CRANE - ซื้อเก็งกำไร

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

• หลัง CRANE เปิดประตูสู่ธุรกิจใหม่ “เสาเข็มเจาะ” พลิกเป็นกำไรภายใน 2 ไตรมาส : บริษัท ชูไก จำกัด (มหาชน) หรือ CRANE เป็นผู้จำหน่าย ซ่อมแซม และให้เช่า เครื่องจักรกลหนัก โดยเฉพาะรถเครน และยังให้บริการขนย้ายอุปกรณ์ในอุตฯหนัก (ธุรกิจปิโตรเคมี โรงไฟฟ้า กังหันลม เป็นต้น) ล่าสุดขยายธุรกิจเข้าสู่การรับเหมางานรากฐาน (เสาเข็มเจาะ) ตั้งแต่ปลายปี 59 โดยการตั้ง บ.ย่อย TCS โดยภายหลังจากการจัดตั้ง เริ่มเห็นผลประกอบการพลิกฟื้นอย่างมีนัยสำคัญ กล่าวคือ 2Q60 มีรายได้รวมเติบโต 62%YoY มาอยู่ที่ 485 ล้านบาท (เป็นรายได้จากธุรกิจเข็มเจาะ 150 ล้านบาท) และผลประกอบการในงวด 2Q60 พลิกเป็นกำไรสุทธิครั้งแรกในรอบ 8 ไตรมาส ที่ 5 ล้านบาท เมื่อเปรียบเทียบทั้ง QoQ และ YoY ซึ่งมีผลขาดทุนที่ 14 ล้านบาท และ 62 ล้านบาท ตามลำดับ โดยเป็นผลให้งวด 1H60 มีขาดทุนสุทธิอยู่ที่ 8.5 ล้านบาท ลดลงเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนที่ 100.7 ล้านบาท
• การเริ่มต้นธุรกิจ ภายใต้ภาวะ Demand ในอุตสาหกรรมที่ล้นตลาดเป็นปัจจัยหนุนให้ได้รับงานต่อเนื่อง : ในส่วนภาพรวมธุรกิจใหม่ “เสาเข็มเจาะ” ฝ่ายวิจัยเชื่อว่า แม้บริษัทพึ่งเข้ามาในอุตฯได้เพียง 8 – 10 เดือน แต่ด้วยแนวโน้มภาคการก่อสร้างที่คึกคักจากงบประมาณของภาครัฐฯซึ่งอัดฉีดด้านการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน หนุน Demand ผู้รับเหมาในหลายภาคส่วนปรับตัวเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะการรับเหมางานฐานราก ซึ่งเป็นกลุ่มผู้รับเหมาที่ได้ประโยชน์กลุ่มแรก ในขณะที่ผู้รับเหมารายเดิม อาจต้องคำนึงถึงงานในระยะยาวหากจะเพิ่มกำลังการผลิต นอกจากนี้ การก่อสร้างฐานรากนับเป็นจุดเริ่มต้นที่จะนำไปสู่งานสถานี (หากเป็นรถไฟฟ้า) ซึ่งมีกำหนดการส่งมอบแก่ภาครัฐฯที่แน่นอน เป็นผลให้ผู้รับเหมา Main Contractor ต้องเร่งหา Sub-Contractor ให้งานสามารถส่งมอบตามกรอบเวลา จึงคาดว่า CRANE จะเข้ารับงานเข็มเจาะได้อย่างไม่ยากเย็น จึงเชื่อว่าธุรกิจเข็มเจาะจะมาเป็นดาวเด่นสร้างกำไรให้กับบริษัทอย่างต่อเนื่อง โดยบริษัทเริ่มเข้าสู่ธุรกิจโดยใช้อุปกรณ์เดิมบางส่วนมาปรับปรุง และซื้อเครื่องจักรใหม่อีกบางส่วน กอปรกับยังเป็นการรับเหมาเฉพาะค่าแรงงานที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงถึง 30 – 40% โดยช่วงที่เหลือของปี จะรับรู้รายได้ Backlog ในมือ ณ สิ้นงวด 2Q60 ที่ 250 ล้านบาท หลักๆมาจากงานรับเหมางาน Motorway

• ปีนี้เพียงแค่จุดพลุ Turn-around ติดตามของจริงจาก Big Project ปีหน้า : ทั้งนี้ เชื่อว่าผลกำไรที่หนุนจากธุรกิจรับเหมาเข็มเจาะในปี 60 จะเป็นเพียงประเด็นจุดประกาย ชี้การเริ่มต้น Turn-around ของธุรกิจเป็นครั้งแรก แต่ปัจจัยที่มีน้ำหนักอย่างมากคือ งานรับเหมาโครงสร้างพื้นฐานในปีหน้าโดยเฉพาะรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและสายสีชมพู (ลงนามสัญญาตั้งแต่ 17 มิ.ย. 60) ซึ่งมีความต้องการด้านเข็มเจาะสูงถึง 4,000 ต้น มูลค่ารวมกว่า 4 พันล้านบาท โดยมีกำหนดการส่งมองงานในกลางปี 63 เชื่อว่ามีความจำเป็นที่จำต้องเร่งงานฐานรากและส่งผลให้งานล้นตลาดฯดังกล่าวข้างต้น จึงคาดว่า CRANE จะมีโอกาสเข้าเป็น 1 ในผู้รับเหมาในสัดส่วน 1 ใน 5 ของงานดังกล่าว และหนุนให้รายได้ส่วนรับเหมาเข็มเจาะมีโอกาสเติบโตสู่ 1 พันล้านบาทได้
• Maintain รายได้ธุรกิจให้เช่าและบริการรถเครน แต่มีแผนลดต้นทุนคงที่โดยการขายรถเครนที่ยังไม่มีงานมาก : สำหรับธุรกิจเดิม CRANE มีกลยุทธ์ในการคงรายได้ในธุรกิจให้บริการรถเครนไว้ที่ 500 ล้านบาทในปี 60 และ 61 โดยสำหรับช่วงที่เหลือของปี 60 บริษัทมีการรับเหมางานติดตั้งกังหันลมให้แก่บริษัท GUNKUL จำนวน 33 แห่ง มูลค่ารวม 180 ล้านบาท ซึ่งจะเริ่มรับรู้รายได้ตั้งแต่เดือน ก.ค. 60 นอกจากนี้ GUNKUL ยังมีแผนในการติดตั้งกังหันลมอีก 60 แห่ง ซึ่งเป็น Potential แก่บริษัทในอนาคต สำหรับต้นทุนคงที่ซึ่งเป็นค่าเสื่อมราคาเป็นหลัก (คิดเป็น 30 - 50% ของต้นทุน) CRANE ยังมีแผนที่จะลดต้นทุนดังกล่าวโดยการจำหน่ายรถเครนที่ไม่มีการเช่าใช้บริการ ปัจจุบันมีแผนจำหน่ายรถเครนขนาด 1,250 ตันในช่วง 2H60 ซึ่งน่าจะช่วยลดค่าเสื่อมราคาได้ราว 20 – 40 ล้านบาทต่อปี นอกจากนี้บริษัทยังได้รับผลบวกเต็มปีจากการเข้าบริหารท่าเทียบเรือนาเกลือใน จ.ตรัง ซึ่งเซ็นสัญญาตั้งแต่เดือน ก.ย. 59
• คาดพลิกเป็นกำไรปี 60 ราว 16 ล้านบาท ส่วนปี 61 หากได้งานราว 20% จากโครงการใหญ่ จะหนุนกำไรพุ่งเกิน 8 เท่าตัว : จากงานรับเหมาเสาเข็ม การขายรถเครน และงานติดตั้งกังหันลม น่าจะหนุนรายได้ ลดรายจ่าย รวมถึงการบริหารท่าเทียบเรือใน จ.ตรัง เป็นปัจจัยให้เชื่อว่างวด 3Q60 บริษัทจะสามารถสร้างกำไรได้เพิ่มขึ้น QoQ และติดต่อกันเป็นไตรมาสที่ 2 โดยรวมคาดกำไรปี 60 อยู่ที่ 16 ล้านบาท พลิกจากขาดทุนในปีก่อนหน้าที่ 20 ล้านบาท ก่อนจะมีการเติบโตในปี 61 กว่า 856%YoY มาอยู่ที่ 137 ล้านบาท ภายใต้สมมติฐานการเข้ารับงานภาครัฐดังกล่าวได้ราว 5% ของมูลค่างานทั้งหมด ซึ่งคิดเป็นรายได้ส่วนเข็มเจาะ 900 ล้านบาท ขณะที่ธุรกิจเครนทรงตัว หนุนรายได้รวมเติบโต 40%YoY ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นคาดอยู่ที่ 26.7% เพิ่มขึ้นจากปี 60 ที่ 24.1% หลังธุรกิจเข็มเจาะมีสัดส่วนรายได้เพิ่มขึ้นจาก 44% ในปี 60 มาอยู่ที่ 64% ในปี 61 (**ทั้งนี้ ผลประกอบการในปี 61 ขึ้นอยู่กับโอกาสที่ CRANE จะเป็นผู้เข้ารับเหมางานเสาเข็มเจาะในโครงการรถไฟฟ้าเป็นสำคัญ ซึ่งฝ่ายวิจัยคาดว่าจะมีการจัดหา Sub-contract ในช่วงต้นปีหน้า โดยหากไม่ได้รับงาน อาจส่งผลให้ผลประกอบการเติบโตไม่มากตามที่คาด**)
• เริ่มต้นด้วยคำแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” ราคาเหมาะสม 4.20 บาท: การ Valuation อิงผู้ประกอบการเข็มเจาะหลังเป็นกำไรส่วนหลักในอนาคต ประเมินมูลค่าหุ้นโดยอิง PER ในกลุ่มผู้รับเหมาเข็มเจาะที่ 25 เท่า (เนื่องจากกำไรส่วนใหญ่จะมาจากธุรกิจเข็มเจาะ) ร่วมกับประมาณการกำไรในปี 61 เนื่องจากมองเป็นการ Turn-around ครั้งใหญ่ (คำนวน EPS แบบ Fully diluted) ได้ราคาเหมาะสมอยู่ที่ 4.20 บาทต่อหุ้น แนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” Upside จากราคาปัจจุบัน 18%