คอนโดร่วมทุนเริ่มออกดอกออกผลใหญ่
ราคาหุ้นของ ANAN อยู่ในระดับ bottom-fishing ที่ 11% ต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี ณ สิ้นปี 2561 กอปรกับค่า PER ปี 2561 ที่ถูกมากเท่ากับ 6.7 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานตั้งแต่ IPO ในปี 2555) ANAN จะรายงานประมาณการกำไรหลักเติบโตน่าประทับใจที่ 68% ในปี 2561 และ 7% ในปี 2562 และในระยะสั้นจะกำไรไตรมาส 3/61 จะเติบโตเป็นผู้นำของกลุ่ม เราปรับเป้าหมายการลงทุนมาเป็นสิ้นปี 2562 ที่ราคาเป้าหมาย 6.20 บาท อ้างอิงจากค่า PER ที่ 9 เท่า เรายังคงคำแนะนำ ซื้อเก็งกำไร
ปรับเพิ่มประมาณการ; แนวโน้มตามแผนธุรกิจปี 2561
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักขึ้น 8% ในปี 2561 และ 6% ในปี 2561 เพื่อสะท้อนอัตรากำไรสุทธิที่สูงกว่าทุกคาดการณ์ของโครงการคอนโดร่วมทุน เราคาดส่วนแบ่งกำไร (โครงการคอนโดร่วมทุน) ปรับตัวเพิ่มขึ้น 94% สำหรับปี 2561 และ 41% สำหรับปี 2562 เพื่อสะท้อนสมมติฐานอัตรากำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้นจาก 18% มาอยู่ที่ 19% การลงทุนของ ANAN ในโครงการคอนโดร่วมทุนกับพาร์ทเนอร์ญี่ปุ่น Mitsui Fudosan ประสบความสำเร็จ ด้วยส่วนแบ่งกำไรที่พลิกเป็นกำไรจากการขาดทุนที่ 342 ล้านบาทในปี 2560 มาอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาทในปี 2561 และ 1.4 พันล้านบาทในปี 2562 แผนธุรกิจของ ANAN ในปี 2561 เน้นการลดความเสี่ยงในการดำเนินการ เป้าหมายยอดจองซื้ออยู่ที่ 3.5 หมื่นล้านบาท ทรงตัวทั้งปีแม้ว่ามูลค่าเปิดตัวโครงการจะปรับตัวลดลง 36% มาอยู่ที่เพียง 2.7 หมื่นล้านบาท เราคาดรายได้ธุรกิจที่อยู่อาศัยปี 2561 ปรับตัวลดลง 10% มาอยู่ที่ 8 พันล้านบาท (รับประกันด้วยยอดจองซื้อ 80% ที่คาดในปลายเดือนก.ย.)
ผู้ชนะจากกำไรไตรมาส 3/61 เติบโตสูงสุด; แนวโน้มไตรมาส 4/61 แข็งแกร่ง
เราคาดกำไรหลักไตรมาส3/61 อยู่ที่ 716 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 408% YoY และ 23% QoQ — เติบโตสูงที่สุดในบรรดาหุ้นกลุ่มที่อยู่อาศัยเนื่องมาจากส่วนแบ่งกำไร โครงการคอนโดร่วมทุน ไอดิโอ สุขุมวิท 93 (มูลค่าโครงการ 6.2 พันล้านบาท ยอดจองซื้อ 90%) เริ่มทำการโอนเร็วกว่ากำหนดการโดยโอนได้ในไตรมาส3/61 ไปแล้ว (กำหนดเริ่มโอนในไตรมาส 4/61) สำหรับโครงการคอนโดร่วมทุนขนาดใหญ่อีก 2 แห่ง (โครงการแอชตัน จุฬา-สีลม และ แอชตัน อโศก) เราคาดส่วนแบ่งกำไรไตรมาส3/61 จะปรับตัวเพิ่มขึ้น
30% QoQ และพลิกเป็นกำไรจากการขาดทุน 113 ล้านบาทในไตรมาส 3/60 กำไรในไตรมาส 4/61 จะปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ เนื่องจากโครงการคอนโดร่วมทุนอีก 3 แห่ง เริ่มทำการโอน ได้แก่ แอชตัน สีลม (มูลค่าโครงการ 1 พันล้านบาท ยอดจองซื้อ 67%), ไอดีโอ โมบิ สุขุมวิท 66 (มูลค่าโครงการ 2.4 พันล้านบาท ยอดจองซื้อ 46%) และไอดีโอ พหลโยธิน-จตุจักร (มูลค่าโครงการ 2.6 พันล้านบาท ยอดจองซื้อ 76%)
บริหารงบดุลได้ กอปรกับยังมียอดขายรอรับรู้รายได้สูงในปี 2562
ANAN ยังมีความชัดเจนของกำไรในปี 2562 จากโครงการคอนโดก่อสร้างเสร็จสิ้นและเริ่มโอนได้ในปี 2562 ด้วยมูลค่าโครงการสูงที่ 3.2 หมื่นล้านบาท
ดังนั้นเราคาดกำไรปี 2562 เติบในระดับปานกลางแม้ว่าฐานสูงในปี 2561 เราคาดอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิอยู่ที่ 0.8 เท่า ณ สิ้นปี 2561 ลดลงเล็กน้อย YoY เนื่องจากการประสบความสาเร็จในการออก perpetual debenture มูลค่า 2 พันล้านบาท (อัตราดอกเบี้ย 8.5%) ในเดือนต.ค. และพันธมิตรใหม่ Thai President Foods Plc (TF ) มูลค่า 1 พันล้านบาท ในเดือนก.ย. TF ลงทุนในโครงการคอนโดที่กำลังก่อสร้าง 3 แห่ง มีสัดส่วนในโครงการ ไอดีโอ สุขุมวิท 36 ที่ 51%, ในโครงการ ไอดีโอ พระราม 9 ที่ 51% และ ในโครงการ ไอดีโอ รางน้า ที่ 26% แม้ว่าจะมีผลกระทบเชิงลบต่อกำไรของ ANAN จากการมีการหัก minority interest ให้กับ TF (เราคาดอยู่ที่ 126 ล้านบาทในปี 2562 และ 173 ล้านบาทในปี 2563) แต่ดีลดังกล่าวจะหนุนให้ ANAN มีเงินทุนเพื่อทำโครงการใหม่มูลค่าเพิ่มประมาณ 4-5 พันล้านบาท สำหรับการพัฒนาโครงการใหม่เพื่อรับประกันกำไรเติบโตในระยะยาว
