TTA - ถือ

ต่ำกว่าคาด

TTA รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/60 ที่ 49 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 609% YoYแต่ลดลง 77% QoQ หากไม่รวมกำไรพิเศษจากการขายสินทรัพย์ 0.1 ล้าน
บาท และกำไรจากการขายเงินลงทุน 5 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 45 ล้านบาท ลดลง 27% YoY และ 67% QoQ โดยผลประกอบการต่ำกว่าที่เราและ
ตลาดคาดไว้ เนื่องจากการขาดทุนจากธุรกิจบริการนอกชายฝั่ง (เราคาดว่าจะทำกำไร)

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรพิเศษเมื่อเทียบกับขาดทุนพิเศษในไตรมาส 3/59 คือปัจจัยเบื้องหลังการเติบโตของกำไรสุทธิ YoY ขณะที่กำไรพิเศษที่ลดลงคือสาเหตุที่ทำให้กำไรสุทธิหดตัว QoQ ทั้งนี้กำไรหลักปรับตัวลดลงเนื่องจาก 1) กำไรของธุรกิจขนส่งทางเรือลดลง, 2) การขาดทุนจากธุรกิจ Mermaid Maritime (MM), 3) ส่วนแบ่งกำไรจาก PMTA ที่ลดลง และ 4) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารมากขึ้น

อัตราค่าระวางเรือเฉลี่ยเติบโตก้าวกระโดด 51% YoY แต่ลดลง 4% QoQ มาอยู่ที่ 8,288 เหรียญสหรัฐ/วัน/ลำ ขณะที่จำนวนเรือที่ให้บริการลดลงมาเหลือ 24 ลำจาก 29 ลำในไตรมาส 3/59 (ทรงตัว QoQ) รวมถึงขาดทุนสุทธิของ MM (ในส่วนของ TTA) ที่ 58 ล้านบาท ซึ่งพลิกกลับจากกำไรสุทธิในไตรมาส 3/59 และ 2/60 เนื่องจากอัตราการใช้ประโยชน์เรือลดลง กำไรสุทธิของ PMTA (ในส่วนของ TTA) ลดลง 25% YoY และ 23% QoQ มาอยู่ที่ 39 ล้านบาท เนื่องจากปริมาณขายที่ลดลงอย่างมาก สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวสูงขึ้นเป็น 18.2% จาก 16.8% ในไตรมาส 3/59 และ 14.1% ในไตรมาส 2/60

แนวโน้ม

ดัชนี BDI เฉลี่ยนับจากต้นไตรมาส 4/60 จนถึงปัจจุบันสูงขึ้น 49% YoY มาอยู่ที่ 1,482 จุด หนุนโดยอุปสงค์-อุปทานที่ดีขึ้น อย่างไรก็ตามค่าเฉลี่ยนับ
จากต้นไตรมาสจนถึงปัจจุบันขยายตัว 30% QoQ จากอุปสงค์ที่ชะลอตัวตามปัจจัยทางฤดูกาล ทั้งนี้ MM ยังมีแนวโน้มจะรายงานขาดทุนในไตรมาสนี้
เช่นเดียวกัน (คาดว่าตัวเลขจะใกล้เคียงกับไตรมาส 3/60) เราคาดว่ากำไรของ PMTA จะลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ ตามปัจจัยทางฤดูกาล เราคาด
ผลการดำเนินงานหลักของ TTA จะพลิกกลับ YoY มาเป็นกำไรและเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากผลประกอบการของธุรกิจเดินเรือและ PMTA ที่มากขึ้น จะมี
น้ำหนักมากกว่ากำไรจากธุรกิจอื่นๆที่ชะลอตัว

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราปรับประมาณการกำไรหลักปี 2560 ลดลง 47% มาอยู่ที่ 277 ล้านบาทเพื่อสะท้อนผลประกอบการที่อ่อนตัวในไตรมาส 3/60 นอกจากนั้นเราได้รวม
ผลกระทบจากรายการพิเศษที่ถูกบันทึกในช่วงเก้าเดือนแรกของปี 2560 เข้าไปในประมาณการของเรา ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2560
ลดลง 18% มาอยู่ที่ 428 ล้านบาท

คำแนะนำ

ผลประกอบการไตรมาส 3/60 ที่อ่อนตัวกอปรกับเข้าสู่ฤดูกาลที่ดัชนี BDI ปรับตัวลดลงซึ่งน่าจะเป็นปัจจัยกดดันราคาหุ้น เนื่องจากส่งผลให้เกิดผลเชิงบวกต่อราคาหุ้นในอดีต ข้อมูลในอดีตชี้ว่าดัชนี BDI และราคาหุ้น TTA มีความสัมพันธ์เชิงบวกต่อกันอย่างแข็งแกร่ง (แม้ภาวะตลาดเรือเทกองที่ดีขึ้นอาจยังเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้น) ดังนั้นเราจึงปรับลดคำแนะนำลงจาก “ซื้อเก็งกำไร” เป็น “ถือ” และเลื่อนระยะเวลาการลงทุนไปเป็นสิ้นปี 2561 โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 12 บาท อ้างอิงจาก PBV ที่ 0.8 เท่า (ค่าเฉลี่ยระยะยาว)