KCE - ซื้อเก็งกำไร

กำไรหลักไตรมาส 2/61 ดีกว่าที่เราคาด 13%

KCE รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/61 อยู่ที่ 557 ล้านบาท ลดลง 17% YoY แต่สูงขึ้น 8% QoQ ผลประกอบการออกมาสูงกว่าที่เราและตลาดคาด 11% หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 31 ล้านบาท กำไรหลักอยู่ที่ 526 ล้านบาท สูงกว่าประมาณการของเรา 13% (และเป็นไปตามคาดการณ์ของตลาด) ลดลง 15% YoY แต่ขยายตัว 28% QoQ กำไรหลักดิ่งลง YoY ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น 6% YoY เทียบกับดอลลาร์สหรัฐและราคาแผ่นทองแดงที่สูงขึ้น KCE ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลสำหรับการดำเนินงานครึ่งแรกของปี 2561 ที่ 0.55 บาท/หุ้น หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทนที่ 1% โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 20 ส.ค. และจ่ายจริงวันที่ 6 ก.ย.

ประเด็นหลักผลประกอบการ

รายได้ปรับตัวลดลง 1% YoY แต่เพิ่มขึ้น 6% QoQ มาอยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 8% YoY และ 6% QoQ ในแง่ของดอลลาร์สหรัฐ) ยอดขาย(ในแง่ของดอลลาร์สหรัฐ) ปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ จากปริมาณขายที่เพิ่มมากขึ้น (สูงขึ้น 6% YoY และ 3% QoQ) หนุนโดยอัตราการผลิตเชิงพาณิชย์ที่เพิ่มขึ้นในโรงงานใหม่เฟส 3 ของ KCE ซึ่งกลบกับผลกระทบจาก consignment sales ที่ยังไม่ได้รับรู้ (จำนวน 3 ล้านเหรียญสหรัฐ หรือคิดเป็น 109 ล้านบาทในไตรมาส 2/61)

ราคาแผ่นทองแดงของ KCE ในไตรมาส2/61 อยู่ที่ 11.26 เหรียญสหรัฐต่อกก. สูงขึ้น 3% YoY และ 1% QoQ ในขณะที่ราคาแผ่นทองแดงสำหรับ TLM อยู่ที่ 11.16 เหรียญสหรัฐ เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 1% QoQ ราคา Copper anode อยู่ที่ 7.43 เหรียญสหรัฐ กระโดดสูงขึ้น 19% YoY แต่อ่อนตัวลง 1% QoQ ยอดขาย Multi-layer และ HDI PCB ขยายตัวเพิ่มขึ้นสำหรับยอดขาย PCBs ที่มากกว่า 6 ชั้น ขยายตัว 8% และ 7% QoQ ในไตรมาส2/61 ยอดขาย PCBs เกรดพิเศษทะยานขึ้น 95% YoY และ 55%QoQ

แนวโน้ม

เราคาดกำไรหลักจะแข็งแกร่งขึ้น QoQ ในไตรมาส 3/61 หนุนโดยอัตรากาลังการผลิตเพิ่มขึ้น ปัจจัยทางฤดูกาล อุปสงค์ต่อ PCBs สำหรับยานยนต์แข็งแกร่ง และค่าเงินบาทอ่อนตัวลงเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ ราคาทองแดงไตรมาส 2/61 เฉลี่ยอยู่ที่ 6,881 เหรียญสหรัฐต่อตัน สูงขึ้น 21%YoY แต่ลดลง 1% QoQ ซึ่งชี้ว่าต้นทุนวัตถุดิบจะลดลง QoQ ในไตรมาส3/61

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรหลักครึ่งแรกของป 2561 คิดเป็น 43% ของประมาณการทั้งปี 2561 ของเรา ณ ปัจจุบันเรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2561 เท่าเดิม บริษัทจะจัดงานประชุมนักวิเคราะห์บ่ายวันนี้ ซึ่งเราคาดว่าจะเห็นแนวโน้มความชัดเจนของกำไรมากขึ้น

คำแนะนำ

เรามั่นใจว่าผลประกอบการของ KCE จะฟื้นตัว QoQ ต่อเนื่อง กำไรหลักของบริษัทผ่านจุดต่ำสุดมาแล้วในไตรมาส 1/61 ก่อนที่จะฟื้นตัวชัดเจนในไตรมาส 2/61 และคาดจะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องในไตรมาส 3/61 หนุนโดยการขยายกำลังการผลิต ปัจจัยทางฤดูกาล อุปสงค์ต่อ PCB สำหรับยานยนต์แข็งแกร่ง และค่าเงินบาทอ่อนตัวเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ เราปรับเพิ่มสมมติฐาน PER ของบริษัทขึ้นจาก 19 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว 0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) มาอยู่ที่ 23 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) เพื่อสะท้อนราคาทองแดงที่ต่ำลง และค่าเงินบาทเทียบกับดอลลาร์สหรัฐที่อ่อนค่า ส่งผลให้ราคาเป้าหมายของเราขยับขึ้นจาก 39 บาท เป็น 47.5 บาท และปรับเพิ่มคำแนะนำขึ้นจาก ถือ เป็น ซื้อเก็งกำไร