KTB - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน:

- กำไรสุทธิปี 59 เพิ่มขึ้น13%YoYออกมาดีกว่าคาด7%: แจ้งกำไรสุทธิปี 59 เท่ากับ32,278ล้านบาทเพิ่มขึ้น 13% และดีกว่าคาด 7% โดยมีกำไรจากการดำเนินงานก่อนสำรองหนี้สูญเท่ากับ 7.4 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 13%ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิ(NIM)ปรับดีขึ้นมากสู่2.94% จาก 2.69% ในปี 58เนื่องจากต้นทุนเงินฝากที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญหลังเงินฝากพิเศษดอกเบี้ยสูงครบกำหนด และรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยสามารถเติบโตได้ดี

- แผนงานปี 60 ตั้งเป้าสินเชื่อเติบโต 4-6% จากสินเชื่อภาครัฐและสินเชื่อ SME : ผู้บริหารตั้งเป้าการดำเนินงานปี 60 สินเชื่อเติบโต 4-6% เน้นสินเชื่อภาครัฐ สินเชื่อที่เกี่ยวเนื่องกับโครงการภาครัฐ และสินเชื่อ SME รักษาระดับ %NPL ที่ระดับเดิม (แม้ NPL มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นต่อแต่ผู้บริหารมองว่าสินเชื่อปีนี้น่าจะพลิกเติบโตจากที่หดตัว 6% ในปี 59)

- คุณภาพสินทรัพย์ยังอ่อนแอ: ปลายปี 59 สินเชื่อลดลง 6% จากปลายปี 58จากสินเชื่อภาครัฐ (-37%) และสินเชื่อ SME (-14%) และความระมัดระวังในการปล่อยสินเชื่อ ด้านคุณภาพสินทรัพย์ยังอ่อนแอโดยมีสินเชื่อด้อย(NPL) เพิ่มขึ้นในกลุ่มสินเชื่อ SME ทำให้ %NPL พุ่งขึ้นสู่ 3.97% จาก 3.2% ณ ปลายปี 58 แม้ว่าลูกหนี้กลุ่ม SSI จะมีความคืบหน้าในการปรับโครงสร้างหนี้แต่การปรับปรุงวิธีการจัดชั้นสินเชื่อให้อยู่ในแนวทางระมัดระวังมากขึ้นส่งผลให้ NPL และสินเชื่อจัดชั้นที่กล่าวถึงเป็นพิเศษมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ดีจากการปรับเพิ่มเงินสำรองค่าเผื่อหนี้สูญเป็นเดือนละ 1,000 ล้านบาทตั้งแต่ต้นปี 59 จากเดิมเดือนละ 700 ล้านบาททำให้อัตราส่วนสำรองหนี้สูญต่อ NPL (Coverage Ratio) ที่ระดับ 122% เพิ่มขึ้นจาก 113% ณ ปลายปี 58แต่ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มแบงก์ใหญ่ที่ราว 130%ทำให้การตั้งสำรองฯในปี 60 ยังมีแนวโน้มอยู่ในระดับสูง

- ปรับประมาณการกำไรปี 60เพิ่มขึ้น 14%: ประมาณการปี 60 เราใช้สมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อราว 5%ผู้บริหารไม่มี guidance เกี่ยวกับ NIM ซึ่งฝ่ายวิจัยประเมินว่าน่าจะลดลงเล็กน้อย 2bps จาก 2.94% ในปี 59 เนื่องจากเงินฝากด/บสูงที่จะครบกำหนดมีไม่มาก และสินเชื่อภาครัฐมี yield ค่อนข้างต่ำ รวมทั้งคาดว่าค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญใกล้เคียงกับปี 59 ที่ราว 3.2 หมื่นล้านบาทลดลง 4% จากปี 59 ทำให้ประมาณการกำไรปี 60 เพิ่มขึ้น 12% เป็น 3.33 หมื่นล้านบาทเติบโต 3.3%และคาดเติบโต 13% เป็น 3.76 หมื่นล้านบาทในปี 61

- คงคำแนะนำ“ซื้อ”ปรับราคาเหมาะสมปี 60 เป็น21.60 บาท :ปัจจัยพื้นฐานระยะยาวยังดีจากเป็นแบงก์รัฐทำให้สินเชื่อมีโอกาสพลิกเติบโตตามการเร่งประมูลโครงการลงทุนขนาดใหญ่ด้านคมนาคมฐานะเงินกองทุนแข็งแกร่งที่ 16.88% และมีอัตราส่วนเงินกองทุนชั้นที่ 1 เท่ากับ 13%ประมาณการกำไรสุทธิใหม่ปี 60ทำให้ราคาเหมาะสมซึ่งอิง Prospect P/BV ที่ระดับ 1 เท่าและ Keที่ 11%เพิ่มขึ้นเป็น 21.60 บาทจากเดิม 20.60บาทยังมีupside 14% ประกอบจุดเด่นของ KTB อยู่ที่ yield สูงสุดในกลุ่มแบงก์ใหญ่ จาก EPS2.31 บาทในปี 59 คาดเงินปันผลหุ้นละ 0.85 บาท yield 4.5%ทำให้ฝ่ายวิจัยคงคำแนะนำ“ซื้อ”