ปรับกำไรปี 60 – 61 ขึ้น 16% ต่อปี เป้าใหม่ 4.20 บาท
ประเด็นสำคัญในการลงทุน :
- ไตรมาส 3 ยังคงเติบโตแรง 165%YoY จากผลของ CM เป็นหลัก : กำไรงวด 3Q60 ออกมาที่ 9 ล้านบาท เติบโต 165%YoY และมากกว่าที่ฝ่ายคาด 5.9% จากรายได้รวมเติบโต 93%YoY แบ่งเป็น 1) ผลบวกจากการรับ CM เข้ามาเป็นบริษัทย่อย (ตั้งแต่ 1Q60) ทำให้เพิ่มไลน์สินค้าอีก 2 ส่วน คือ ระบบทำความเย็นและระบบพิมพ์ดิจิตอล 2) ระบบสุขาภิบาลและปรับอากาศ (6.1% ของรายได้) เติบโต 61.2%YoY ขณะที่รายได้ขายระบบดับเพลิง (46.2% ของรายได้) ชะลอตัวเล็กน้อย 3.8%YoY ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นยังทรงตัวสูงต่อเนื่อง QoQ ที่ระดับ 28.8% เพิ่มขึ้นจากช่วงเดียวกันของปีก่อนหน้า ที่ 25.1% ส่วนอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อรายได้รวมยังทรงตัว YoY อยู่ที่ 17.3%
- ปรับเพิ่มกำไรปี 60 - 61 เฉลี่ยปีละ 16 – 17% หลังการลดค่าใช้จ่ายและสินค้า High Margin ยังเติบโต : กำไร 9M60 ของ HARN คิดเป็น 86% ของประมาณการปี 60 ของฝ่ายวิจัย กอปรกับ ช่วง 2H60 ยังเป็นช่วง High Season ของบริษัทจากการเร่งส่งมอบงานของผู้รับเหมาฯ รวมถึงค่าเงินบาทที่ยังแข็งค่า (ล่าสุด –0.65%QoQ และ –7.64%YoY) หนุนให้คาดว่า อัตรากำไรขั้นต้นจะยังทรงตัวสูงต่อเนื่อง QoQได้ใน 4Q60 และบริษัทยังแสดงศักยภาพจาก Economy of scales อย่างต่อเนื่อง จากอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อรายได้รวมลดลงต่อเนื่อง QoQ ตั้งแต่ช่วงต้นปี 60 จาก 5% ในงวด 1Q60 มาที่ 17.3% ในงวด 3Q60 เป็นผลให้ฝ่ายวิจัยปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 60 และปี 61 ขึ้นปีละ 16.3% และ 17.5% ตามลำดับ จากการปรับเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นขึ้นปีละ 200 bps. มาที่ 30.5% ได้การเติบโตใหม่ของปี 60 และ 61 ที่ 201%YoY และ 11%YoY มาอยู่ที่ 122 และ 135.5 ล้านบาทตามลำดับ
- Fair Value ปี 61 ที่ 20 บาท อิง PER ช่วง Organic Growth ในอดีต –0.5SD แบบ Conservative : ปรับใช้มูลค่าพื้นฐานปี 61 ที่ 4.20 บาท อิง Prospective PER ที่อนุรักษ์นิยมมากขึ้น ที่ 18.2 เท่า (ลดลงจากเดิมที่ 22.8 เท่า) เนื่องจากผ่านช่วงการเติบโตที่ก้าวกระโดดภายหลังจากการควบรวม CM ไปแล้ว โดยอ้างอิงจากค่าเฉลี่ยย้อนหลังในช่วงที่ HARN สร้างการเติบโตแบบ Organic (ตั้งแต่เริ่มซื้อขายฯจนถึงวันที่ 9 ธ.ค. 59) -0.5SD ได้ Upside 16.7% จากราคาปัจจุบัน Div. Yield ปี 60 และ 61 ราว 5.1% และ 5.6% ตามลำดับ ยังคงยืนยัน “ซื้อ”
ปัจจัยสนับสนุน
- สินค้า High Margin ยังขยายตัวต่อเนื่องตาม ผู้ซื้อรายใหญ่อย่าง 7-11
ความเสี่ยง
- ผลบวกจากอัตราแลกเปลี่ยนมีนัยฯต่ออัตรากำไรมากกว่าคาด และอยู่เพียงชั่วคราว
