TISCO - ถือ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

- ในช่วง 1Q60 กำไรเติบโต 19%YoY และ 15%QoQ : รายงานกำไร 1Q60 เท่ากับ 1,491 ล้านบาท +19%YoYเนื่องจาก 1) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ +2.7%YoYแม้สินเชื่อหดตัว 2%YTD แต่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิ(NIM)ปรับขึ้นสู่ 4.1% จาก 3.9% ใน 1Q59 จากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนสินเช่าเช่าซื้อไปยังสินเชื่ออเนกประสงค์ที่มีอัตราผลตอบแทนสูงและต้นทุนดอกเบี้ยเงินฝากที่ลดลงต่อเนื่อง 2) รายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยจากธุรกิจหลัก +13.3%YoYตามการเพิ่มขึ้นของรายได้ค่านายหน้าธุรกิจหลักทรัพย์ รายได้ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจจัดการกองทุนและธุรกิจวาณิชธนกิจ ขณะที่การควบคุมต้นทุนในการดำเนินงานมีประสิทธิภาพทำให้มีอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ (Cost to Income Ratio) อยู่ในระดับต่ำที่ 40.9% 3) ค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญ -23%YoYจากคุณภาพสินทรัพย์ที่ปรับดีขึ้นซึ่งทำให้ % gross NPL ลดลงสู่ 2.37% จาก 2.5% ณ ปลายปี 59

- สินเชื่อปลายปี60 มีแนวโน้มเติบโตสูง คุณภาพสินทรัพย์ฟื้นตัวต่อเนื่อง : ปลายมี.ค.60 สินเชื่อยังหดตัว 2%YTD โดยยังมีโครงสร้างสินเชื่อหลักเป็นสินเชื่อรายย่อย 72% ทั้งนี้จากการที่ธปท.เห็นชอบในการเข้าซื้อธุรกิจรายย่อย ได้แก่ สินเชื่อส่วนบุคคล สินเชื่อธุรกิจรายย่อย สินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัย บริการความมั่งคั่งและเงินฝากรายย่อย รวมทั้งธุรกิจบัตรเครดิตจากธนาคารสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด(ไทย) โดยให้ดำเนินการได้ตั้งแต่ 1 เม.ย. และคาดว่าจะโอนธุรกิจได้ภายในปีนี้ทำให้สินเชื่อปลายปีมีแนวโน้มเติบโตสูง สำหรับสินเชื่อด้อยคุณภาพ (NPL)ลดลงต่อเนื่องจากปีก่อนหน้าจากคุณภาพสินเชื่อโดยรวมปรับตัวดีขึ้นส่งผลให้อัตราการตั้งสำรองหนี้สูญลดเหลือ 1.35% ของยอดสินเชื่อเฉลี่ยจาก 1.72% ของยอดสินเชื่อเฉลี่ยในปี 59โดยมีอัตราส่วนสำรองหนี้สูญต่อ NPL (Coverage Ratio) ปรับเพิ่มขึ้นสู่ 164% จากระดับ 140% ณ ปลายปี 59

- คงประมาณการกำไรปี 60ตามเดิมซึ่งเติบโต 26% : กำไร 1Q60 คิดเป็น 24% ของประมาณการทั้งปีที่ราว 6.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 26% ฝ่ายวิจัยยังคงประมาณการกำไรตามเดิมซึ่งจะมีอัพไซต์หากสำรองหนี้สูญปีนี้ต่ำกว่าประมาณการที่ราว 3.8 พันล้านบาท -5% โดยคาดผลประกอบการในช่วงครึ่งปีหลังจะเห็นผลดีจากการซื้อธุรกิจที่ชัดเจนขึ้น

- ปรับคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ”ปรับเพิ่มราคาเหมาะสมเป็น77 บาท : ฐานะเงินกองทุนของ TISCO ยังแข็งแกร่งโดยมีอัตราเงินกองทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงตามวิธี IRB(BIS Ratio) ณ ปลายเดือนมี.ค. 60 เท่ากับ 19.77%และมีอัตราเงินกองทุนชั้นที่ 1 (Tier I) อยู่ที่ 14.88%จากการปรับเพิ่มProspectP/BV เป็น 1.8 เท่าจากเดิม 1.6 เท่าได้ราคาเหมาะสมเพิ่มเป็น 77 บาทจากเดิม70 บาทมี upside จากราคาปิดล่าสุดไม่ถึง 10%ขณะที่มี yield ราว 5-6% ต่อปีทั้งนี้บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลปี 59 หุ้นละ 3.50 บาทกำหนด XD 26 เม.ย. yield 4.8%เป็นระดับที่น่าสนใจทำให้ฝ่ายวิจัยปรับคำแนะนำจาก“ซื้อ”เป็น “ถือ” ลงทุนระยะยาวเพื่อรับเงินปันผล