คงแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่ง
ประเด็นการลงทุน
เมื่อวานนี้ เราเข้าร่วมงานประชุมนักวิเคราะห์กับ KTC โดยคุณระเฑียร ศรีมงคล ประธานเจ้าหน้าที่บริหารเปิดเผยว่าเป้าหมายการเติบโตของสินเชื่อปี 2560 อยู่ที่ 10% จากที่คาดการณ์ไว้ 15% ในปีนี้ และการเติบโตของการปริมาณการใช้บัตร ปี 2560 อยู่ที่ 15% ซึ่งใกล้เคียงกับปีนี้ ซึ่งแนวโน้มเป้าหมายดังกล่าวดีกว่าที่เราประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2560 ที่ 5% และการเติบโตของการปริมาณใช้บัตรที่ 7% และ KTC อาจมีอัพไซต์จากประมาณการปี 2560 หากบริษัทสามารถเติบโตได้อย่างที่กล่าวไว้ อย่างไรก็ตามในมุมมองเชิงอนุรักษ์นิยม เรายังคงประมาณการกำไรปี 2559 ที่ 2.5 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 21%) และ 2.9 พันล้านบาทในปี 2560 เพิ่มขึ้น 16% จากแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่ดีในปี 2559 และ 2560 และโอกาสในการอัพไซต์ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ KTC
คาดกำไรโต 10% ในปี 2560 ...
CEO ประมาณการกำไรเติบโตปี 2560 เชิงอนุรักษ์นิยมที่อย่างน้อย 10% จากที่คาดกำไรเติบโต 15% ในปีนี้ กำไรรวม 9 เดือนของปี 2559 เติบโต 21% ซึ่งได้แรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อที่โต 11.4% และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่แข็งแกร่ง 23% เราประมาณการกำไรปี 2559 ของ KTC ว่าจะเพิ่ม 21% YoY และอีก 16% ในปี 2560 KTC กำหนดสินเชื่อเติบโตในระดับปานกลางปี 2560 ที่ 10% นอกจากนี้ KTC มีเป้าหมายปรับขึ้นปริมาณการใช้จ่ายบัตรเครดิต 15% YoY ในปี 2560 หลังจากโตขึ้น 14% ใน 9 เดือนของปี 2559 เราประมาณการสินเชื่อเติบโตเชิงอนุรักษ์นิยมมาอยู่ที่ 10% ในปี 2559 กอปรกับการเติบโตจากการใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตที่ 10% และการเติบโตของสินเชื่อเชิงอนุรักษ์นิยมที่ 5% ในปี 2560 และการเติบโตจากปริมาณการใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตที่ 7% เรายังมองเห็นโอกาสในการอัพไซต์ของประมาณการกำไรหาก KTC มีการเติบโตของสินเชื่อตามเป้าหมายในปี 2559 และ 2560
ตั้งเป้าผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นที่ 26-27% ในปี 2560 สูงกว่าที่เราคาด
KTC กล่าวถึงค่าใช้จ่ายค่าการตลาดในปี 2559 ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 20% YoY ที่ 1.2-1.3 พันล้านบาท จาก 960 ล้านบาทในปีที่แล้ว และจะเพิ่มขึ้นอีก 20% ในปี 2560 โดยค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นสะท้อนกับแผนการปล่อยสินเชือที่เพิ่มขึ้นและเป้าการขยายการใช้จ่ายของบัตรโดยรวมในปี 2559 และ 2560 ตามที่กล่าวข้างต้น ทั้งนี้เราคาดว่าใช้จ่ายทางการตลาดจะอยู่ที่ 1.2 พันล้าน ในปี 2559 และอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาทในปี 2560 ตามที่บริษัทกล่าว เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายรับคาดว่าจะทรงตัวที่ 51% ในปี 2559และ 2560 ใกล้เคียงกับตัวเลขในปีที่ผ่านมา โดยผู้บริหารคาดว่าอัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น ปี 2560 จะอยู่ที่ 26-27% ใกล้เคียงกับช่วงม.ค-ก.ย. 2559 ทั้งนี้เราคาดการณ์เชิงอนุรักษ์นิยมว่าอัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นจะอยู่ที่ 24% ทั้งปี 2559 และ 2560 อัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นที่ดีนั่นจะหมายถึงแนวโน้มอัพไซด์กำไรที่เพิ่มขึ้นมากกว่าประมาณการของเรา
อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายที่ 445% …โอกาสลดสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ ในปี 2560
ผู้บริหาร KTC มองว่าปัจจุบันอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้อยู่ที่ 445% อาจจะสูงมากเกินไป ผู้บริหารกล่าวว่าหากเป็นโอกาสให้ KTC ปรับลดการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ (LLP) ในปี 2560 ถ้าหากภาวะทางเศรษฐกิจมีแนวโน้มดีขึ้น ทั้งนี้เรายังคงเห็นด้วยกับมุมมองนี้ และมีโอกาสในการเกิดอัพไซด์ของกำไร KTC ในปี 2560 หากบริษัทปรับลดการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ ในปี 2560 ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ที่ 3.6 พันล้านบาท (ใกล้เคียงกับปีนี้) โดยผู้บริหารมองว่าอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้นั้ได้รองรับ มาตรฐานการบัญชี IFRS9 (นโยบายการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ ในปี 2562) ไปบางส่วนแล้ว โดยเราเชื่อว่าผลคังกล่าวจะไม่ทำให้กิจการมีการสำรองค่าเผื่อมากขึ้นไปอีกจากระดับปัจจุบันในช่วง 2-3 ปี
