ราคาหุ้นสะท้อนกำไรหลักไตรมาส 1/60 ที่ชะลอตัวแล้ว, มองฟื้นตัวขึ้นในไตรมาส 2/60
กำไรหลักต่ำกว่าทุกคาดการณ์
ANAN รายงานกำไรสุทธิ 140 ล้านบาทสำหรับไตรมาส 1/60 ลดลง 6% YoY และ 84% QoQ ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาด อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมกำไรหลังหักภาษีจากการขายหน่วยลงทุน 57 ล้านบาท กำไรหลักจะลดลง 44% YoY และ 91% QoQ มาอยู่ที่ 83 ล้านบาท โดยกำไรหลักต่ำกว่าที่เราคาดไว้ที่ 140 ล้านบาท และตลาดคาดไว้ที่ 128 ล้านบาท หลักๆมาจากอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจอสังหาฯเพื่อขายและส่วนแบ่งรายได้จากคอนโดร่วมทุนน่าผิดหวัง
ประเด็นหลักผลประกอบการ
กำไรหลักไตรมาส 1/60 อ่อนตัวหลักๆเนื่องจากรายได้จากธุรกิจอสังหาฯ เพื่อขายลดลง และขาดทุนจากคอนโดร่วมทุนส่วนแบ่งรายได้ รายได้จากการขายอสังหาฯอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท ในไตรมาส 1/60 (90% จากคอนโด และ 10% จากโครงการแนวราบ)ลดลง 28% YoY และ 42% QoQ เนื่องจากไม่มีการเริ่มโอนสิทธฺคอนโดใหม่ในไตรมาส 1/60 อัตรา
กำไรขั้นต้นสำหรับการขายอสังหาฯ ลดลง 36.6% จากไตรมาส 1/59 มาอยู่ที่ 30.3% ในไตรมาส 1/60 เนื่องจากโครงการยูนิโอ จรัญ ให้อัตรากำไรขั้นต้นต่ำ ขณะที่ส่วนแบ่งรายได้จากคอนโดร่วมทุนพลิกจากกำไร 420 ล้านบาทในไตรมาส 4/59 มาเป็นขาดทุน 58 ล้านบาท ในไตรมาส 1/60 (ขาดทุน 108 ล้านบาท ในไตรมาส 1/59) อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการบริหารต่อยอดขายอยู่ในระดับสูงที่ 25.1% เนื่องจากยอดขายลดลงอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิทรงตัว QoQ ที่ 0.3 เท่า ณ สิ้นเดือน มี.ค.
แนวโน้ม
คาดกำไรหลักไตรมาส 2/60 จะดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ รายได้จากการขายอสังหาฯตรมาส 2/60 คาดดีขึ้นกว่าช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว และสูงขึ้นก้าวกระโดด QoQ หนุนโดยการเริ่มโอนคอนโด แอชตัน สุขุมวิท41 (โครงการมูลค่า 1.9 พันล้านบาท, จองแล้ว 54%), และมูลค่างานในมือที่รอรับรู้เป็นรายได้จากโครงการแนวราบ (จากแบรนด์ใหม่ ARTALE) ขณะที่
คาดส่วนแบ่งรายได้(จากการร่วมทุนสร้างคอนโด) จะยังอยู่ในแดนลบ เนื่องจากมีการเปิดตัวคอนโดร่วมทุนในไตรมาส 2/60 แต่ยังไม่เริ่มโอนคอนโดร่วมทุนโครงการใหม่ ANAN จะประกาศอัตราเงินปันผลเพื่อจ่ายบางส่วนสำหรับครึ่งแรกปี 2560 โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในเดือน ส.ค. และจ่ายจริงในเดือน ก.ย.
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เรายังคงประมาณการกำไรหลักตามเดิม แม้กำไรหลักไตรมาส 1/60 จะคิดเป็นเพียง 5% ของประมาณการทั้งปีของเรา และคิดเป็น 4% ของประมาณการตลาดเนื่องจาก ANAN มีตารางเริ่มโอนคอนโด 10 แห่ง (เป็นเจ้าของเอง 6 แห่ง และร่วมทุน 4 แห่ง) ในไตรมาส 2/60-4/60 นั้น เรายังคงประมาณการกำไรหลักเติบโตแข็งแกร่งที่ 18% สำหรับปี 2560 หนุนโดย ส่วนแบ่งรายได้จากการร่วมทุนคอนโดที่จะสูงขึ้นอย่างก้าวกระโดด 245% ส่วนแบ่งมูลค่าคอนโดร่วมทุนของ ANAN คิดจากการถือครอง 51% จะเพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัวจาก 3.5 พันล้านบาทในปี 2559 มาอยู่ที่ 6.7 พันล้านบาทในปี 2560 ขณะที่เราประเมินรายได้จากการขายอสังหาฯทรงตัว YoY ที 1.1 หมื่นล้านบาท ซึ่ง 52% การันตีจากมูลค่างานในมือที่รอรับรู้เป็นรายได้ ณ สิ้นเดือน มี.ค.
คำแนะนำ
ราคาหุ้นที่ปรับฐานลงมา 16% จากจุดพีคที่ 5.55 บาทในช่วงต้นเดือน ม.ค. 2560 ได้สะท้อนปัจจัยผลประกอบการไตรมาส 1/60 ที่ชะลอตัวแล้ว เรามองไปยังกำไรที่จะน่าฟื้นตัวได้ในไตรมาส 2/60 และยอดจองซื้อที่จะแข็งแกร่งในไตมาส 2/60-3/60 หนุนโดยแผนการรุกเปิดโครงการใหม่ มูลค่าหุ้นอยู่ในระดับน่าเข้าลงทุน โดย ANAN ซื้อขายที่ PER ปี 2560 ที่ 8.8 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่า PER เฉลี่ยระยะยาวที่ 9.2 เท่านับจากเริ่มเข้า IPO ในปี 2555 เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2560 ที่ 6.20 บาท/หุ้น คิดจาก PER 12 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน
