ปรับประมาณการกำไรขึ้นหลังกำไร 2Q61 โตดีและต้นทุนวัตถุดิบลดลงต่อเนื่อง
ประเด็นสำคัญในการลงทุน :
- รายงานกำไร 2Q61 ที่ 43 ล้านบาท +176%YoY แต่ -6%QoQ : รายได้ 2Q61 เติบโต 16%YoY สู่ 263 ล้านบาท จากการขยายตลาดไปยังประเทศใหม่กว่า 13 ประเทศใน 1H61 ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวขึ้นจาก 35.7% ใน 1Q61 สู่ 37.5% เนื่องจากบริษัททำสัญญาซื้อน้ำตาลได้ราคาต่ำกว่าปีก่อน 20%(เริ่มใช้น้ำตาลราคาใหม่ มี.ค.61) ซึ่งน้ำตาลคิดเป็นสัดส่วน 9% ของต้นทุนขาย นอกจากนี้มีการกลับรายการขาดทุนจากการปรับมูลค่าสินค้าราว 2 ล้านบาทเข้ามาหนุนอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มเติม ด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารปรับตัวขึ้น 18%QoQ สู่ 53 ล้านบาท เนื่องจากค่าใช้จ่ายการผลิตคงที่ของโรงงานใหม่ (ค่าเสื่อมราคา) ถูกปันส่วนเข้ามาในค่าใช้จ่ายในการบริหารเพราะใช้กำลังการผลิตเพียง 50% ซึ่งต่ำกว่าแผน ส่งผลให้บริษัทมีกำไร 2Q61 อยู่ที่ 43 ล้านบาท และกำไร 1H61 อยู่ที่ 89 ล้านบาท +197%YoY และคิดเป็น 65% ของประมาณการที่ 137 ล้านบาท
- คาดอัตรากำไรขั้นต้น 3Q61 ปรับตัวขึ้นสู่ 39-40% : ฝ่ายวิจัยคาดอัตรากำไรขั้นต้นในช่วง 3Q61 จะปรับตัวขึ้นราว 2-3% สู่ระดับ 39-40% จาก 1) ราคาน้ำตาลในตลาดโลกปรับตัวลง 34%YTD สู่ระดับ 10.13 เซนต์/ปอนด์ บริษัทได้ทำสัญญาซื้อน้ำตาลล่วงหน้ากับคู่ค้าไปจนถึงกลางปี 62 ซึ่งราคาน้ำตาลปรับตัวลงอีก 18% จากราคาน้ำตาลที่ทำสัญญา ณ ต้นปี (คาดว่าจะเริ่มใช้น้ำตาลล็อตใหม่ช่วง 4Q61)
2) บริษัทได้ปรับราคาจำหน่ายผลิตภัณฑ์ขึ้นเฉลี่ย 2% ตั้งแต่ 3Q61 เป็นต้นไปจากที่ไม่มีการปรับขึ้นราคามากว่า 5 ปี เราคาดว่าทั้ง 2 ปัจจัยจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นใน 2H61-1H62 มีโอกาสทรงตัวในระดับสูงที่ 39-40% ได้ - ปรับประมาณการปี 61-62 เพิ่มขึ้น 36% และ 37% ตามลำดับ : ฝ่ายวิจัยปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 61 และ 62 จาก 137 ล้านบาทและ 149 ล้านบาทสู่ 183 ล้านบาทและ 207 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 36% และ 37% ตามลำดับ เนื่องจาก 1H61 รายได้อยู่ที่ 531 ล้านบาท +10%YoY ขณะที่ 2H61 เป็น High season ของบริษัททำให้เราเชื่อว่าเป้าการเติบโตปี 61 ที่ 10-15% บริษัทสามารถทำได้ ทั้งนี้ในอดีตบริษัทสามารถสร้างยอดขายให้เติบโตเฉลี่ย 12%ต่อปีในช่วง 3 ปีที่ผ่านมาจากการขยายตลาดไปยังประเทศใหม่อย่างต่อเนื่อง อีกทั้งอัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวขึ้นจาก 36.5% ใน 1H61 สู่ระดับ 39-40% ใน 2H61 จากการปรับขึ้นราคาผลิตภัณฑ์และต้นทุนราคาน้ำตาลที่ปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญเป็นปัจจัยหลักที่หนุนการเติบโตของผลประกอบการปี 61 ทั้งนี้เราคาดว่ารายได้ในปี 62 จะเติบโต 10% และอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ระดับ 39-40%
- คงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมปรับเพิ่มราคาเหมาะสมสู่ 13.00 บาท : ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าด้วยวิธี PE Ratio โดยอิง Prospective PE ที่ 25 เท่าปรับลงจาก 30 เท่าเนื่องจากมองว่าราคาหุ้นได้ตอบสนองความคาดหวังการเติบโตในปี 61-62 ไปแล้ว อีกทั้งคาดว่าปี 62 จะเติบโตช้าลงจึงควรปรับลด Prospective PE ลง โดยเราคาดกำไรต่อหุ้นปี 61 ราว 0.52 บาทต่อหุ้นได้ราคาเหมาะสมเพิ่มขึ้นจาก 11.70 บาทสู่ 13.00 บาท ซึ่งมี Upside 26% จากราคาปัจจุบันจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”
ความเสี่ยง
- การขยายตลาดไปยังต่างประเทศล่าช้า
- ไม่สามารถย้ายฐานการผลิตจากโรงงานเก่ามายังโรงงานใหม่ได้ตามคาด
