MONO - ซื้อเก็งกำไร

เราคาด MONO จะรายงานกำไรเติบโตในปีนี้ ช่อง MONO29 ยังรักษาระดับเรทติ้งที่สูงอย่างต่อเนื่อง – อยู่ในลำดับ 1 ในกลุ่มทีวีดิจิทัลรายใหม่ – ซึ่งจะหนุนการปรับอัตราค่าโฆษณาเฉลี่ยในอนาคต แม้รายได้ MVAS ที่ลดลงยังคงเป็นปัจจัยหลักกดดันรายได้ เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลงมากว่า 50% จากจุดสูงสุดล่าสุดที่ 4.92 บาทได้สะท้อนผล
ประกอบการที่อ่อนแอของธุรกิจดังกล่าวแล้ว

ธุรกิจทีวีดิจิทัลแข็งแกร่ง

บริษัทตั้งเป้าเรทติ้งเฉลี่ยสาหรับปี 2561 ที่ 1.2 สูงขึ้น 15% YoY ซึ่งดูเป็นไปได้ เนื่องจากปัจจุบันเรทติ้งอยู่ที่ 1-1.1 ผู้บริหารตั้งเป้าอัตราค่าโฆษณาเฉลี่ยสำหรับทีวีดิจิทัลกระโดดสูงขึ้น 43% YoY มาอยู่ที่ 4 หมื่นบาท/นาที ในปี 2561 โดยอัตราการใช้เวลาอยู่ที่ 65-70% เพิ่มขึ้นจากอัตราเฉลี่ยที่ 2.8 หมื่นบาท/นาที ในปี 2560 (อัตราการใช้เวลาอยู่ที่ 64%) บริษัทตั้งเป้ารายได้ทีวีดิจิทัลที่ 2.4 พันล้านบาทในปี 2561 เติบโต 51% YoY (เราประเมินที่ 2.3 พันล้านบาท) อีกทั้งบริษัทตั้งเป้าจะเพิ่มส่วนแบ่งผู้ชมและส่วนแบ่งตลาด TVC ขึ้นเป็น 9.16% (จาก 7.08% ในปี 2560) และ 3% (จาก 2.32% ในปี 2560) ในปี 2561 ตามลำดับ ก่อนหน้านี้ MONO ตั้งเป้าอัตราค่าโฆษณาเฉลี่ยในไตร
มาส 1/61 ที่ 3.3 หมื่นล้านบาท/นาที แต่ตัวเลขจริงออกมาดีเกินเป้าที่ 3.5 หมื่นบาท/นาที เราประเมินว่าอัตราค่าโฆษณาเฉลี่ยจะสูงขึ้นจาก 3.5 หมื่นบาท/นาทีในไตรมาส 1/61 มาอยู่ที่ 3.9 หมื่นบาท/นาที ในไตรมาส 2/61, 4.2 หมื่นบาท/นาทีในไตรมาส 3/61 และ 4.6 หมื่นบาท/นาทีในไตรมาส 4/61

รายได้จากธุรกิจ Subscription services เป็นความท้าทายที่ยิ่งใหญ่

ธุรกิจ subscription services ของ MONO กำลังเปลี่ยนไป รายได้จะลดลงอีกแพลทฟอร์มเปลี่ยนจาก SMS postings เป็นวิดิโอและสตรีมมิ่งอื่นๆ – ปัจจุบัน Monomaxxx มีสัดส่วนรายได้ 16% ของรายได้ subscription รวมและรวมถึงแอพพลิเคชั่นหนังที่มีผู้ใช้งาน 1.2 แสนคน/เดือน (เพิ่มขึ้นจาก 6.2 หมื่นคนในปีที่แล้ว) บริษัทคาดรายได้จากผู้ใช้งาน Monomaxxx จะเพิ่มขึ้นจาก 112 ล้านบาทในปี 2560 มาอยู่ที่ 348 ล้านบาทในปี 2561 (อ้างอิงจากสมมติฐานผู้ใช้งาน 1.45 แสนคน ณ สิ้นปี 2561 ทะยานขึ้น 234% YoY และรายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้อยู่ที่ 200 บาท/คน/เดือน สูงขึ้น 33% YoY เราคาดการดาเนินงาน SMS จะมีรายได้ลดลงอีกจาก 610 ล้านบาทในปี 2560 เหลือเพียง 264 ล้านบาทในปี 2561 โดยรวมแล้ว บริษัทตั้งเป้ารายได้ subscription services ที่ 612 ล้านบาทในปี 2561 (ลดลง 15% YoY) ทั้งนี้ผู้บริหารคาดรายได้จาก Monomaxxx
จะทดแทน MVAS ได้ทั้งหมดในปี 2562

ต้องใช้เวลาพิสูจน์

เราเชื่อว่าเป็นเรื่องยากที่บริษัทจะเพิ่มรายได้ Monomaxxx ขึ้นจาก 112 ล้านบาทในปี 2560 เป็น 348 ล้านบาทในปี 2561 และเป็น 1.1 พันล้านบาทในปี 2562 อุตสาหกรรม OTT ไม่ง่าย แม้ชาวอเมริกันมากกว่า 56 ล้านคนได้เปลี่ยนมาใช้ OTT ในการดูวิดิโอ on-demand คนไทยส่วนมากคุ้นเคยกับการดูโทรทัศน์ฟรี และยังไม่ต้องการใช้จ่ายบน OTT บริษัทต้องพิสูจน์อีกมากหากต้องการแข่งกันกับแบรนด์ที่เป็นที่นิยมในตลาด เช่น Netflix และ Iflix เราปรับลดประมาณการอัตรากาไรขั้นต้นปี 2561 ลงจาก 32.7% มาอยู่ที่ 30.5% และปรับลดสมมติฐานรายได้ subscription service ลง 20% มาอยู่ที่ 409 ล้านบาท (ชะลอตัว 43% YoY) ดังนั้นเราปรับลดคาดการณ์กาไรหลักปี 2561 ลง
21% เป็น 236 ล้านบาท ส่งผลให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2561 ของเราขยับลงจาก 4.5 บาท มาอยู่ที่ 3.6 บาท