ANAN - ซื้อ

กำไรสุทธิดีกว่าคาด ขณะที่กำไรหลักเป็นไปตามประมาณการ

ANAN ประกาศกำไรสุทธิสำหรับไตรมาส 2/60 ที่ 279 ล้านบาท สูงขึ้น 33% YoY และ 99% QoQ ผลประกอบการออกมาสูงกว่าที่เราคาดที่ 200 ล้านบาท และตลาดคาดที่ 206 ล้านบาทอยู่มาก เนื่องจากมีกำไรจากการขายที่ดินโครงการร่วมทุนมูลค่า 66 ล้านบาท หากไม่รวมกำรพิเศษจากการขายที่ดิน กำไรหลักจะอยู่ที่ 214 ล้านบาท สูงขึ้น 2% YoY และ 157% QoQ ANAN ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.06 บาท/หุ้น ซึ่งสูงกว่าที่เ ร าปร ะ เมินที่ 0.04 บาท/หุ้น ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลบื้องต้นที่ 1.2% โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 18 ส.ค. และจ่ายจริงวันที่ 6 ก.ย.

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักสูงขึ้นแข็งแกร่ง QoQ ในไตรมาส 2/60 หนุนโดยรายได้จากการขายอสังหาฯ เติบโต, อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจอสังหาฯ เพื่อขายสูงขึ้น และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลง โดยยอดขายอสังหาฯประเภทที่อยู่อาศัยในไตรมาส 2/60 พุ่งสูงขึ้น 69% QoQ มาอยู่ที่ 2.7 ล้านบาท โดยแบ่งเป็นมาจากคอนโด 83% (เริ่มโอนโครงการ Ideo สุขุมวิท 115) และโครงการแนวราบ 17% อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจดังกล่าวสูงขึ้นจากเพียง 30.3% ในไตรมาส 1/60 มาอยู่ที่ 32.6% เนื่องจากมีคอนโดส่งเสริมการลงทุนที่ให้อัตรากำไรขั้นต้นต่ำในไตรมาส 1/60 ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลงจาก 25.1% ในไตรมาส 1/60 มาอยู่ที่ 18.8% สำหรับ YoY กำไรหลักทรงตัว เนื่องจากผลขาดทุนที่มากขึ้นจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม (เท่ากับขาดทุน 300 ล้านบาทในไตรมาส 2/60, เทียบกับขาดทุน 91 ล้านบาทในไตรมาส 2/59, และขาดทุน 58 ล้านบาทในไตรมาส 1/60) จากโครงการคอนโดร่วมทุนนั้น ชดเชยพอดีกับรายได้รวมเติบโต และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลง สำหรับผลขาดทุนจากบริษัทร่วมดังกล่าวในไตรมาสนี้ เนื่องจากมีค่าการตลาดสำหรับการเปิดตัวโครงการคอนโดร่วมทุน 5 แห่ง พร้อมกันในไตรมาส 2/60 (มูลค่ารวม 2.2 หมื่นล้านบาท) อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิสูงขึ้นจาก 0.3 เท่า ณ สิ้นเดือน มี.ค. มาอยู่ที่ 0.6 เท่า ณ สิ้นเดือน มิ.ย.

แนวโน้ม

เราคาดกำไรหลักสำหรับไตรมาส 3/60 จะสูงขึ้น YoY และ QoQ เนื่องจากผลขาดทุนจากบริษัทร่วม (จากโครงการคอนโดร่วมทุน) จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ และบริษัทสามารถควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารได้ โดยผลขาดทุนจากบริษัทร่วมจะลดลงอย่างมาก YoY และ QoQ เนื่องจากไม่มีการเปิดตัวคอนโดร่วมทุนในไตรมาส 3/60 กอปรกับจะเริ่มมีการโอนคอนโดร่วมทุนสองแห่ง – Ideo Q สยาม-ราชเทวี (โครงการมูลค่า 3.8 พันล้านบาท, จองแล้ว 83%) และ Ideo Mobi บางซื่อ (โครงการมูลค่า 2.5 พันล้านบาท, จองแล้ว 42%) กำไรรายไตรมาสจะมากมายมหาศาลในไตรมาส 4/60 ซึ่งเราคาดจะคิดเป็น 60-65% ของคาดการณ์กำไรทั้งปีของเรา

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรหลักครึ่งแรกของปี 2560 คิดเป็น 17% ของประมาณการทั้งปีของเรา และคิดเป็น 18% ของที่ตลาดประเมิน แม้กำไรในครึ่งปีแรกมีสัดส่วนค่อนข้างน้อยเมื่อเทียบกับคาดการณ์กำไรทั้งปี แต่เรายังคงประมาณการเดิมเนื่องจากคาดกำไรที่กำลังจะมาในครึ่งปีหลังมูลค่าสูงอย่างมีนัยสำคัญ โดยเราคาดกำไรหลักเติบโตแข็งแกร่ง 18% ในปี 2560 หนุนโดยส่วนแบ่งรายได้จากโครงการคอนโดร่วมทุนทะยานขึ้น 245% ขณะที่คาดรายได้จากการขายสหังหาฯ ประเภทที่อยู่อาศัยทรงตัว YoY ที่ 1.1 หมื่นล้านบาท ซึ่งการันตีแล้ว 76% จากยอดขายรอรับรู้เป็นรายได้ ณ สิ้นเดือน มิ.ย.

คำแนะนำ

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2560 ที่ 6.20 บาท คิดจาก PER 12 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ย 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน เรามองว่าราคาหุ้น ณ ปัจจุบันอยู่ในระดับที่น่าเข้าลงทุนมาก (ประมาณ 5 บาท/หุ้น) บ่งชี้ถึงมูลค่าหุ้นที่ยังไม่แพง โดยหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2560 ที่ 9.6 เท่า ใกล้เคียงกับ PER เฉลี่ยตั้งแต่ช่วง IPO ในปี 2555 โดยเรามองว่าหลังจากที่บริษัทสามารถสร้างยอดจองซื้อไตรมาส 2/60 ที่น่าประทับใจมาก (ดีที่สุดเป็นอันดับสองในประวัติกาล) แล้วนั้น จากนี้ ANAN จะมุ่งสู่การรายงานกำไรฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญในไตรมาส 3/60 และจะประกาสกำไรโดดเด่นมากในไตรมาส 4/60 (เรามองว่ามีแนวโน้มออกมาสูงที่สุดเป็นประวัติกาลสำหรับกำไรหลักรายไตรมาส)