QH - ซื้อเก็งกำไร

กำไรหลักสูงกว่าที่เราคาด แต่เป็นไปตามที่ตลาดประเมิน

QH รายงานกำไรหลักสำหรับไตรมาส 3/60 ที่ 1 พันล้านบาท สูงขึ้น 25%YoY และ 30% QoQ โดยมากกว่าประมาณการของเรา 11% เนื่องจากอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายต่ำกว่าคาด แต่เป็นไปตามที่ตลาดประเมิน หากรวมรายการพิเศษสามอย่างในไตรมาสนี้ (กำไรจากการขายหุ้น LHBANK 712 ล้านบาทนั้น กลบกับการตั้งด้อยค่าโครงการจำนวณ 409 ล้านบาท และการตั้งสำรองข้อพิพาทย์ในศาล 183 ล้านบาท)กำไรสุทธิเติบโต 47% YoY และ 45% QoQ มาอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักที่ออกมาแข็งแกร่งนั้น หลักๆเนื่องจากรายได้จากการขายอสังหาฯประเภทที่อยู่อาศัยเติบโต และสัดส่วนค่าใช้จ่ายในกากรขายและบริหารต่อยอดขายลดลง (ทำสุดต่ำสุดในรอบสองปีที่ 16.4% ในไตรมาส 3/60)รายได้จากธุรกิจดังกล่าวสูงขึ้น 14% YoY และ 17% QoQ มาอยู่ที่ 4.8พันล้านบาท (มาจากโครงการแนวราบ 79% และคอนโด 21%) มีการเริ่มโอนโครงการ The Trust Condo at BTS Erawan ในไตรมาส 3/60 ทั้งนี้ รายได้จากโครงการแนวราบชะลอตัว 1% YoY แต่สูงขึ้น 4% QoQ ขณะที่รายได้จากคอนโดทะยานขึ้น 186% YoY และ 126% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจอสังหาฯ เพื่อขายหดตัวจาก 30.5% ในไตรมาส 3/59 มาอยู่ที่ 28.7% ในไตรมาสนี้ เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นของโครงการแนวราบลดลง 200 bps มาอยู่ที่ 28.9% อย่างไรก็ตาม อัตราดังกล่าวขยายตัว QoQ จากฐานต่ำมากที่ 26.9% ในไตรมาส 2/60 หนุนโดยอัตรากำไรของทั้งโครงการแนวราบ (สูงขึ้น 190 bps มาอยู่ที่ 28.9%) และคอนโด (เพิ่มขึ้น170 bps มาอยู่ที่ 27.6%) ฟื้นตัว ขณะที่ส่วนแบ่งรายได้จากบริษัทร่วมทรงตัว YoY และ QoQ สัดส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิทรงตัว QoQ ที่ 0.9 เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย. (สัดส่วนดังกล่าวแตะระดับต่ำสุดตั้งแต่ไตรมาส2/53 ณ สิ้นเดือนมิ.ย. ที่ผ่านมา)

แนวโน้ม

คาดกำไรหลักเติบโตก้าวกระโดด YoY และทรงตัว QoQ ในไตรมาส 4/60หนุนโดยการโอนห้องที่เหลือในโครงการ The Trust Condo at BTS Erawan และการเริ่มโอนห้องในโครงการ Casa Condo Bangyai (โครงการมูลค่า 1.7 พันล้านบาท จองแล้ว 68%) อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิน่าจะชะลอตัว QoQ เนื่องจากคาดไม่มีรายการพิเศษ (มีกำไรจากการขายหุ้น LHBANK ในไตรมาส 3/60) เราคาดบริษัทจะจ่ายเงินปันผลต่อหุ้นสำหรับการดำเนินงานในครึ่งหลังของปี 2560 ที่ 0.1 บาท (คิดเป็นผลตอบทน 3.4% โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในเดือนเม.ย. และจ่ายจริงในเดือนพ.ค. 2561)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรหลักเก้าเดือนแรกของปี 2560 คิดเป็น 69% ของประมาณการทั้งปีของเรา และคิดเป็น 71% ของที่ตลาดประเมิน ดังนั้นเราจึงยังคงคาดการณ์เดิม
เราคาดรายได้จากธุรกิจอสังหาฯ เพื่อขายในปี 2560 ที่ 18.9 พันล้านบาทต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 19.6 พันล้านบาทอยู่มาก ทั้งนี้มูลค่างานใน
มือที่รอรับรู้รายได้ ณ สิ้นเดือนก.ย. การันตีประมาณการรายได้ปี 2560 และ 2561 ของเราแล้วประมาณ 84% และ 15% ตามลำดับ เราคาดรายได้จากธุรกิจอสังหาฯ ประเภทที่อยู่อาศัยเติบโต 8% ในปีหน้า เนื่องจากมูลค่าคอนโดใหม่แล้วเสร็จจะเพิ่มขึ้นเป็น 10 พันล้านบาท จาก 7 พันล้านในปี 2560 (Q.Sukhumvit, จองแล้ว27%) เราประเมินอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจดังกล่าวขยายตัว 90 bp เนื่องจากโครงการที่ให้อัตรากำไรขั้นต้นต่ำนั้น ใกล้จะปิดการขายแล้ว

คำแนะนำ
ผู้บริหารสามารถเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานปี 2560 ได้ตามนัด โดยการลดค่าใช้จ่ายในการขายและ
บริหารลง ล้างสต๊อกสินค้าคงคลังที่ให้อัตรากำไรต่ำ และ de-leveraging มูลค่าหุ้นยังถูกอยู่ ปัจจุบัน QH ถูก
ซื้อขายด้วย PER ปี 2561 ที่ 8.1 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระหว่างปี 2549-2559 ที่ 9 เท่า และประกาศอัตราเงิน
ปันผลเพื่อจ่ายสูงถึง 6.4% เราให้คำแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” QH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2561 ที่ประเมิน
ด้วยวิธี SOTP ที่ 3.4 บาท อ้างอิงจาก PER เป้าหมายที่ 9 เท่า และมูลค่าการลงทุนที่ 1.8 บาท/หุ้น