PSH - ซื้อเก็งกำไร

ประเด็นการลงทุน

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” PSH โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2560 เท่าเดิมที่ 23.60 บาท อ้างอิงจาก PER เป้าหมายที่ 8 เท่า โดยราคาหุ้นของ PSH นั้นนับว่าปรับตัวได้ช้าที่สุดในกลุ่มอสังหาฯ เพื่อขายที่เราให้คำแนะนำ โดยปัจจุบันซื้อขาย PER ปี 2560 ที่เพียง 7.6 เท่า ต่ำกว่า ค่าเฉลี่ยระหว่างปี 2549-2559 อยู่ถึง 16% ซึ่งเป็นระดับที่ต่ำที่สุดในกลุ่มอสังหาฯ และเป็นระดับ PER ถูกที่สุดในกลุ่มอสังหาฯ ภายใต้การวิเคราะห์ของเรา โดยเรามองว่าตลาดมิได้มีความคาดหวังต่อผลประกอบการปี 2560 ของ PSH มากนัก เนื่องจากตลาดประเมินรายได้รวมของ PSH ปี 2560 ไว้เพียง 4.8 หมื่นล้านบาท ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 5 หมื่นล้านบาท ทั้งนี้ในระยะสั้น เรามองว่าผลประกอบการฟื้นตัวแข็งแกร่ง QoQ
สำหรับไตรมาส 2/60 จะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นที่สำคัญ


คาดกำไรไตรมาส 2/60 ฟื้นตัวแรง QoQ…

PSH จะรายงานกำไรฟื้นตัวแข็งแกร่ง QoQ ในไตรมาส 2/60 หลังจากผลประกอบการไตรมาส 1/60 ออกมาค่อนข้างผิดหวังเราและตลาดมาก โดยเราคาดกำไรหลักไตรมาส 2/60 จะเติบโตกว่าเท่าตัว QoQ หนุนโดยเราคาดรายได้อสังหาฯ เพื่อขายที่เพิ่มสูงขึ้นถึง 36% QoQ มาอยู่ที่ 1.1 หมื่นล้านบาท โดยปัจจัยขับเคลื่อนหลัก ได้แก่ ยอดขายโครงการแนวราบ
ที่กระเติ้องขึ้น และการเริ่มโอนคอนโดขนาดใหญ่ 3 โครงการในไตรมาส 2/60 - Tree Rio สถานีรถไฟฟ้าบางอ้อ (โครงการมูลค่ารวม 3.9 พันล้านบาท, จองแล้ว 87%), Plum Condo แจ้งวัฒนะ เฟส1 (โครงการมูลค่า 1.2 พันล้านบาท, จองแล้ว 99%), และ Chapter One Midtown (โครงการมูลค่า 1.9 พันล้านบาท, จองแล้ว 93%) โดยเราแนะนำให้นักลงทุนมองข้ามผลประกอบการไตรมาส 2/60 ที่จะออกมาชะลอตัว YoY เราคาดการลดลงของกำไรเมื่อเปรียบเทียบกับปีที่แล้วจะออกมาเป็นไปในทิศทางเดียวกับกลุ่มอสังหาฯ โดยรวม เนื่องจากมีฐานกำไรสูงในไตรมาส 2/59 ทั้งนี้เรามองว่าอัตรากำไรสุทธิจะกลับมาเป็นเลขสองหลักในไตรมาส 2/60 จากที่อยู่เพียง 8.4% ในไตรมาส 1/60 เบื้องต้นเราประเมิน
อัตราเงินปันผลจ่ายต่อหุ้นระหว่างกาลที่อย่างน้อย 0.4 บาท (หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทนเบื้องต้นที่ 1.8%) บนสมมิตฐานอัตราจ่ายปันผลที่ 50%

…และมีแนวโน้มดีขึ้นอีกในครึ่งหลังปี 2560

กำไรรายไตรมาสจะน่าดึงดูดมากในครึ่งหลังปี 2560 โดยคาดจะสามารถกลับมาเติบโตได้ทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 3/60 และ 4/60 โดยเราคาดรายได้จากโครงการแนวราบจะดีขึ้นได้ต่อเนื่อง หนุนโดยทั้งยอดขายแนวราบรอรับรู้รายได้และฐานต่ำในครึ่งปีแรก อีกทั้งจะเริ่มรับรู้รายได้จากโครงการคอนโด Plum condo ทั้งสามแห่ง ในครึ่งหลังของปี 2560
มูลค่ารวม 6.8 พันล้านบาท – ที่สถานีรถไฟฟ้าสายสีม่วงติดห้างเซ็นทรัล, แจ้งวัฒนะ เฟส2 และโชคชัย4


คาดยอดจองซื้อรายไตรมาสอยู่ในระดับใกล้เคียงกันสำหรับปีนี้

เราคาดยอดจองซื้อไตรมาส 2/60 จะอยู่ที่ 1.2 หมื่นล้านบาท (65% จากโครงการแนวราบ และ 35% จากโครงการคอนโด) ลดลง 7% QoQ แต่สูงขึ้น 4% YoY โดยคาดยอดจองซื้อคอนโดที่เติบโตมากจะสามารถชดเชยยอดจองซื้อโครงการแนวราบที่ลดลงได้ ทั้งนี้เราคาดยอดจองซื้อในครึ่งแรกของปี 2560 จะคิดเป็นประมาณ 49% ของเป้าหมายทั้งปี 2560 ของ PSH ที่ 5.29 หมื่นล้านบาท (เติบโต 19%) อีกทั้งเราคาดยอดจองซื้อจะเติบโตดีต่อเนื่องที่ 13% YoY ในครึ่งหลังปีนี้ โดยประเมินยอดจองซื้อประมาณ 1.2-1.3 หมื่นล้านบาทต่อไตรมาสในไตรมาส 3/60 และ 4/60

สินค้าใหม่โครงการระดับบนจะเป็นปัจจัยบวกที่สำคัญ

บริษัทประสบความสำเร็จในการเปิดตัวโครงการคอนโดระดับบนสองโครงการในครึ่งแรกของปี 2560 (มูลค่ารวม 3.5 พันล้านบาท, จองเต็มแล้ว) อีกทั้งบริษัทได้เตรียมที่ดินไว้สำหรับโครงการระดับบนอื่น ๆ อีกเพิ่มเติม ที่จะเปิดในครึ่งหลังของปี 2560 (ทำเลทองย่านพญาไท, ปฎิพัทธ์, และเอกมัย) นอกเหนือจากนี้ บริษัทมีแผนจะเปิดโครงการแนวราบระดับยนอีก 2-3 โครงการ คาดว่าในช่วงปลายปี 2560 และต้นปี 2561 อีกด้วย สำหรับปี 2560 นั้น มูลค่ายอดจองซื้อของโครงการระดับบนคาดจะมีมูลค่ารวมอย่างน้อย 8 พันล้านบาท (สูงกว่าเป้าหมายบริษัทตอนต้นปีนี้ที่ 4 พันล้านบาทอยู่อย่างมีนัยสำคัญ) หรือคิดเป็น 15% ของเป้าหมายยอดจองซื้อรวมในปี 2560 นี้โดยคอนโดระดับบนนั้นเราคาดมีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าค่าเฉลี่ยของบริษัทในปัจจุบัน (เนื่องจากบริษัทได้ต้นทุนที่ดินที่ราคาไม่แพง ซึ่งได้ซื้อไว้ก่อนหน้านี้เป็นเวลา 1-2 ปี) โดยโครงการระดับบนนั้นจะสามารถเริ่มทะยอยโอนได้อย่างมีนัยสำคัญในปี 2562 เป็นต้นไป และเป็นแรงหนุนผลประกอบการในระยะยาวของบริษัทได้ โดย PSH มีแผนระยะยาวที่จะมีรายได้จากโครงการระดับบนในสัดส่วน 30% ของรายได้ทั้งหมด