ความคาดหวังต่อกำไรครึ่งปีหลังที่ลดลง แต่ปี 2561 จะกลับมาดูดี
ประเด็นการลงทุน
ต้นทุนราคาปลาทูน่าที่ยังคงปรับตัวเพิ่มขึ้นจะยังคงเป็นปัจจัยลบสำหรับ TU ในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 ซึ่งจะกดดันมาร์จิ้นของธุรกิจทูน่าต่อไป เราคาดว่าราคาปลาทูน่าอาจจะลดลงไม่มากนักในช่วงเดือนก.ย.ถึงธ.ค. (ซึ่งเป็นช่วงฤดูกาลจับปลา) และต่อเนื่องไปยังปี 2561 เนื่องจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากประเด็นที่เกี่ยวข้องกับความยั่งยืน ในทางตรงกันข้าม อัตราการทำกำไรของธุรกิจแซลมอนที่ปรับตัวดีขึ้นจะยังคงดำเนินต่อไป เนื่องจากการปรับราคาขายกับลูกค้า และต้นทุนวัตถุดิบแซลมอนที่เริ่มมีเสถียรภาพมากขึ้น ในขณะที่อัตราการทำกำไรของธุรกิจกุ้งมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นจากผลผลิตกุ้งที่เพิ่มมากขึ้นและอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานแปรรูปที่เพิ่มสูงขึ้น เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจาก แนวโน้มของการฟื้นตัวของธุรกิจทูน่าในปี 2561 และโอกาสของการเติบโตระยะยาวของธุรกิจเรดล็อบสเตอร์จากการเจาะตลาดใหม่และการเปิดตัวสินค้าใหม่
สรุปผลประกอบการไตรมาส 2/60—กำไรหลักสูงกว่าคาด
TU รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/60 ที่ 1.41 พันล้านบาท ลดลง 8% YoY และ 4% QoQ ถ้าไม่รวมรายการพิเศษ 4 รายการได้แก่ กำไรทางบัญชีจากการตัดค่าเสื่อมราคาของกองเรือ 17 ล้านบาท เครดิตภาษีจ่ายจากเงินลงทุนในเรดล็อบสเตอร์ 102 ล้านบาท ขาดทุนจากการหยุดกิจการเดินเรือประมง 80 ล้านบาท และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 40 ล้านบาท กำไรหลักในไตรมาสนี้อยู่ที่ 1.33 พันล้านบาท ลดลง 8% YoY และเพิ่มขึ้น 42% QoQ กำไรสุทธิและกำไรหลักสูงกว่าคาด 20% และ 22% ตามลำดับเนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารและภาระภาษีจ่ายที่ลดลงมากกว่าคาด การหันมาเน้นควบคุมค่าใช้จ่ายหลักๆ และการลดต้นทุนด้านการตลาดระยะสั้นส่งผลให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับลดลงมาอยู่ที่ 8.7% ในไตรมาส 2/60 เครดิตภาษีจ่ายที่เกิดขึ้นจากการดำเนินธุรกิจหลักของเรดล็อบสเตอร์และภาระภาษีจ่ายของธุรกิจในประเทศอียูที่ลดลงได้ส่งผลให้อัตราภาษีจ่ายของงบรวมลดลงเหลือเพียงแค่ 8.5% ในไตรมาส 2/60
อัตรากำไรขั้นต้นที่หดตัวลงและภาระดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มสูงขึ้น (ซึ่งกลบผลกระทบของค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารและภาระภาษีจ่ายจากการดำเนินธุรกิจหลักที่ลดลง รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมซึ่งได้แก่ บริษัท อวานติ ฟีดส์ที่เพิ่มสูงขึ้น) เป็นตัวแปรที่ส่งผลให้กำไรหลักในไตรมาสนี้ลดลง YoY ภาวะการบริโภคของตลาดโดยรวมที่ลดลงหลังจากการปรับเพิ่มราคาขายและอัตราแลกเปลี่ยนในสกุลยุโรปที่อ่อนค่าลงได้ส่งผลให้ยอดขายในไตรมาสนี้เติบโตเพียงแค่ 1% YoY อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาสนี้ลดลงเหลือ 13.4% (เทียบกับ 15.9% ในไตรมาส 2/59 และ 13.8% ในไตรมาส 1/60) เนื่องจากต้นทุนราคาปลาทูน่าที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก (เพิ่มขึ้น 17% YoY) และเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจผลิตภัณฑ์อาหารทะเลแปรรูป (ambient seafood) ลดลงเหลือ 15% (จาก 20% ในไตรมาส 2/59) เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นของทั้งธุรกิจทูน่าแบรนด์และทูน่ารับจ้างผลิตที่ลดลง อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจผลิตภัณฑ์อาหารทะเลแช่แข็งและแช่เย็น (frozen and chilled seafood) เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 10% (จาก 8% ในไตรมาส 2/59) เนื่องจากการปรับราคาขายแซลมอนกับลูกค้าซึ่งส่งผลให้ธุรกิจแซลมอนแสดงกำไรขั้นต้นที่เป็นบวกติดต่อกันเป็นไตรมาสที่สาม ธุรกิจเรดล็อบสเตอร์กระทบกับกำไรสุทธิของ TU คิดเป็น 235 ล้านบาทในไตรมาส 2/60 เพิ่มขึ้น 298% เทียบกับไตรมาส 4/59 และเพิ่มขึ้น 5% QoQ (หรือกระทบกำไรสุทธิรวมของ TU คิดเป็น 17%) เนื่องจากเงินปันผลรับและเครดิตภาษีจ่ายกลบผลกระทบของผลขาดทุนสุทธิจากธุรกิจหลักของเรดล็อบสเตอร์ในไตรมาสนี้
ปรับลดกำไรสุทธิปี 2560 ลงจากเดิม
บริษัทยังคงเป้ายอดขายสำหรับปี 2563 ที่ 8 พันล้านเหรียญ โดยคำนวณรวมยอดขายต่อปีของเรดล็อบสเตอร์ที่ 2.5 พันล้านเหรียญเข้ามาด้วย เราทำการปรับลดประมาณการยอดขายของเราสำหรับปี 2560 ลงอีก 4.4% (เหลือ 1.37 แสนล้านบาท) เพื่อสะท้อนเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ปริมาณยอดขายที่ลดลงและอัตราการเติบโตของยอดขายเพียงแค่ 1% YoY สำหรับช่วงครึ่งแรกของปี 2560 นอกจากนี้เราทำการปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นสำหรับปี 2560 ลงจาก 15% เหลือ 13.5% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงเหลือเพียงแค่ 13.6% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2560 และการคาดการณ์ว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจทูน่ามีแนวโน้มลดลงในไตรมาส 3/60 (ซึ่งราคาปลาทูน่าทำสถิติสูงที่สุดในรอบ 4 ปีที่ 2,000 เหรียญต่อตันในเดือนส.ค.) เราเชื่อว่าราคาปลาทูน่าไม่น่าที่จะลดลงอย่างรวดเร็วหรือลดลงไปลึกมากในอนาคตเนื่องจากต้นทุนที่จะเพิ่มขึ้นจากประเด็นที่เกี่ยวข้องกับความยั่งยืน
อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายมีแนวโน้มอยู่ในช่วง 9-9.5% สำหรับในปี 2560 ซึ่งถือว่าต่ำกว่าเป้าก่อนหน้าที่ 10% เนื่องจากการควบคุมค่าใช้จ่ายและการลดต้นทุน การสร้างกำไรจะเป็นสิ่งที่สำคัญอันดับแรกนับตั้งแต่นี้ไปจนถึงปี 2563 โดยจะมาจากปัจจัยด้านการควบคุมค่าใช้จ่าย การใช้นวัตกรรมในเชิงกลยุทธ์ การมุ่งไปสู่บริการด้านอาหารและการสร้างผลิตภัณฑ์อาหารในรูปแบบใหม่ และ เนื่องจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับลดลงซึ่งกลบผลกระทบของค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารและภาระภาษีจ่ายที่ลดลง ส่งผลให้เราทำการปรับลดประมาณการกำไรสุทธิสำหรับปี 2560 ลงอีก 8% (เหลือ 5.3 พันล้านบาท) และปรับลดประมาณการกำไรหลักสำหรับปี 2560 ลงอีก 9% (เหลือ 4.7
พันล้านบาท) เราทำการปรับลดราคาเป้าหมายของ TU ลงอีก 6% (เหลือ 24 บาท)
