ก้าวเข้าสู่ยุคทอง...
ประเด็นการลงทุน
RJH ได้พิสูจน์ถึงศักยภาพในการเติบโตอย่างกระโดดในปีนี้ โดยกำไรครึ่งปีแรกเติบโตถึง 48% YoY เราคาด RJH จะมีผลประกอบการที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง กำไรไตรมาสที่ 3/60 คาดจะทำสถิติสูงสุดใหม่ตลอดกาล ทำให้กำไรปี 2560 จะเติบโต 21% (มากกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มเพียง 1%) RJH ซื้อขายกันที่มูลค่าถูกสุดในกลุ่มโรงพยาบาลภายใต้การวิเคราะห์ของเรา โดยซื้อขายกันที่ PER ปี 2560 ที่ 38.2 เท่า ซึ่งต่ำกว่าที่เคยซื้อขายที่ 43.1 เท่า และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 41.8 เท่า เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2560 จากการประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสดที่ 33 บาท (WACC 7.8% และ terminal growth 2.0%)
กำไรไตรมาส 3/60 คาดจะแตะจุดสูงสุดเป็นประวัติศาสตร์
ความต้องการทางการแพทย์จะปรับตัวเพิ่มขึ้นเนื่องจากเป็นช่วงฤดูฝน เราคาดว่า RJH จะรายงานการเติบโตของกำไรหลักทั้ง YoY และ QoQ และทำสถิติใหม่ โดยโรงพยาบาลได้เพิ่มเตียงผู้ป่วยในอีก 26 เตียง ในเดือน มิ.ย. รวมเป็นมีเตียงผู้ป่วยใน 199 เตียง ทำให้รายได้จะแตะสติใหม่ในไตรมาส 3/60 โดยเราคาดว่ารายได้จะโตเล็กน้อย YoY ในเดือน
ก.ค. เนื่องจากดอกเบี้ยจ่ายลดลงและอัตรากำไรจากศูนย์เฉพาะทางที่แข็งแกร่ง (ศูนย์หัวใจและศูนย์ตรวจสุขภาพ) จะเพิ่มอัตรากำไรสุทธิ YoY และ QoQ ล่าสุดศูนย์หัวใจรายงานจำนวนเคสที่ 61 เคส ในเดือน ก.ค.เพิ่มขึ้น 3 เท่า YoY RJH โรจนะคาดว่าจะทำกำไรอย่างต่อเนื่งในไตรมาส 3/60
อัตรากำไรขาขึ้นในปี 2560-2562
อัตรากำไรของ RJH คาดว่าจะขยายตัวต่อเนื่อง ในปี 2560-2562 หลังจากผ่านการลงทุนหนักในปี 2557-2558 อัตรากำไรสุทธิเพิ่มขึ้นจาก 7.8% ในปี 2557 มาอยู่ที่ 12.8% ในปี 2559 และคาดว่า 13.8% ในปี 2560 หนุนโดยอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นของศูนย์โรคเฉพาะทาง โดยอัตรากำไรสุทธิของศูนย์โรคหัวใจเพิ่มขึ้นจาก 15% ในไตรมาส 1/60 มาอยู่ที่ 25% ในไตรมาส 2/60 และ 48% ในเดือน ก.ค. ศูนย์ตรวจสุขภาพ (อัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 50%) เติบโตอย่างรวดเร็ว ช่วงครึ่งแรกของปี 2560 รายได้เพิ่มขึ้น 73% YoY ศูนย์ MRI คาดว่าจะเปิดในเดือน ม.ค. 2561 และศูนย์ไตเทียมคาดจะเปิดในช่วงต้นปี 2562 ทั้งนี้เรายังมองว่าความเสี่ยงจากการขยายจำนวนเตียงอยู่ในระดับต่ำ คาดว่าเริ่มเห็นในช่วงที่ตึกโรงพยาบาลใหม่เปิดตัวในปี 2563
ตัวขับเคลื่อนกำไรต่อไป
RJH โรจนะ (RJH ถือ 54%) จะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตต่อไปในปี 2560 หลังจากที่เป็นตัวฉุดกำไรตั้งแต่ถูกซื้อกิจการมาในปี 2557 โดย RJH โรจนะ พิสูจน์ให้เห็นว่าตั้งแต่ผลการดำเนินงานบริษัทพลิกเป็นกำไรในไตรมาส 3/60 บริษัทได้เติบโตอย่างรวดเร็ว โดยรายงานกำไรที่ 11 ล้านบาทในไตรมาส 2/60 สูงขึ้น 41% QoQ คาดแนวโน้มเติบโตนี้จะต่อเนื่องในครึ่งหลังของปี 2560 – เราคาดกำไรหลักครึ่งปีหลังจะสูงขึ้นเท่าตัว YoY สัดส่วนรายได้จาก RJH โรจนะ จะเพิ่มขึ้นจาก 1% ในปี 2559 มาอยู่ที่ 11% ในปี 2560
ปรับเงินสมทบประกันสังคมจะเป็นโอกาสปรับประมาณการกำไรของเรา
การที่ประกันสังคมได้ปรับเพิ่มอัตราเงินจ่ายรายหัวคงที่จะส่งผลประโยชน์ให้กับ RJH ตั้งแต่ไตรมาส 3/60 เราคาดปัจจัยดังกล่าวจะหนุนกำไรปี 2560 ขึ้น 0.5% อย่างไรก็ตาม ผลประโยชน์จากเงินจ่ายไม่คงที่ (โรคเรื้อรังและโรคที่ค่าใช้จ่ายสูง) ยังไม่ชัดเจน ดังนั้น เราจึงยังไม่ได้นำมารวมในประมาณการของเรา และให้เป็นโอกาสในการปรับประมาณการในอนาคต นอกจากนี้ เราเชื่อว่า มีโอกาสที่จำนวนผู้ประกันตนจะเพิ่มขึ้นในอีก 2-3 ปีข้างหน้า เนื่องจากโควต้าสูงสุดยังรับได้ถึง 201,250 คน ซึ่งสูงกว่าตัวเลขผู้ลงทะเบียนปัจจุบันที่ 164,090 คนอยู่มาก
