VCOM - ถือ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

• กำไรสุทธิปี 60 เติบโต 34%YoY แต่ต่ำกว่าประมาณการ 7.7% : VCOM รายงานกำไรสุทธิใน 4Q60 อยู่ที่ 10.28 ลบ.ต่ำกว่าที่คาดไว้ 14.8 ลบ. ลดลง 2.4%QoQ 29.8%YoY เนื่องจาก GPM ที่ปรับตัวลดลงจากช่วงเดียวกันของปีก่อนที่ 16% เหลือ 14% และอัตรากำไรสุทธิลดลงจาก 4.7% ในปี 59 เป็น 2.6% ในปี 60 เพราะมีค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นมาจากค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรและค่าขนส่ง ประกอบกับการเพิ่มขึ้นของค่าคอมมิชชั่นและค่าใช้จ่ายในการกระตุ้นยอดขาย ส่งผลให้กำไรรวมทั้งปี 60 อยู่ที่ 3 ลบ. เติบโต 33.8%YoY แต่ต่ำกว่าประมาณการ 7.7% รายได้รวมปี 60 อยู่ที่1542.6 ลบ. เติบโต 64.5%YoY คิดเป็นการเติบโตจากงานโครงการ 61%YoY และการเติบโตของรายได้จากการบริการ 75.8%YoY อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจาก 15.4% เป็น 15.9% มีอัตรากำไรสุทธิในปี 60 อยู่ที่ 3.5% ลดลงจากปี 59 ที่ 4.3% เนื่องจากปี 60 VCOMรับรู้รายได้จากบริษัทย่อยคือวีเซิร์ฟพลัส(ถือหุ้น 51%) เต็มปีเมื่อเทียบกับปี 59 ที่รับรู้เพียง 4 เดือนเท่านั้น
• ประมาณการกำไรสุทธิปี 61 เติบโต 22.5% : ฝ่ายวิจัยยังคงเชื่อมั่นในการเติบโตของบริษัทฯ จากแนวโน้มของธุรกิจทั้งในประเทศและกลุ่มประเทศ CLM ที่เริ่มมีการนำเทคโนโลยีมาใช้เพื่อใช้ในการจัดเก็บและบริหารจัดการข้อมูล (Data Storage&Management) การบริหารข้อมูลสำหรับคลาวด์(Cloud Data Management) การบริหารข้อมูลขนาดใหญ่ (Big Data Management) และการเพิ่มระดับความปลอดภัยของข้อมูล (Data Security) ซึ่งจะส่งผลต่อการเติบโตในอนาคตทั้งงานโครงการและงานบริการ รวมถึงคาดว่าจะสามารถทำอัตรากำไรขั้นต้นได้สูงขึ้นเป็น 16% เนื่องจากมีสัดส่วนงานด้านบริการเพิ่มสูงขึ้นเป็น 30% จากปัจจุบันที่ 25.5% ฝ่ายวิจัยคาดการณ์รายได้ขายและรายได้บริการปี 61 ราว 1,800 ลบ.เติบโต 17%YoY และคาดการณ์กำไรสุทธิในปี 61 อยู่ที่ 66.5 ลบ. เติบโต 22.5% ซึ่งมีอัตรากำไรสุทธิราว 3.7% อย่างไรก็ตาม ยังคงต้องติดตามการเติบโตจากโครงการใหม่ๆ เพิ่มเติมจากในประเทศและกลุ่มประเทศ CLM อย่างใกล้ชิด
• คงคำแนะนำ “ถือ” ด้วยราคาเหมาะสม 4.20 บาทสำหรับปี 61 : ฝ่ายวิจัยมีมุมมองบวกต่อศักยภาพในการเติบโตของรายได้ในอนาคตจากนโยบาย Digital Economy ไทยแลนด์ 4.0 ที่จะทำให้ความต้องการใช้ระบบเทคโนโลยีสารสนเทศเติบโตต่อเนื่อง หลังประกาศผลการดำเนินงาน VCOM ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.065 บาทคิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 68% กำหนด XD 30 มี.ค. ฝ่ายวิจัยประเมินราคาเหมาะสมโดยอิง Prospective PER ที่ 19 เท่าซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลังของกลุ่ม ICT ที่ 22 เท่า ได้ราคาเหมาะสมอยู่ที่ 4.20 บาทซึ่งมีอัพไซต์ไม่มากจากราคาปิดล่าสุด  ฝ่ายวิจัยจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ”

ความเสี่ยง : 1. อาจไม่ได้รับการต่ออายุสัญญาการเป็นตัวแทนจำหน่าย

               2. การพึ่งพิงบุคลากรที่มีความชำนาญเฉพาะด้าน