป้าหมายใหม่ ณ สิ้นปี 2562 ของ ADVANC (ที่ 215 บาท) และ THCOM (ที่ 13.50 บาท)
คำแนะนำ
ส่วนลดบริษัทโฮลดิ้งของ INTUCH กว้างมากขึ้นถึง 28.5% (ณ วันที่ 2 พ.ย. 2561) เรายังคงคำแนะนำ"ซื้อ" หุ้น INTUCH เนื่องจากยังคงเป็นหุ้นที่ปรับตัวได้ช้ากว่าตลาด (laggard play) และเป็นหุ้นที่ให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในระดับดีที่ 5-5.5% ในช่วงปี 2561-62
