PSL - ถือ

ต่ำกว่าคาด

PSL รายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 3/60 ที่ 174 ล้านบาท ขาดทุนลดลง YoY แต่มากขึ้น QoQ หากไม่รวมค่าใช้จ่ายพิเศษซึ่งเกี่ยวเนื่องกับข้อพิพาทกับอู่
ต่อเรือ Sanfu จำนวน 156 ล้านบาท, หนี้สูญ 2 ล้านบาท, ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 3 ล้านบาท ขาดทุนหลักไตรมาส 3/60 จะอยู่ที่ 12 ล้านบาท
ขาดทุนน้อยลงทั้ง YoY และ QoQ อย่างไรก็ตามผลประกอบการออกมาต่ำกว่าที่เราคาดค่อนข้างมาก เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายพิเศษ ขณะที่ผลการดำเนินงานหลักต่ำกว่าประมาณการของเราที่คาดว่าจะมีกำไรเล็กน้อย (อัตราค่าระวางเรือต่ำกว่าคาดเล็กน้อย)

ประเด็นหลักผลประกอบการ

การดำเนินงานดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจาก 1) อัตราค่าระวางเรือสูงขึ้น (สูงขึ้น 35% YoY และ 2% QoQ มาอยู่ที่ 9,399 เหรียญสหรัฐ/วัน/ลำ), 2) ค่าใช้จ่ายในการเดินเรือลดลง (ลดลงเล็กน้อย YoY [สูงขึ้น 3%QoQ] มาอยู่ที่ 4,435 เหรียญสหรัฐ/วัน/ลำ), และ 3) ค่าใช้จ่ายด้านการขายและบริหารลดลง – อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงมาอยู่ที่ 7.5% จาก 8.9% ในไตรมาส 3/59 และ 8.4% ในไตรมาส 2/60 อย่างไรก็ตามจำนวนเรือที่ใช้ในการดำเนินงานลดลงเหลือ36 ลำ จาก 39 ลำ ในไตรมาส 3/59 (ทรงตัว QoQ)

แนวโน้ม

ดัชนี BDI เฉลี่ยนับจากต้นไตรมาส 4/60 จนถึงปัจจุบันเพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดด 49% YoY มาอยู่ที่ 1,480 จุด หนุนโดยดัชนี Capesize (สูงขึ้น60% YoY), Panamax, Handysize, และ Suparmax หนุนโดยกลไกอุปสงค์-อุปทานที่ปรับตัวดีขึ้น อีกทั้งดัชนี BDI นับจากต้นไตรมาสจนถึงปัจจุบันขยายตัว 30% QoQ หนุนโดยอุปสงค์ตามฤดูกาล อย่างไรก็ตามข้อมูลในอดีตชี้ว่าดัชนี BDI มักจะปรับลดลงตั้งแต่เดือนพ.ย. จนถึงประมาณหกสัปดาห์แรกของไตรมาสหนึ่งปีถัดไป ข้อมูลห้าปีย้อนหลังชี้ว่าดัชนี BDI ปรับเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 29% QoQ ในไตรมาสที่สี่ ดังนั้นเราคาดผลการดำเนินงานหลักไตรมาส 4/60 ของบริษัทจะดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายพิเศษที่บันทึกในไตรมาส 3/60 กอปรกับการปรับสมมติฐานอัตราค่าระวางเรือลง 1% มาอยู่ที่ 9,430 เหรียญสหรัฐ/วัน/ลำ เราจึงปรับคาดการณ์ขาดทุนสุทธิสำหรับปี 2560 มาอยู่ที่ 193 ล้านบาท (จาก 20 ล้านบาท) และขาดทุนหลักที่ 71 ล้านบาท (จาก 60 ล้านบาท)

คำแนะนำ

ราคาหุ้น PSL ปรับตัวได้ดีกว่าทั้งกลุ่มขนส่ง และ SET ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา หนุนโดยดัชนี BDI ที่ปรับสูงขึ้นตามปัจจัยทางฤดูกาล อย่างไรก็ตามผลประกอบการไตรมาส 3/60 ที่อ่อนแอ กอปรกับคาดการณ์ดัชนี BDI ที่น่าจะอ่อนตัวลงอาจกดดันราคาหุ้น ข้อมูลในอดีตชี้ว่าดัชนี BDI และราคาหุ้น PSL มีความสัมพันธ์เชิงบวกต่อกันอย่างแข็งแกร่ง (แม้ภาวะตลาดเรือเทกองที่ดีขึ้นอาจยังเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้น) ดังนั้นเราจึงปรับลดคำแนะนำลงจาก “ซื้อเก็งกำไร” เป็น “ถือ” และเลื่อนระยะเวลาการลงทุนไปเป็นสิ้นปี 2561 โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 12.50 บาท – อ้างอิงจาก PBV ที่ 1.4เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของบริษัท 0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน)