มาร์จิ้นและกำไรฟื้นตัวครึ่งหลังปี 2560
ประเด็นการลงทุน
ถึงแม้ว่าต้นทุนราคาวัตถุดิบปลาทูน่าที่ยังทรงตัวในระดับสูงจะยังคงเป็นปัจจัยท้าทายสำหรับ TU จนถึงช่วงต้นไตรมาส 3/60 แต่ปัจจัยลบดังกล่าว คาดว่าจะถูกชดเชยด้วยมาร์จิ้นของธุรกิจกุ้งและแซลมอนที่มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 จากราคาต้นทุนวัตถุดิบได้แก่ ราคากุ้งซึ่งปรับลดลงตั้งแต่เดือนเม.ย. ที่ผ่านมา และราคาแซลมอนซึ่งปรับ
ลดลงตั้งแต่เดือนม.ค. ที่ผ่านมา เราแนะให้นักลงทุนมองข้ามกำไรหลักช่วงครึ่งแรกของปี 2560 ที่ชะลอตัว และมองไปยังกำไรหลักช่วงครึ่งหลังของปี 2560 ที่มีแนวโน้มฟื้นตัวจากอัตรากำไรของธุรกิจทูน่า กุ้ง และแซลมอน ซึ่งมีแนวโน้มพลิกฟื้นกลับมา เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” หนุนโดยกำไรที่มีแนวโน้มฟื้นตัวในช่วงครึ่งหลังของปี 2560
ปรับลดเป้าผลการดำเนินงานปี 2560
บริษัทได้ทำการปรับเป้ายอดขายปี 2560 ลดลงจาก “1.5 แสนล้านบาท” มาอยู่ในช่วง “1.45-1.5 แสนล้านบาท” และปรับเป้าอัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก “15-16%” มาอยู่ที่ “กรอบล่างของ 15-16%” เพื่อสะท้อนปัจจัยท้าทายหลักของต้นทุนราคาวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก (โดยเฉพาะต้นทุนปลาทูน่า) และผลกระทบจากความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน เราได้ทำการปรับลดประมาณการยอดขายสำหรับปี 2560 ของเราลงอีก 2.3% (เหลือ 1.42 แสนล้านบาท) และปรับลดประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นเหลือ 15% (จาก 15.4%) ในรายงานของ TU ฉบับวันที่ 9 พ.ค. ที่ผ่านมา เพื่อสะท้อนผลประกอบการครึ่งแรกของปี 2560 ที่คาดว่าจะชะลอตัวลงสมมติฐานยอดขายใหม่ของเราสำหรับปี 2560 ซึ่งเติบโต 6% YoY ถือว่า อนุรักษ์นิยมมากกว่าเป้าของบริษัท ในขณะที่ประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นของเราถือว่าใกล้เคียงกับเป้าของบริษัท
ราคาวัตถุดิบปลาทูน่าจะยังคงอยู่ในระดับสูงใน 2-3 เดือนข้างหน้า
ราคาปลาทูน่าสคิปแจ็คในฝั่งน่านน้ำมหาสมุทรแปซิฟิกตะวันตกกลับมาปรับตัวเพิ่มขึ้นอีกครั้ง โดยปรับตัวเพิ่มขึ้นไปอยู่ที่ 1,690 เหรียญ/ตันใน เดือนเม.ย. หลังจากที่ลดลงมาอยู่ที่ 1,500 เหรียญ/ตันในเดือนมี.ค. เราคาดว่าราคาปลาทูน่าจะยังคงอยู่ในระดับสูงต่อไปที่ระดับ 1,700-1,800 เหรียญ/ตันในช่วงเดือนก.ค.จนถึงส.ค. ก่อนที่จะเข้าสู่ฤดูจับปลาอีกครั้ง
ดังนั้นเราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจทูน่าแบรนด์ในไตรมาส 2/60 มีแนวโน้มลดลง YoY มาอยู่ที่ 20% ในไตรมาส 2/60 (เทียบกับระดับที่สูงมากที่ 26% ในไตรมาส 2/59) แต่คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้น QoQ จาก 18% ในไตรมาส 1/60 (เนื่องจากไตรมาสสองเป็นช่วงไฮซีซั่น) เราเชื่อว่าธุรกิจทูน่าจะยังคงเป็นปัจจัยหลักที่ฉุดกำไรไตรมาส 2/60 ก่อนที่มาร์จิ้นของธุรกิจทูน่าจะเริ่มฟื้นตัวกลับมาในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 เราประเมินว่าปัญหาหลักได้แก่ ต้นทุนวัตถุดิบทูน่าที่ปรับตัวสูงขึ้น และการที่บริษัทไม่สามารถผลักภาระต้นทุนที่สูงขึ้นไปยังลูกค้าได้ เนื่องจากอุปสงค์ที่ชะลอตัว และกำลังซื้อของผู้บริโภคในแถบประเทศอียูที่ลดลงจากค่าเงินปอนด์และยูโรที่อ่อนค่าลง
ธุรกิจแซลมอนเข้าสู่จุดคุ้มทุนในไตรมาส 4/60
ราคาวัตถุดิบกุ้ง (60 ตัวต่อกก.) ได้ปรับลดลงมาอยู่ที่ 160 บาท/กก. ในเดือนพ.ค. จาก 190 บาท/กก. ในช่วงต้นเดือน เม.ย. และจากระดับสูงสุดเมื่อเร็วๆ นี้ที่ 230 บาท/กก.ในเดือนก.พ. ในขณะที่ราคาวัตถุดิบแซลมอนเพิ่มขึ้นไปสูงสุดที่ 81 โครน/กก.ในช่วงต้นเดือนม.ค. และปรับตัวลดลงเหลือ 58-67 โครน/ก.ก.ใน เดือนก.พ.-พ.ค. (67 โครน/กก. ณ วันที่ 5 พ.ค.) เราคาดว่าราคากุ้งและแซลมอนจะยังคงยืนในระดับนี้ต่อไป จนถึงไตรมาส 3/60 ดังนั้นมาร์จิ้นของธุรกิจกุ้งจึงมีแนวโน้มที่จะปรับตัวดีขึ้นตั้งแต่ไตรมาส 2/60 ในขณะที่มาร์จิ้นของธุรกิจแซลมอนคาดว่าจะดีขึ้นไปอีกในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 โดยเราคาดว่าธุรกิจแซลมอนมีแนวโน้มถึงจุดคุ้มทุนที่บรรทัดสุดท้ายภายในไตรมาส 4/60 (เนื่องจากการปรับราคาขายกับลูกค้าถี่มากขึ้น) ผลขาดทุนสุทธิจากธุรกิจแซลมอนอยู่ที่ประมาณ 50 ล้านบาทในไตรมาส 1/60
ช่วงโลว์ซีซั่นของธุรกิจเรด ล็อบสเตอร์ในไตรมาสถัดไป
ธุรกิจเรด ล็อบสเตอร์ได้สร้างกำไรคิดเป็น 224 ล้านบาทให้กับ TU ในไตรมาส 1/60 หรือคิดเป็น 15% ของกำไรสุทธิรวมของ TU ในไตรมาส 1/60 โดยผ่านส่วนแบ่งกำไรที่รับรู้ตามสัดส่วนที่ถือหุ้นและเงินปันผลที่ได้รับ แต่ไม่ว่าอย่างไรก็ตาม ธุรกิจเรด ล็อบสเตอร์จะมีความผันผวนอย่างมากตามปัจจัยด้านฤดูกาล ซึ่งช่วงระยะเวลาตั้งแต่เดือนก.พ.-มี.ค. จะเป็นช่วงที่มีการบริโภคซีฟู้ดและมียอดขายซีฟู้ดในระดับสูง แต่พอถึงช่วงกลับเข้าสู่การเปิดเทอมของโรงเรียนก็จะส่งผลให้การบริโภคและการเข้าร้านอาหารหรือภัตตาคารลดลง ดังนั้นไตรมาสแรกจึงถือว่าเป็นช่วงสูงสุดหรือไฮซีซั่น ต่อด้วยไตรมาสสองและสามที่ชะลอตัวลง และไตร มาสสี่ที่เป็นช่วงโลว์ซีซั่น เราคาดว่าธุรกิจเรด ล็อบสเตอร์มีแนวโน้มเห็นกำไรเพียงเล็กน้อยในช่วงไตรมาส 2-3/60 ก่อนที่จะพลิกกลับไปเป็นขาดทุนในไตรมาส 4/60
