BANPU - ถือ

กำไรออกมาตามคาด

BANPU ประกาศกำไรสุทธิไตรมาส 2/60 ที่ 2,260 ล้านบาท สูงขึ้น 708% YoY และ 58% QoQ หากไม่รวมขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 442 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 2,701 ล้านบาท สูงขึ้น 402% YoY และ 18% QoQ โดยกำไรหลักออกมาตามที่เราคาด แต่สุงกว่าที่ตลาดประเมิน 7%

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ยอดขายเติบโต 31% YoY แต่ลดลง 2% QoQ รายได้เติบโต YoY หนุนโดยราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้น แต่ชะลอตัว QoQ เนื่องจากปริมาณการขายลดลง

อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 25.4% สูงขึ้นจาก 20.5% ในไตรมาส 2/59 แต่ลดลงจาก 28.9% ในไตรมาส 1/60 ปัจจัยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว YoY คือราคาขายถ่านหินเฉลี่ยสูงขึ้น แต่อัตรากำไรขั้นต้นหดตัวลง QoQ เนื่องจากต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงสำหรับธุรกิจถ่านหินและพลังงานไฟฟ้าที่สูงขึ้น อัตรากำไรสุทธิเติบโตทั้ง YoY และ QoQ มาอยู่ที่ 10.4% จาก 1.7% ในไตรมาส 2/59 และ 6.5% ในไตรมาส 1/60 หนุนโดยส่วนแบ่งกำไรสูงขึ้น (หลักๆมาจากการดำเนินงานในโรงไฟฟ้าหงสา)

แนวโน้ม

เราคาดกำไรไตรมาส 3/60 จะชะลอตัว QoQ เนื่องจากราคาขายถ่านหินเฉลี่ยลดลง แต่คาดเติบโต YoY หนุนโดยภาวะถ่านหินที่ดูดีขึ้นเมื่อเทียบกับปีที่แล้วและรายได้จาก BPP ที่เพิ่มขึ้น YoY (บริษัทในเครือที่ BANPU ถือ 78.71%)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรสำหรับครึ่งแรกของปี 2560 คิดเป็น 52% ของประมาณการทั้งปี ของเราที่ 7,090 ล้านบาท โดยเรายังคงประมาณการเดิม อุปทานจากเหมืองในประเทสออสเตรเลียและมองโกเลียใน (จีน) ที่หายไปส่งผลให้ราคาถ่านหินปรับตัวขึ้นมา Morgan Stanley ยังคงมองว่าราคาถ่านหินจะเริ่มเป็นขาลงในครึ่งหลังปีนี้ ดังนั้นราคาขายถ่านหินเฉลี่ยของ BANPU มี แนวโน้มลดลง HoH เช่นเดียวกับรายได้จากธุรกิจโรงไฟฟ้า ดังนั้นกำไรในครึ่งปีหลังจึงมีแนวโน้มอ่อนตัวลง HoH

คำแนะนำ

ตลาดคาดราคาถ่านหินและกำไรของบริษัทจะลดลง HoH ในครึ่งหลังของปี 2560 ดังนั้นเรามองว่ายังไม่มีปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นจะให้ปรับขึ้นสูงนัก เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” และคงประมาณการเดิม ณ ปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม เราจะเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ในวันพุธนี้ ซึ่งเราอาจปรับประมาณการขึ้นและปรับเพิ่มคำแนะนำหากมีข้อมูลใหม่ นอกจากนี้หาก BANPU จ่ายเงินปันผลระหว่างกาลด้วยอัตราจ่ายอย่างน้อย 50% ของกำไร เราคาดเงินปันผลจ่ายระหว่างกาลสำหรับการดำเนินงานครึ่งปีแรกจะอยู่ที่ 0.49 บาท/หุ้น – คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 2.9%