PTTEP - ถือ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน

- รายงานกำไรปี 59 เติบโต 141%YoY แต่กำไร 4Q59 ลดลง 116%QoQ และลดลง 118%YoY : PTTEP รายงานกำไรปี 59 ที่ 12,860 ล้านบาทเติบโต 141%YoY เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการด้อยค่าลดลง 4.7 หมื่นล้านบาทจากปี 58 แต่รายงานขาดทุนในไตรมาส 4/59 ที่ 872 ล้านบาทหดตัว 116%QoQ และหดตัว 118%YoY เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายจากการด้อยค่าแหล่งผลิตเยตากุนและนาทูน่า ซี เอราว 1.6 พันล้านบาท และมีค่าภาษีเงินได้ที่เกิดจากผลกระทบของอัตราแลกเปลี่ยนอีกราว 4.5 พันล้านบาท ขณะที่รายได้จากการขายปิโตรเลียมในไตรมาส 4 ทรงตัวที่ 3.6 หมื่นล้านบาทใกล้เคียงกับไตรมาส 3 โดยมียอดผลิตและจำหน่ายปิโตรเลียมอยู่ที่ 316 พันบาร์เรลต่อวันเพิ่มขึ้น 5 พันบาร์เรลต่อวันจากไตรมาสก่อนเนื่องจากโครงการซอติก้าสามารถผลิตได้เพิ่มขึ้น ด้านราคาขายปิโตรเลียมเฉลี่ยลดลง 2% จากไตรมาสก่อนมาอยู่ที่ 35.65 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เนื่องจากราคาขายก๊าซธรรมชาติลดลง 8%QoQ สวนทางกับราคาน้ำมันที่ปรับตัวขึ้น 8%QoQ สำหรับต้นทุนการผลิตในไตรมาส 4/59 ปรับตัวขึ้น 3% มาอยู่ที่ 31.89 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเนื่องจากค่าใช้จ่ายในการบริหารเพิ่มขึ้น

- คาดราคาน้ำมันปี 60 เคลื่อนไหวในกรอบ 48-54 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล : ฝ่ายวิจัยคาดราคาน้ำมันดิบดูไบจะเคลื่อนไหวในกรอบ 48-54 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล โดยราคาน้ำมันมีแนวโน้มปรับขึ้นในช่วงครึ่งปีหลัง เนื่องจากสำนักงานสารสนเทศด้านการพลังงานของรัฐบาลสหรัฐ (EIA) ประเมินว่าปัจจุบันยังมีอุปทานส่วนเกินอยู่ที่ราว 7 แสนบาร์เรลต่อวัน แต่จะค่อยๆ ลดลงและเข้าสู่ภาวะสมดุลช่วง 2H60 ที่ระดับ 97.75 ล้านบาร์เรลต่อวัน เพราะกลุ่มโอเปกได้บรรลุข้อตกลงปรับลดกำลังการผลิตลง 1.2 ล้านบาร์เรลต่อวันสู่ระดับ 32.5 ล้านบาร์เรลต่อวันซึ่งนับเป็นการบรรลุข้อตกลงครั้งแรกตั้งแต่ปี 2551 อีกทั้งกลุ่มนอกโอเปกตกลงปรับลดกำลังการผลิตลง 558,000 บาร์เรลต่อวัน ล่าสุดกลุ่มโอเปกและนอกโอเปกลดกำลังการผลิตลงแล้ว 1.5 ล้านบาร์เรลต่อวันและมีแนวโน้มจะลดกำลังการผลิตลงอีกเพื่อให้เป็นไปตามเป้าหมาย อย่างไรก็ตามราคาน้ำมันที่ปรับตัวขึ้นสร้างจุดสูงสุดใหม่ที่ 55 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล(สูงที่สุดในรอบ 18 เดือน) ส่งผลให้จำนวนแท่นขุดเจาะน้ำมันที่ใช้งานในสหรัฐเพิ่มขึ้นสู่ระดับ 551 แท่นจากระดับต่ำสุดที่ 316 แท่นช่วงเดือนพ.ค. 59 ยังเป็นปัจจัยกดดันต่อราคาน้ำมัน

- คาดกำไรปี 60 อยู่ที่ราว 24.8 หมื่นล้านบาทเติบโต 93%YoY : ฝ่ายวิจัยใช้สมมติฐานราคาขายปิโตรเลียมเฉลี่ยของ PTTEP อยู่ที่ 42 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลแม้ว่าราคาน้ำมันดิบจะทรงตัวในระดับ 48-54 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลแต่ราคาขายก๊าซธรรมชาติเฉลี่ยที่ยังอยู่ในระดับต่ำ (คาดว่าแตะระดับต่ำสุดในไตรมาส 4/59 ที่ผ่านมาและจะค่อยๆ ปรับตัวขึ้น) เป็นตัวกดดันต่อราคาขายปิโตรเลียมเฉลี่ย ขณะที่คาดว่าต้นทุนการผลิตจะอยู่ที่ระดับ 30-31 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลใกล้เคียงต้นทุนการผลิตปี 59 เนื่องจากบริษัทยังควบคุมค่าใช้จ่ายอย่างต่อเนื่อง ฝ่ายวิจัยจึงคงประมาณการกำไรปี 60 ราว 24,826 ล้านบาท 93%YoY นอกจากนี้ทางบริษัทยังมองหาโอกาสในการขยายการลงทุนในประเทศไทยและภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ โดยเน้นให้ความสำคัญกับสินทรัพย์ที่ผลิตแล้วเพื่อหนุนกำลังการผลิตในอนาคต

- คงคำแนะนำ “ถือ” ราคาเหมาะสม 97 บาท : ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF โดยใช้อัตราคิดลดหรือ WACC ที่ 12.79% บนสมมติฐานราคาขายปิโตรเลียมเฉลี่ยปี 60 ที่ 42 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลและมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยปีละ 7% ได้ราคาเหมาะสมที่ 97 บาท ซึ่งราคาต่ำกว่าราคาปิดล่าสุดแต่ยังคงคำแนะนำ “ถือ” เนื่องจากทางบริษัทมองหาการลงทุนใหม่ในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้เพื่อเพิ่มกำลังการผลิตในอนาคตซึ่งฝ่ายวิจัยยังไม่รวมในประมาณการ