TU - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

ราคาปลาทูน่าที่ยังคงปรับตัวสูงขึ้นจะยังคงเป็นปัจจัยกดดันมาร์จิ้นของธุรกิจทูน่าแบรนด์ของ TU ต่อไปในช่วงไตรมาส 2/60 จนถึงไตรมาส 3/60 ในขณะที่มาร์จิ้นของธุรกิจแซลมอนและธุรกิจกุ้งในไตรมาส 2/60 มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น QoQ เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบแซลมอนและต้นทุนวัตถุดิบกุ้งที่ปรับตัวลดลง รวมถึงอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานกุ้งที่เพิ่มสูงขึ้นตามปัจจัยด้านฤดูกาล เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากการฟื้นตัวของมาร์จิ้นสำหรับทั้งสามธุรกิจในปี 2561 จากปัจจัยต้นทุนราคาวัตถุดิบที่มีแนวโน้มปรับตัวลดลงในปีหน้า

ราคาปลาทูน่าปรับเพิ่มสูงขึ้นอีกในไตรมาส 3/60

ราคาปลาทูน่าเฉลี่ยฝั่งมหาสมุทรแปซิฟิกตะวันตกเพิ่มขึ้นจาก 1,500 เหรียญ/ตันในเดือนมี.ค. ไปอยู่ที่ 1,700 เหรียญ/ตันในช่วงเดือนเม.ย.- พ.ค. และเพิ่มขึ้นเป็น 1,900 เหรียญ/ตันในเดือนมิ.ย. (ซึ่งถือว่าสูงที่สุดนับตั้งแต่เดือนก.ค. 2556 เป็นต้นมา) เราคาดว่าราคาปลาทูน่ามีแนวโน้มที่จะปรับตัวเพิ่มขึ้นต่อเนื่องไปอยู่ที่ 2,000-2,100 เหรียญ/ตัน ในเดือนก.ค.-ส.ค. เนื่องจากเป็นช่วงที่ห้ามใช้อุปกรณ์ประเภทต้องห้ามในการจับปลา ส่งผลให้ราคาปลาทูน่ามีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นอีกในไตรมาส 3/60 ในขณะเดียวกันอุณหภูมิน้ำในมหาสมุทรแปซิฟิกที่อุ่นขึ้นก็ส่งผลให้การจับปลายากขึ้น แต่ไม่ว่าอย่างไรก็ตามเราคาดว่าราคาปลาทูน่ามีแนวโน้มลดลงมาอยู่ที่ 1,700-1,800 เหรียญ/ตันตั้งแต่ไตรมาส 4/60 เป็นต้นไปเมื่อเข้าสู่ช่วงฤดูกาลของการจับปลาปกติ และเนื่องจากต้นทุนราคาปลาทูน่าที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น เราจึงคาดว่ามาร์จิ้นของธุรกิจทูน่าแบรนด์ของ TU มีแนวโน้มปรับตัวลดลง ในขณะที่ปริมาณยอดขาย
ของธุรกิจทูน่ารับจ้างผลิต (โออีเอ็ม) มีแนวโน้มชะลอตัวเนื่องจากลูกค้าชะลอคำสั่งซื้อเพื่อรอให้ราคาปลาปรับตัวลดลง

มาร์จิ้นธุรกิจแซลมอนและธุรกิจกุ้งปรับตัวดีขึ้น

ราคาปลาแซลมอนปรับตัวเพิ่มขึ้นสูงสุดไปอยู่ที่ 81 โครน/กก. ช่วงต้นเดือนม.ค. 2560 ก่อนที่จะปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 58 โครน/กก. ช่วงต้นเดือนมี.ค. และกลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้งโดยมาอยู่ที่ 70-72 โครน/กก. ในช่วงเดือนพ.ค.-มิ.ย. ราคาปลาแซลมอนเริ่มทรงตัวที่ 70 โครน/กก. ในเดือนก.ค.จนถึงปัจจุบัน แต่ถึงแม้ว่าราคาปลาแซลมอนจะยังคงผันผวน เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานของธุรกิจแซลมอนของ TU มีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้น และคาดว่าขาดทุนสุทธิของธุรกิจแซลมอนมีแนวโน้มลดลง QoQ สำหรับในไตรมาส 2/60 (หลังจากที่ธุรกิจแซลมอนถึงจุดคุ้มทุนเป็นครั้งแรกในแง่ของกำไรจากการดำเนินงานในไตรมาส 1/60 ที่ผ่านมา) ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับราคาขายกับลูกค้าถี่มากขึ้น ในส่วนของราคากุ้ง (60 ตัว/กก.) ปรับตัวเพิ่มขึ้นสูงสุดไปอยู่ที่ 230 บาท/กก. ในช่วงปลายเดือนก.พ. ก่อนที่ลดลงอย่างรวดเร็วมาอยู่ที่ 155 บาท/กก. ในช่วงต้นเดือนพ.ค. และปรับเพิ่มขึ้นอีกครั้งมาอยู่ที่ 170-175 บาท/กก. ในช่วงเดือนมิ.ย.-ก.ค. เราเชื่อว่าราคากุ้งที่ปรับตัวลดลง ช่วงไฮซีซั่นของการส่งออกกุ้ง และอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานกุ้งที่เพิ่มสูงขึ้นจะเป็นปัจจัยหนุนให้มาร์จิ้นของธุรกิจกุ้งในไตรมาส 2/60 ปรับตัวดีขึ้น QoQ


ส่องกล้องไตรมาส 2/60—กำไรหลักชะลอตัว YoY

เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 2/60 ที่ 1.18 พันล้านบาท ลดลง 23% YoY และ 20% QoQ ถ้าไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 80 ล้านบาทในไตรมาส 2/60 เราคาดกำไรหลักในไตรมาสนี้ที่ 1.09 พันล้านบาท ลดลง 23% YoY แต่เพิ่มขึ้น 17% QoQ กำไรหลักที่ลดลง YoY เนื่องจากมาร์จิ้นของธุรกิจทูน่าแบรนด์ที่ลดลง (ราคาปลาทูน่าปรับตัวสูงขึ้น) และต้นทุนภาระดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มขึ้น ซึ่งทั้งสองปัจจัยดังกล่าวกลบผลกระทบของมาร์จิ้นของธุรกิจแซลมอนที่ปรับตัวดีขึ้น ค่าใช้จ่ายด้านการขายและบริหารที่ลดลง และส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจเรดล็อบสเตอร์ เราคาดยอดขายไตรมาส 2/60 มีแนวโน้มลดลง 4% YoY แต่เพิ่มขึ้น 5% QoQ (จากปัจจัยบวกของช่วงไฮซีซั่น) และคาดอัตรากำไรขั้นต้นที่ 14% ในไตรมาส 2/60 (เทียบกับ 15.8% ในไตรมาส 2/59 และ 13.8% ในไตรมาส 1/60) ยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มสูงขึ้นตามปัจจัยด้านฤดูกาล รวมถึงค่าใช้จ่ายด้านการขายและบริหารที่ลดลงจะช่วยหนุนกำไรให้ยังคงเติบโต QoQ ซึ่งน่าจะกลบผลกระทบของกำไรจากธุรกิจเรดล็อบสเตอร์ที่ปรับตัวลดลง QoQ จากปัจจัยด้านฤดูกาลของเรดล็อบสเตอร์หลังจากที่ผ่านช่วงเข้าพรรษาของคริสเตียนไปในเดือนมี.ค.