สูงกว่าคาด อัพไซด์จากงบลงทุนปี 2561 ของ ADVANC ที่ลดลง
สูงกว่าคาดเนื่องจาก THCOM
INTUCH รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/61 ที่ 3.29 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 15% YoY แต่ลดลง 9% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษซึ่งได้แก่ กำไรที่บันทึกครั้งเดียวจากการขายหุ้นซีเอสแอลในไตรมาส 1/61 ของ THCOM 673 ล้านบาท (ตามสัดส่วนการถือหุ้นของ INTUCH ใน THCOM สัดส่วน 41.14%) และรายการอัตราแลกเปลี่ยน กำไรหลักในไตรมาสนี้อยู่ที่ 3.22 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 13% YoY และ 7% QoQ กำไรสุทธิและกำไรหลักของ INTUCH สูงกว่าคาด 7% เนื่องจากกำไรของ THCOM ที่สูงกว่าคาดกำไรสุทธิและกำไรหลักของ ADVANC สอดคล้องกับที่เราคาดก่อนหน้าแต่กำไรสุทธิและกำไรหลักของ THCOM สูงกว่าที่เราคาดคิดเป็น 259% และ 255% ตามลาดับ เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ต่ำกว่าคาด
ประเด็นหลักผลประกอบการ
กำไรหลักของ ADVANC ที่ปรับเพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง YoY (เพิ่มขึ้น 8% YoY) กลบผลกระทบจากกำไรหลักของ THCOM ที่ปรับตัวลดลง YoY (ลดลง 9% YoY) ส่งผลให้กำไรหลักไตรมาส 2/61 ของ INTUCH ปรับตัวเพิ่มขึ้นกำไรหลักที่แข็งแกร่งของ ADVANC ได้รับปัจจัยหนุนจากรายได้บริการที่เติบโตแข็งแกร่ง (การควบรวมงบการเงินของ CSL เข้ามาเต็มไตรมาสซึ่งเริ่มตั้งแต่เดือนก.พ. รายได้บริการโพสต์เพดที่เพิ่มขึ้น และรายได้จากธุรกิจบรอดแบนด์ประจำที่เติบโตแข็งแกร่งถึงแม้ว่าการแข่งขันด้านราคาจะมีความรุนแรงมากขึ้น รวมทั้งต้นทุนด้านกฎระเบียบและเงินอุดหนุนค่าเครื่องโทรศัพท์ที่ลดลง (ดูรายละเอียดในรายงานผลประกอบการของ ADVANC ไตรมาส 2/61 วันที่ 3 ส.ค.) สำหรับ THCOM เรามองว่า EBITDA ของ THCOM ปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่า EBITDA ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในไตรมาส 1/61 รายได้จากธุรกิจดาวเทียมของ THCOM ในไตรมาสนี้ทรงตัว QoQ (ดูรายละเอียดในรายงานผลประกอบการของ THCOM ไตรมาส 2/61 วันที่ 3 ส.ค.)
แนวโน้ม
เราประมาณการกำไรหลักไตรมาส 3/61 ของ INTUCH ที่ 3.23 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% YoY และทรงตัว QoQ หนุนโดยรายได้บริการที่เติบโตแข็งแกร่งขึ้นของ ADVANC (แม้ว่าการแข่งขันด้านราคาจะรุนแรงมากขึ้น) ต้นทุนด้านกฎระเบียบที่ลดลง รวมถึงการควบคุมต้นทุนของ THCOM ที่มากขึ้นและต้นทุนค่าเสื่อมราคาของ THCOM ที่ลดลง (เนื่องจากการตั้งด้อยค่าสินทรัพย์ในไตรมาส 4/60) เราคาดกำไรหลักไตรมาส 3/61 ของ ADVANC ที่ 7.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% YoY และทรงตัว QoQ การที่บริษัททำการปรับลดเป้าอัตราการเติบโตของรายได้บริการสำหรับปี 2561 ของ ADVANC จาก 7-8% เหลือ 5-7% ถือว่าสอดคล้องกับประมาณการของเราที่อัตราการเติบโต 6.2% แต่การปรับลดเป้างบลงทุนสำหรับปี 2561 ลงจาก 3.5-3.8 หมื่นล้านบาท เหลือ 2.5 หมื่นล้านบาท ถือว่ามีอัพไซด์ต่อราคาเป้าหมายของเราซึ่งประเมินด้วยวิธี DCF (เทียบกับสมมติฐานงบลงทุนของเรา ณ ขณะนี้ที่ 2.86 หมื่นล้านบาท) เราคาดกำไรหลักไตรมาส 3/61 ของ THCOM ที่ 230 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 595% YoY และ 30% QoQ การเซ็นสัญญาใหม่กับลูกค้า 2 รายในช่วงครึ่งแรกของปี 2561 จะช่วยหนุนรายได้ให้ทรงตัวหรือเพิ่มขึ้น QoQ
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เราทำการปรับประมาณการกำไรหลักปี 2561 ของ INTUCH เพิ่มขึ้นอีก 2% (มาอยู่ที่ 1.29 หมื่นล้านบาท) เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรหลักของ THCOM (เพิ่มขึ้นอีก 242% เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง) แต่เนื่องจากการปรับลดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารส่วนใหญ่เกี่ยวกับรายการสำรองหนี้สูญซึ่งไม่ใช่รายการเงินสด ราคาเป้าหมายซึ่งประเมินด้วยวิธี DCF ของ THCOM จึงยังคงเดิมไม่เปลี่ยนแปลง แต่ไม่ว่าอย่างไรก็ตาม เนื่องจากเราทำการปรับราคาเป้าหมายของ ADVANC เพิ่มขึ้นอีก 8% (มาอยู่ที่ 215 บาท) ตั้งแต่รายงานของ ADVANC ในฉบับก่อนหน้า ดังนั้น จึงส่งผลให้ราคาเป้าหมายของ INTUCH ซึ่งประเมินด้วยวิธีมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ณ สิ้นปี 2561 ปรับเพิ่มขึ้นอีก 7% มาอยู่ที่ 83.50 บาท
คำแนะนำ
INTUCH ยังคงเป็นหนึ่งในหุ้นที่เราชื่นชอบมากที่สุดในกลุ่มไอซีทีเนื่องจากราคาหุ้นที่ปรับตัวขึ้นได้ช้ากว่ากลุ่ม (ส่วนลดของบริษัทโฮลดิ้งของ INTUCH ปรับเพิ่มขึ้นผิดปกติไปอยู่ที่ 26.6% ถ้าเทียบกับค่าเฉลี่ยที่ 20.2% ในปี 2560) และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลซึ่งอยู่ที่ 5.2% ในปี 2561
