BCP - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

- รายงานกำไรไตรมาส 3 ที่ 1,178 ล้านบาท -51%QoQ แต่ +173%YoY : BCP รายงานกำไรไตรมาส 3 สูงกว่าที่เราคาดไว้ 62% เนื่องจากบริษัทมีกำไรจากสต๊อกน้ำมันดิบ 120 ล้านบาทสวนทางกับที่เราประเมินว่าจะมีผลขาดทุนจากสต๊อกฯ อีกทั้งบริษัทมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 155 ล้านบาทซึ่งสูงกว่าที่เราประเมินไว้ โดยธุรกิจหลักทั้ง 4 มีผลประกอบการดังนี้ 1) ธุรกิจโรงกลั่นใช้กำลังการกลั่นสูงที่สุดรายไตรมาสที่ 96% หรือ 116,000 บาร์เรลต่อวันเพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อนที่ใช้กำลังการกลั่น 112,000 บาร์เรลต่อวัน ขณะที่ค่าการกลั่นอ่อนตัวลง 12%QoQ สู่ระดับ 5.62 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลตามส่วนต่างน้ำมันเบนซิน ดีเซล และน้ำมันอากาศยานที่อ่อนตัวลง 2) ธุรกิจสถานีจำหน่ายน้ำมันมียอดจำหน่ายรวม 1,382 ล้านลิตรลดลง 5%QoQ เนื่องจากเป็นช่วงฤดูฝนทำให้ประชาชนเดินทางท่องเที่ยวลดลง ขณะที่ค่าการตลาดปรับตัวลงเล็กน้อยสู่ 0.8 บาทต่อลิตรจากการขายให้แก่ภาคอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้น 3) ธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์มีกำไรปรับตัวลงจากการผลิตไฟฟ้าได้ลดลงตามปริมาณความเข้มแสงที่น้อยในฤดูฝน อีกทั้งค่าผันแปรไฟฟ้า (Ft) ยังมีค่าเป็นลบอยู่ที่ -40 สตางค์ต่อหน่วยกดดันรายได้ในการจำหน่ายไฟฟ้าในประเทศไทยให้ลดลง 5%QoQ และ 4) ธุรกิจไบโอดีเซลใช้กำลังการผลิตเพียง 56% จากกำลังการผลิต 810,000 ลิตรต่อวัน (รวม 2 โรงงาน) ส่งผลให้ไม่คุ้มทุนในการผลิต เพราะภาครัฐลดการใช้น้ำมันดีเซล B7 สู่น้ำมันดีเซล B3 ในไตรมาส 3

- เปิดตัวสถานีจำหน่ายน้ำมันรูปแบบใหม่จับตลาดชานเมืองหนุนรายได้เติบโต : บริษัทได้เปิดตัวสถานีจำหน่ายน้ำมันขนาด 4 ไร่(ขนาดปกติพื้นที่ 1-2 ไร่) สาขาแรกริมถนนราชพฤกษ์ซึ่งมีบริการร้านกาแฟอินทนิลการ์เดน(ขนาดพื้นที่มากกว่าร้านกาแฟอินทนิลปกติ 100-200%) เลมอนคิทเช่น(ร้านอาหารปรุงสด) และร้านซุเปอร์มาร์เก็ตสพาร์ (SPAR) ภายในอาคารเดียวเพื่อความสะดวกในการใช้บริการของผู้บริโภค โดยทางบริษัทตั้งเป้าหมายขยายรูปแบบสถานีจำหน่ายน้ำมันดังกล่าว 7 สาขาภายในปีนี้ โดยบริษัทคาดว่าสถานีจำหน่ายน้ำมันรูปแบบดังกล่าวจะสามารถเพิ่มยอดจำหน่ายน้ำมันจากเดิมอีก 10-15% จากสถานีฯ ปกติ และในอนาคตบริษัทมีแผนขยายร้าน SPAR เป็น 380 แห่งภายในปี 64 ภายใต้สาขาในสถานีจำหน่ายน้ำมันและสาขาเดี่ยวเนื่องจากบริษัทได้มาสเตอร์ไลเซนส์จากประเทศเนเธอร์แลนด์ 

- คงประมาณการกำไรปี 59 ที่ 4,715 ล้านบาทเติบโต 15%YoY : กำไร 9M59 คิดเป็น 77% ของประมาณการ แต่ฝ่ายวิจัยยังคงประมาณการกำไรปี 59 ที่ 4,715 ล้านบาทเติบโต 15% YoY แม้ว่าเราจะมีมุมมองบวกต่อผลประกอบการในไตรมาส 4 จากค่าการกลั่นที่ปรับตัวขึ้นราว 2-3 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลสู่ระดับ 7-8 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลตามส่วนต่างน้ำมันเบนซิน+39%QTD ดีเซล+28%QTD และน้ำมันอากาศยาน+13%QTD และผลประกอบการของธุรกิจไบโอดีเซลมีแนวโน้มปรับตัวขึ้นหลังรัฐบาลประกาศเพิ่มการใช้น้ำมันไบโอดีเซลจาก B3 เป็น B5 ซึ่งจะมีผลวันที่ 25 พ.ย. นี้ อย่างไรก็ตามบริษัทจะรับรู้กำไรจากธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ลดลงราว 100-150 ล้านบาทหลังบริษัท BCPG (BCP ถือหุ้นอยู่ 70.35%) เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ทำให้ผลประกอบการในไตรมาส 4 ไม่ได้เติบโตสูงมากนัก โดยฝ่ายวิจัยคาดกำไร 4Q59 อยู่ที่ราว 1,074 ล้านบาท +680%YoY แต่ -9%QoQ

- คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 41 บาท : ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่า BCP ด้วยวิธี Sum-of-the-Part เพื่อให้สะท้อนถึงมูลค่า BCPG (BCP ถือหุ้น 70.35%) ที่มีการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ (สมมติฐานราคาเหมาะสม BCPG เท่ากับ 14.20) ได้ราคาเหมาะสมที่ 41 บาท ซึ่งสูงกว่าราคาปิดล่าสุดจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”