กลับมาทวงบัลลังก์ผู้นำแห่งเงินปันผล
ประเด็นการลงทุน
เมื่อถึงฤดูกาลจ่ายเงินปันผล ถึงเวลาแล้วที่นักลงทุนจะให้ความสนใจต่อ GLOW เนื่องจากมีแนวโน้มจ่ายเงินปันผลที่ดี ข้อมูลในอดีตชี้ให้เห็นว่าราคาหุ้นจะปรับตัวดีขึ้นเมื่อใกล้วันอนุมัติเงินปันผล ปีนี้เป็นอีกครั้งที่เราคาดว่า GLOW จะจ่ายเงินปันผลดีกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มและกลับมาทวงบัลลังก์ผู้นำแห่งเงินปันผลต่อ เราคาดบริษัทจะจ่ายเทียบเท่าอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 7.3% เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 4.4% นอกจากนี้คาดว่าต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นน่าจะช่วยหนุนค่า Ft ให้ปรับตัวสูงขึ้นซึ่งจะเป็นปัจจัยบวกต่อราคาหุ้นให้ปรับตัวสูงขึ้น ดังนั้นเราจึงปรับคำแนะนำ GLOW เป็น ซื้อเก็งกำไร จาก ถือ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2560 ที่ 93 บาท
ข้อมูลในอดีตแนะว่าไตรมาสแรกเป็นจุดเข้าซื้อที่สดใส
ในอดีตราคาหุ้น GLOW แสดงให้เห็นถึงความสัมพันธ์ต่อกิจกรรมการจ่ายเงินปันผล (รูปประกอบที่ 1) ราคาหุ้นมักปรับตัวสูงขึ้นเมื่อเข้าใกล้วันอนุมัติการจ่ายเงินปันผลและปรับตัวลดลงหลังจากนั้น ราคาหุ้นในอดีตมีอัตราผลตอบแทนปันผลอยู่ระหว่าง 6.1% และ 7.8% (รูปประกอบที่ 2) อิงสันนิษฐาน อัตราปันผลพิเศษ 2.28 บาทต่อหุ้นในทุกปี สำหรับในปีนี้หากแนวโน้มจ่ายเงินปันผลใกล้เคียงเดิม ราคาหุ้น GLOW น่าจะปรับตัวขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 92 บาท (หากเทียบเท่าอัตราเงินปันผลที่ 6.2%)
คาดอัตราเงินปันผลโดดเด่นกว่ากลุ่มฯ
ถึงแม้ว่าจะมีกำไรจะอ่อนตัวกอปรกับแผนงบลงทุนที่จำกัดสำหรับปี 2560 เนื่องจากเรามองว่ายังเร็วเกินไปที่บริษัทจะดึงเงินมาลงทุนโครงการต่ออายุสัญญาโรงไฟฟ้า SPP เมื่อรายละเอียดโครงการยังไม่ชัดเจน ในขณะที่การลงทุนในประเทศพม่ายังไม่ได้ข้อสรุป เราจึงมองว่า GLOW น่าจะยังคงรักษาการจ่ายเงินปันผลประจำปีรวมเงินปันผลพิเศษในอัตราเดิมที่ 5.75 บาทต่อหุ้น ดังนั้นราคาหุ้นในปัจจุบันที่ 79.50 บาท คิดเป็นอัตราปันผลที่ 7.3% ซึ่งสูงกว่าอัตราปันผลเฉลี่ยของกลุ่มฯที่ 4.4%
กำไรระยะสั้นยังคงอ่อนตัวจากช่วงการฟื้นตัว...
เราคาดกำไรไตรมาส 4/59 ของ GLOW ยังคงอ่อนตัวจากการปิดซ่อมบำรุงของโรงไฟฟ้า GHECO-One (โรงไฟฟ้า IPP พลังถ่านหิน 660 เมกะวัตต์ ซึ่งบริษัทถือ 65%) ในช่วงโลว์ซีซั่น เราคาดกำไรไตรมาส 4/59 อยู่ที่ 1,751 ล้านบาท ลดลง 21% QoQ และ 5% YoY โดยเราคาดว่าจะประกาศนโยบายปรับลดค่า Ft ลง 4 สตางค์ต่อกิโลวัตต์-ชั่วโมงสำหรับช่วงเวลาปัจจุบัน (ม.ค.-เม.ย.) น่าจะเป็นปัจจัยกดดันกำไรไตรมาส1/60 ที่บริษัทมีแผนปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า GHECO-One ด้วย
…แต่ต้นทุนก๊าซที่มีแนวโน้มสูงขึ้นหนุนการปรับเพิ่มกำไรระยะยาว
จากราคาน้ำมันที่ปรับตัวสูงขึ้นจากแผนการปรับลดกำลังการผลิตของ OPEC เรามองต้นทุนก๊าซจะเข้าสู่ช่วงขาขึ้น เนื่องจาก GLOW เป็นหนึ่งในผู้ผลิตไฟฟ้าในอุตสาหกรรมอันดับต้นๆของประเทศไทย เรามองว่าต้นทุนก๊าซที่ปรับตัวสูงขึ้นจะเปลี่ยนเป็นรายได้ไอน้ำที่สูงขึ้นในขณะที่ค่า Ft มีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้นตามทิศทางราคาน้ำมันที่ปรับตัวสูงขึ้น ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2560 ของ GLOW ขึ้มมาเกือบ 2% มาอยู่ที่ 8,801 ล้านบาท และปรับกำไรเฉลี่ยระยะยาวขึ้น 2% นอกจากนี้ GLOW ยังมีโรงไฟฟ้า SPP อีก 3 แห่งที่สอดคล้องกับนโยบายต่ออายุของทางภาครัฐได้ ซึ่งขึ้นอยู่กับอนุมัติของคณะกรรมการบริษัท ซึ่งหากบริษัทสามารถหาผู้ซื้อไฟฟ้าให้ครบกำลังการผลิตติดตั้งของแต่ละโรงไฟฟ้าได้ จะเป็นอัพไซด์ต่อประมาณการของเรา
