RJH - ซื้อ

ผลประกอบการดีเกินคาด

RJH รายงานกำไรหลักไตรมาส3/60 อยู่ที่ 72 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 47% YoY และ 63% QoQ ซึ่งสูงกว่าที่เราคาด 16% ที่ 62 ล้านบาท เนื่องจากรายได้
และอัตรากำไรที่ดีกว่าคาด - รายได้เติบโต 23% YoY และอัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 18.4% ขณะที่สมมติฐานยอดขายเติบโตของเราอยู่ที่เพียง 10%
และอัตรากำไรสุทธิที่ 10.8%

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักเติบโตแกร่ง YoY และ QoQ หนุนโดยรายได้สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และอัตรากำไรขยายตัว โดยรายได้เติบโต 23% YoY และ 18% QoQ มาทำจุดสูงสุดเป็นประวัติกาลที่ 390 ล้านบาท ซึ่งเป็นรายได้จากผู้ป่วยเงินสด 57% และผู้ป่วยประกันสังคม 43% รายได้จากผู้ป่วยเงินสดเพิ่มขึ้น 20% YoY หนุนโดยทั้งจำนวนคนไข้และราคาที่สูงขึ้น ขณะที่รายได้ประกันสังคมขยายตัว 27% YoY เนื่องจากอัตราเงินจ่ายประกันสังคมใหม่ปรับสูงขึ้น หนุนโดยทั้งจำนวนคนไข้ที่เพิ่มขึ้น 9% และราคาที่สูงขึ้น 18%อัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น 290 bps YoY และ 440 bps QoQ มาอยู่ที่ 32.7% หนุนโดยการควบคุมต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพ ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง (จาก 7 ล้านบาทในไตรมาส 3/59 และ 1 ล้านบาทในไตรมาส 2/60 มาอยู่ที่ 0.6 ล้านบาทในไตรมาส 3/60) ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิขยายตัว 300 bps YoY และ 510 bps QoQ มาอยู่ที่ 18.4% RJH ยังคงสถาณะเงินสด ณ สิ้นเดือนก.ย.

แนวโน้ม

เราคาดกำไรหลักไตรมาส 4/60 จะเติบโต โดยรายได้น่าจะสูงขึ้น YoY เนื่องจากมีสัญญาณการฟื้นตัวของปริมาณผู้ป่วยในเดือนตุลาคม-พฤศจิกายน กอปรกับกรณีหนักๆเพิ่มขึ้น และการขึ้นอัตรารักษาพยาบาลตั้งแต่ไตรมาส 2/60 อีกทั้งอัตรากำไรขั้นต้นน่าจะขยายตัว YoY จากการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ นอกเหนือจากนี้ ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจะหนุนให้อัตรากำไรสุทธิขยายตัว YoY เช่นกัน สำหรับ QoQ รายได้และกำไรน่าจะต่ำลงจากปัจจัยทางฤดูกาล กอปรกับมีฐานสูงในไตรมาส 3/60

สิ่งเแปลี่ยแปลง

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักขึ้น 5% สำหรับปี 2560 และ 1%สำหรับปี 2561 เพื่อสะท้อนผลประกอบการไตรมาส 3/60 ที่ออกมาดีมากอีกทั้งเราปรับคาดการณ์รายได้ธุรกิจการแพทย์ขึ้น 3% สำหรับปีนี้ และ 1% สำหรับปีหน้า นอกเหนือจากนี้ เราปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรหลักขึ้น 30 bps ในปี 2560 และ 10 bps ในปี 2561 (ดูรูปที่ 2) ทั้งนี้กำไรหลักเก้าเดือนแรกของปี 2560 คิดเป็น 79% ของที่เราประเมินทั้งปี

คำแนะนำ

กำไรไตรมาส 3/60 ที่ออกมาอย่างน่าตื่นตาตื่นใจน่าจะเป็นปัจจันหนุนราคาหุ้น ปัจจุบัน RJH พยายามจะพัฒนาขึ้นมาเป็นโรงพยาบาลที่สามารถรักษาระดับตติยภูมิ หนุนโดยศูนย์รักษาชำนาญการที่มีอัตรากำไรสูง แผนการลงทุนในปี 2561 ของ RJH อันได้แก่ การเปิดศูนย์ MRI ในเดือนม.ค.2561 และเปิดศูนย์ตรวจเลือดในปลายปี 2561 จะเป็นอีกปัจจัยกระตุ้นให้ราคาหุ้นวิ่งสูงขึ้นอีก ปัจจุบัน RJH ถูกซื้อขายด้วย PER ปี 2561 ที่ 34.6 เท่า ซึ่งถือว่าถูกที่สุดในกลุ่มธุรกิจเดียวกัน เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2561 ที่ประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสดที่ 35.5 บาท (อ้างอิง WACC 7.25% และ terminal growth rate 2%)